======准许收入======
准许收入 (Allowed Revenue) 是一个主要应用于受规管行业（特别是[[公用事业]]，如电力、天然气、水务等）的核心概念。它指的是[[监管机构]]（如政府的能源委员会或公用事业委员会）核准一家公司在特定时期内可以通过向消费者收费而获得的最大收入总额。这个“收入天花板”的设定旨在达成一种精妙的平衡：一方面保护消费者免受垄断性企业的价格剥削，确保他们能以合理的价格获得必要的服务；另一方面，也保证公用事业公司能收回其合理的运营成本和投资，并获得一个公允的利润，从而有动力和能力去维护、更新和建设关键的基础设施。
===== 它是如何计算的？=====
想象一下监管机构就像一个精打细算的“大家长”，他要确保家里开销（公司运营）够用，还要给点零花钱（利润）作为奖励，但又不能太多以免乱花。这个“大家长”的计算公式通常可以简化为：
**准许收入 = 批准的运营成本 + (批准的[[资本回报率]] x 批准的[[资产基数]])**
这个公式的三个核心部分，共同决定了公司收入的上限。
==== 运营成本 (Operating Expenditure, OPEX) ====
这部分指的是公司维持日常运营所需的各项开支，比如员工工资、燃料费、设备日常维修、行政管理费用等。监管机构会仔细审查公司提交的运营成本预算，剔除不合理或效率低下的部分，只批准那些它认为对提供安全、可靠服务而言是“审慎且必要”的开支。
==== 资产基数 (Regulated Asset Base, RAB) ====
这可以理解为公司为了提供服务而投入的“家底”总价值。它包括了所有被监管机构认可的、用于核心业务的长期资产，例如发电厂、输电网络、天然气管道、水处理厂等。这个“家底”的规模不是一成不变的：
  * **增加：** 当公司进行新的[[资本性支出]] (CapEx)，比如新建一座变电站或更换老化管道时，这部分投资在获得批准后会被加入到资产基数中。
  * **减少：** 资产会随着时间的推移而产生[[折旧]]，这部分价值会从资产基数中扣除。
资产基数是决定公司“赚钱能力”的基础，基数越大，可以赚取的利润（回报）就越多。
==== 资本回报率 (Rate of Return) ====
这是监管机构批准公司可以从其[[资产基数]]中赚取的“利润率”。这个回报率并非随意设定，它通常参考公司的[[加权平均资本成本]] (WACC) 来确定。简单来说，WACC就是公司通过借债（支付利息）和发行股票（满足股东回报预期）来融资的综合成本。设定一个公允的资本回报率至关重要，它必须足以吸引资本市场为公用事业的长期投资提供资金，从而激励公司持续投资于基础设施的现代化。
===== 为什么价值投资者要关心它？=====
对于信奉[[价值投资]]的投资者来说，理解“准许收入”这个概念，就像拿到了一把解锁公用事业股投资价值的钥匙。
==== 可预测性的“金钥匙” ====
公用事业公司的商业模式由于受到“准许收入”的规管，其未来的收入和[[现金流]]变得高度透明和可预测。这种确定性是价值投资者梦寐以求的特质，因为它极大地降低了投资的不确定性风险。你几乎可以像看“剧本”一样，提前预知公司未来几年的大致收入情况。
==== 坚固的经济护城河 ====
采用准许收入模式的监管框架，本身就为公用事业公司构建了一道极其坚固的[[经济护城河]]。这些公司通常在其服务区域内拥有合法的自然垄断地位，没有竞争对手。而“准许收入”机制确保了它们既能生存盈利，又不会因滥用垄断地位而招致颠覆性的政策打击，形成了一种长期稳定的共生关系。
==== 增长的内在逻辑 ====
虽然收入有上限，但并不意味着公司无法成长。其增长路径清晰可见：
  * **扩大资产基数：** 最主要的增长动力来自于对基础设施的持续投资。每一次成功的[[资本性支出]]项目，都会让RAB这个“分母”变大，从而带来更多的绝对回报。
  * **提升运营效率：** 如果公司能以低于监管机构批准的运营成本来完成工作，那么节省下来的部分就可以转化为额外的利润。
===== 投资启示 =====
  * **稳定性压倒一切：** 投资这类公司，你看重的不应是股价的爆发性增长，而是其如同债券一般的收入稳定性和可预见性。
  * **关注监管动向：** 监管机构的任何决策，尤其是对[[资本回报率]]的调整，都是影响公司盈利的核心变量。因此，研究监管环境和政策周期至关重要。
  * **读懂“资产基数”：** 公司的增长故事很大程度上就是其扩大[[资产基数]] (RAB) 的故事。投资者应密切关注公司的[[资本性支出]]计划及其执行效率。
  * **别忘了估值：** //稳定不等于便宜//。即使是最好的公用事业公司，如果买入价格过高，也可能是一笔糟糕的投资。利用其高度可预测的[[自由现金流]]进行[[估值]]分析，在价格低于其内在价值时买入，这才是价值投资的真谛。