======优先回报率======
优先回报率（Preferred Return），在投资圈里常被简称为“Pref”。它就像是投资项目里给出资方（[[有限合伙人]]）设置的一个“利润优先通行证”。具体来说，这是一个预先设定的最低年化回报率门槛。只有当项目产生的利润，让出资方的年化收益达到了这个门槛之后，项目管理人（[[普通合伙人]]）才有资格开始拿走他们那部分业绩提成（即[[附带权益]]）。这个机制主要是为了保护投资者的利益，确保在基金经理分享超额收益之前，投资者能先收回本金并获得一个基础的、合理的回报。它常见于[[私募股权基金]]、风险投资和房地产基金等合伙制投资中。
===== “优先”体现在哪里？ =====
想象您和朋友小明合伙开了一家柠檬水摊。您出资100元（您是[[有限合伙人]]，简称LP），小明负责经营（他是[[普通合伙人]]，简称GP）。你们约定，在小明拿走他辛勤工作的“奖金”之前，您必须先拿回您的100元本金，并且还要在此基础上，每年额外赚到8%的利润，也就是8元。这个**8%**，就是你们约定的[[优先回报率]]。
这种设计，本质上是对利润分配设定了一个清晰的“排队顺序”：
  - **第一顺位：** 您的本金。项目有钱了，必须先确保您的本金安全。
  - **第二顺位：** 您的优先回报。必须再付给您每年8元的“基础利润”。
  - **第三顺位：** 才是GP的业绩提成和后续的利润分配。
这种安排，是对GP的一种有效约束和激励。它仿佛在告诉GP：“//先帮你的出资人赚到钱，然后你才能赚大钱。//” 这极大地校准了投资者和管理者之间的利益，是价值投资者在考察非公开市场投资时非常看重的一个条款。
===== 优先回报率的运作机制 =====
了解了基本概念，我们再深入看看它是如何运转的。
==== 一个简单的例子 ====
还是柠檬水摊的例子。假设你们约定了**8%**的[[优先回报率]]。年底结算，柠檬水摊大获成功，扣除所有成本后，赚取了30元的[[资本利得]]（即利润）。
分钱步骤如下：
  - **步骤一：返还本金 (Return of Capital)。** 通常在项目清算时，会首先确保您的100元本金能完整拿回。我们假设项目结束时，总共收回130元（您的100元本金 + 30元利润）。
  - **步骤二：支付优先回报 (Pay the Preferred Return)。** 您的100元本金，按8%的优先回报率，应该得到8元的回报。这8元会从30元的利润中优先支付给您。
  - **步骤三：追补与分配 (Catch-up & Split)。** 支付完您的8元优先回报后，利润还剩下 30 - 8 = 22元。这22元怎么分，就取决于你们约定的“[[附带权益]]”（Carried Interest，俗称“Carry”或业绩提成）条款了。一个常见的模式是，小明（GP）可能会先拿走一部分作为“追补”，直到他拿到的钱也达到一定比例，然后剩余的利润再按约定的比例（比如80%给您，20%给小明）来分配。
==== 累积与非累积 ====
这是个魔鬼细节，投资者必须搞清楚。
  * **累积型 (Cumulative):** 如果第一年项目利润不够支付8%的优先回报（比如只够付3%），那么“欠”您的那5%，会自动累加到第二年。也就是说，第二年GP需要为您赚回“去年欠的5% + 今年新的8%”，之后才能考虑自己的业绩提成。这显然对投资者更有利。
  * **非累积型 (Non-cumulative):** 如果第一年没达到8%，那就没达到了，不会累加。第二年GP只需要在新的一年里达到8%的门槛即可。这种方式对GP的约束力较弱。
===== 投资启示 =====
对于普通投资者来说，[[优先回报率]]虽然多见于私募领域，但其背后的逻辑极具价值。
  - **1. 魔鬼在细节里：** 考察这类投资时，不能只看8%、10%这个数字。**一定要问清楚：是累积型还是非累积型？** 一个6%的累积型优先回报，可能远比一个看起来很诱人的10%非累积型要安全得多。
  - **2. 利益捆绑的试金石：** 一个合理的优先回报率是判断GP是否与LP利益一致的关键指标。如果一个GP不愿意设置这个条款，或者设置得极低，那你可能要怀疑他是不是只想用你的钱去赌博，而不太关心你的本金安全和基础回报。
  - **3. 它不是“保本保息”：** //切记，优先回报率是一个利润分配的门槛，而不是一个无风险的承诺。// 如果整个项目最终亏损，别说优先回报，连本金都可能拿不回来。它解决的是“如果赚钱了，该怎么分”的问题，而不是“确保一定能赚钱”的问题。它是一种下行风险的缓冲，而非彻底消除风险的保险。