聚乙烯

聚乙烯（Polyethylene，简称PE），是全球产量最大、应用最广的合成树脂。你可能对这个化学名词感到陌生，但它其实是你生活中最熟悉的“陌生人”。从早晨的牛奶瓶、午餐的外卖盒，到购物用的塑料袋、家里的保鲜膜，甚至是儿童玩具和农用大棚膜，背后都有聚乙烯的身影。作为一种典型的大宗商品，它的价格并非由某个品牌决定，而是由全球市场的供需关系和上游原料（主要是石油或天然气）成本主导。因此，理解聚乙烯，就像是打开了一扇观察全球经济和工业脉搏的窗户，其中蕴含着朴素而深刻的价值投资逻辑。

想象一下，石油或天然气是“原材料面粉”，经过“裂解”这道工序，被加工成一种叫作乙烯的“基础面团”。然后，通过“聚合”这个神奇的烹饪过程，无数个“乙烯面团”手拉手连接在一起，就变成了长长的“聚乙烯面条”——也就是我们最终得到的塑料颗粒。 根据“烹饪”手法的不同，聚乙烯也分成了不同的“口味”，主要有三大家族：

• 高密度聚乙烯 (HDPE): 质地更硬、更耐磨。像牛奶瓶、洗发水瓶、燃气管道等硬质容器，就是它的杰作。
• 低密度聚乙烯 (LDPE): 非常柔软、透明度高。我们常用的食品保鲜膜、塑料袋就是用它做的。
• 线性低密度聚乙烯 (LLDPE): 性能介于前两者之间，韧性极好。它常被用来制作更结实的包装膜、电线电缆的绝缘层等。

了解这些分类很重要，因为它们面向不同的下游市场，需求增长点也各不相同，这为我们分析相关公司的产品结构提供了基础。

投资聚乙烯这类化工企业，不能简单地追涨杀跌，而要像真正的“老板”一样，深入理解这门生意的本质。

聚乙烯行业是一个典型的周期性行业。它的景气度与宏观经济紧密相连，呈现出“繁荣-衰退-萧条-复苏”的循环。

• 繁荣期： 经济向好，需求旺盛，产品供不应求，价格和利润双双上涨，此时股价往往处于高位。
• 衰退期： 新增产能集中投产，或经济降温导致需求萎缩，市场由供不应求转向供过于求，产品价格和公司利润开始下滑。

投资启示： 对于周期性行业，最好的买点往往出现在行业最不景气、公司利润微薄甚至亏损、市场一片悲观的时候。因为此刻的股价已经充分反映了利空，而一旦供需关系改善，公司盈利和估值将迎来“戴维斯双击”。反之，在行业景气高点、公司利润创历史新高时，则需要保持警惕，因为那可能就是周期的顶点。

对于生产无差异化大宗商品的企业来说，成本优势 就是最深、最宽的护城河。谁的成本更低，谁就能在行业低谷中活下来，并在复苏时赚取超额利润。成本优势主要来自：

• 原料优势： 这是决定成本的核心。例如，采用美国廉价页岩气（主要成分是乙烷）为原料的“乙烷裂解”路线，通常比采用与油价挂钩的石脑油为原料的“石脑油裂解”路线成本更低。
• 规模效应： 一套年产100万吨的生产装置，其单位产品的固定成本和能耗，远低于两套年产50万吨的装置。
• 一体化优势： 拥有从上游石油开采/炼化，到中游乙烯生产，再到下游聚乙烯加工的全产业链布局的企业，抗风险能力和成本控制能力更强。

聚乙烯价格的波动，本质上是供需博弈的结果。

• 需求端： 需求增长相对稳定，与全球GDP增速，特别是新兴市场的城镇化和消费升级（如包装、汽车、建筑行业）息息相关。
• 供给端： 供给的变化是“阶梯式”的。一套新的聚乙烯装置投资巨大、建设周期长，一旦投产就会在短时间内向市场释放巨大产能，极易打破原有的供需平衡，导致价格剧烈波动。因此，跟踪全球新增产能的建设计划和投产进度，是预测行业拐点的关键。中国的供给侧改革等政策，也可能对国内产能扩张节奏产生重要影响。

要投资聚乙烯企业，你需要像一个行业分析师一样，盯住以下几个关键数据：

• 核心价差（Spread）： 聚乙烯价格 - 原料（乙烯/石脑油）价格。这个价差直接反映了企业的盈利空间，是判断行业景气度的核心指标。
• 库存水平： 包括生产商库存和社会库存。库存高企通常意味着供给过剩或需求疲软，是价格下跌的信号。
• 产能利用率： 行业整体的产能利用率高低，直观反映了市场的松紧程度。利用率超过90%通常意味着行业景气度很高。
• 估值指标： 在行业低谷时，市盈率（PE）可能会因为利润极低甚至为负而失效。此时，市净率（PB）是更好的衡量工具。寻找那些在周期底部时，PB处于历史低位且资产负债表健康的公司。