法马-弗伦奇三因子模型 [投资大辞典]

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======法马-弗伦奇三因子模型======
法马-弗伦奇三因子模型 (Fama-French Three-Factor Model) 是由诺贝尔经济学奖得主尤金·法马和肯尼斯·弗伦奇在20世纪90年代初提出的一个革命性模型。它就像是经典投资理论[[资本资产定价模型]] (CAPM) 的“威力加强版”。传统的CAPM认为，一支股票的超额回报只由其对市场整体波动的敏感度（即[[贝塔系数]]）这一个因素决定。但法马和弗伦奇通过研究发现，这远远不够。他们创造性地加入了两个新的因子：**公司市值大小**和**价值水平**（用[[账面市值比]]衡量）。这个模型指出，从长期来看，小市值公司和高账面市值比的价值型公司，其回报率往往会超越市场平均水平。三因子模型极大地提升了我们解释股票收益率的能力，也为后来的量化投资策略奠定了坚实的基础。
===== 模型是怎么来的？“单挑”变“三对一” =====
在三因子模型诞生前，投资界最时髦的理论是[[资本资产定价模型]] (CAPM)。它认为，投资回报的唯一来源是承担[[系统性风险]]，也就是大家常说的“大盘风险”，并用[[贝TA系数]]来衡量。这个模型就像一场“单挑”，你的收益高低，全看你和市场这个“大佬”的关系有多铁（Beta值多高）。
然而，现实世界总比理论复杂。学者们发现，CAPM并不能解释所有的收益现象。比如，为什么小公司的股票长期表现似乎比大公司更好？为什么那些看起来“便宜”的价值股，长期收益也常常跑赢光鲜亮丽的成长股？这些现象在CAPM的框架下，都成了难以解释的“异象”。
这时，法马和弗伦奇两位学者站了出来。他们虽然是[[有效市场假说]]的坚定支持者，但他们用数据说话，认为这些“异象”并非偶然，而是由另外两种未被识别的风险因子驱动的。于是，他们给“市场风险”这位大哥找来了两位帮手——“市值因子”和“价值因子”，把原来的“单挑”升级成了一场“三对一”的较量，从而更全面地解释股价的波动之谜。
===== 三个因子分别是什么？市场的“三驾马车” =====
三因子模型就像一辆由三匹马共同拉动的战车，共同解释着股票收益的来源。
==== 市场风险因子（Market Risk Factor）====
这匹马是“老大哥”，完全继承自CAPM。它指的是市场整体的风险，即股票市场作为一个整体上涨或下跌时，对个股造成的影响。如果一只股票对市场波动特别敏感，那么它的市场风险敞口就大。简单说，就是“水涨船高，水落船也低”的道理。这是所有股票投资都必须承担的基本风险。
==== 市值因子（Size Factor, SMB）====
SMB是 “Small Minus Big” 的缩写，意思是**小市值公司的回报与大市值公司的回报之差**。法马和弗伦奇发现，从历史数据来看，小公司的股票（小盘股）长期平均回报率要高于大公司的股票（大盘股）。这被称为“规模效应”。这背后的逻辑可能是：
  * **更高的风险补偿：** 小公司经营风险更高，信息透明度更低，更容易失败，因此投资者要求更高的回报作为补偿。
  * **更大的成长潜力：** 小公司基数低，拥有更大的成长空间，一旦成功，可能带来惊人的回报。
==== 价值因子（Value Factor, HML）====
HML是 “High Minus Low” 的缩写，指的是**高[[账面市值比]]公司的回报与低账面市值比公司的回报之差**。账面市值比（B/M Ratio）是公司净资产（账面价值）与其市场总值的比率。
  * **高B/M公司：** 通常被认为是**价值股**。它们的股价相对于其公司“家底”（净资产）来说比较便宜，市场可能暂时低估了它们。
  * **低B/M公司：** 通常被认为是**成长股**。市场对它们未来的增长抱有极高期望，愿意给予很高的估值。
法马和弗伦奇的数据表明，长期来看，价值股的平均回报率要优于成长股。这为价值投资提供了强有力的学术证据——买“便宜”的好东西，是能等到回报的。
===== 这个模型对普通投资者有什么启示？ =====
对于我们普通投资者来说，这个听起来高深的学术模型，其实蕴含着不少朴素而实用的投资智慧。
==== 别只盯着“大盘”====
不要再认为你的全部收益和风险都只和“大盘”挂钩。三因子模型告诉我们，收益的来源是多元的。除了市场本身，公司的**规模**和**价值**属性也是驱动回报的重要引擎。在构建投资组合时，可以思考如何利用这些不同的因子来增强回报或分散风险。
==== “小而美”和“价值洼地”的魅力====
这个模型从数据上雄辩地证明了价值投资理念的两个重要分支：
  - **投资小公司：** 关注那些有潜力、质地优良但市值尚小的公司，可能会在未来收获“规模效应”带来的超额回报。
  - **投资价值股：** 寻找那些被市场低估、具有较高安全边际的“价值洼地”，是获得长期稳健回报的有效路径。这与格雷厄姆、巴菲特的思想不谋而合。
==== [[因子投资]]的敲门砖====
三因子模型是现代[[因子投资]]策略的开山鼻祖。它启发投资者，可以通过系统性地投资于具备特定“因子”特征的一篮子股票（如小盘股组合、价值股组合）来获取超越市场的回报。过去，许多基金经理声称通过个人能力获得的超额收益（即[[阿尔法]]），有一部分可能仅仅是因为他们的投资组合恰好暴露在了“市值”和“价值”这两个因子上。理解了这一点，我们就能更清晰地辨别基金经理的真实能力，并选择更符合自己投资理念的策略产品。