准许收益率

准许收益率 (Allowed Rate of Return) 是一个常见于公用事业（如电力、燃气、供水）等受监管行业的术语。它并非指公司实际达到的收益率，而是政府监管机构为这些具有自然垄断性质的公司设定的一个“许可”的、合理的利润率上限。这个比率通常应用于公司的总投资资本（即费率基础，Rate Base），以此来决定公司可以向消费者收取多少费用。简而言之，它就是监管机构在保护消费者免受价格剥削和确保公用事业公司能够健康运营并吸引投资之间，精心寻找的一个平衡点。

想象一下，你所在城市只有一家自来水公司，你没得选。如果没有监管，这家公司可以随心所欲地定价。为了防止这种情况，政府监管机构会介入，并对它说：“我们允许你赚取一个合理的利润，以覆盖你的成本并为你的股东提供回报，但不能再多了。”这个“合理的利润”，就是通过准许收益率来确定的。 这个比率并非凭空而来，它的计算通常基于公司的资本成本 (Cost of Capital)。监管机构会评估公司为了融资所付出的综合成本，这包括：

• 债务成本： 公司向银行贷款或发行债券所支付的利息。
• 股权成本： 股东投资这家公司所期望获得的最低回报。

监管机构将这两个成本按照公司的资本结构加权平均，得出一个类似加权平均资本成本 (WACC) 的数值，并以此为基础来设定准许收益率。这个比率的目标是既能让公司支付得起利息，也能让股东觉得这笔投资值得，从而愿意继续投钱来维护和升级关键的基础设施（如电网、水管）。

准许收益率的存在，是为了巧妙地解决一个两难问题：

• 对消费者而言： 它是价格的“保护伞”。由于公用事业具有天然的垄断性，消费者没有议价能力。准许收益率限制了企业的利润空间，确保了我们日常使用的水电燃气等基础服务价格的公平和稳定。
• 对公司和投资者而言： 它是生存和发展的“定心丸”。运营公用事业需要投入巨额资金建设和维护基础设施。如果没有任何盈利预期，没有人会愿意投资。一个清晰、稳定且公平的准许收益率，为公司提供了可预测的盈利前景，使其能够吸引到必要的资本，从而保障服务的可靠性。

可以说，准许收益率是维系现代社会基础设施运转的一个关键性制度设计。

对于价值投资者来说，理解准许收益率是分析公用事业股票的关键。这类公司通常具备独特的风险和回报特征。

拥有稳定准许收益率的公用事业公司，对偏好稳健的投资者极具吸引力，其优点如同坚固的经济护城河。

• 可预测的利润： 由于收入和利润与一个相对固定的比率挂钩，公司的盈利能力非常稳定和可预测，几乎不受经济周期的剧烈影响。毕竟，无论经济好坏，人们总要开灯用水。
• 稳定的现金流： 这种商业模式能源源不断地产生强大的现金流，使其有能力持续派发可观的股息 (Dividend)，因此备受退休人士和收益型投资者的青睐。
• 防御性特质： 在市场动荡或经济衰退时，这类股票通常比高增长的科技股等更抗跌，是投资组合中绝佳的“压舱石”。

然而，“准许”也意味着“限制”，这块磐石之下也可能暗藏礁石。

• 增长天花板： 准许收益率既是保护，也是束缚。它限制了公司的盈利上限，使其几乎不可能实现爆发式增长。其增长往往依赖于人口增加、服务区域扩张或获得监管批准的新投资项目，过程缓慢而稳健。
• 监管风险： 这是公用事业公司面临的最大风险。监管机构的态度和政策是决定公司命运的关键。如果新一届政府或监管委员会决定下调准许收益率，公司的盈利能力会立刻受到直接打击，导致股价下跌。
• 利率敏感性： 由于其高股息、类债券的特性，公用事业股对市场利率的变化非常敏感。当市场利率上升时，风险更低的政府债券等固定收益产品的吸引力会增加，可能导致资金从公用事业股流出，从而压低其股价。