======多尔西资产管理公司======
多尔西资产管理公司（Dorsey Asset Management），是一家总部位于美国的精品投资管理公司。它由著名的“护城河”投资理念推广者[[帕特·多尔西]]（Pat Dorsey）于2013年创立。这家公司的核心投资哲学，是[[价值投资]]理念的深化与实践：在全球范围内寻找拥有宽阔且持久的[[经济护城河]]（Economic Moat）、优秀的管理层以及良好资本配置记录的卓越企业，并在其股价低于内在价值时买入，进行高度集中的长期持有。与追求短期市场波动的投机者不同，多尔西资产管理公司更像是一位商业分析师和企业主，致力于与少数伟大的公司共同成长，分享它们长期创造的价值。
===== 创始人与核心理念 =====
要理解多尔西资产管理公司，就必须先了解它的灵魂人物——帕特·多尔西。他的经历和思想，为这家公司的投资策略刻下了深深的烙印。
==== 帕特·多尔西：从晨星到自立门户 ====
在创立自己的公司之前，帕特·多尔西早已在投资界声名鹊起。他曾长期担任全球顶尖投资研究机构[[晨星公司]]（Morningstar）的股票研究部主管。在晨星任职期间，他最大的贡献之一，便是将投资大师[[沃伦·巴菲特]]（Warren Buffett）首次提出的“护城河”概念系统化、工具化，使其成为普通投资者也可以理解和运用的分析框架。
多尔西将他对于护城河的深刻洞见写入了两本广受欢迎的投资著作：*[[五星法则：筛选卓越公司的五个标准]]*（//The Five Rules for Successful Stock Investing//）和*[[巴菲特的护城河]]*（//The Little Book That Builds Wealth//）。这两本书用通俗易懂的语言，拆解了识别优质企业的复杂过程，成为了许多价值投资者的案头必备。
然而，作为一名研究者和布道者，多尔西并不满足于仅仅“谈论”投资。他渴望亲自下场，用真金白银来验证自己的投资哲学。于是，在离开晨星后，经过一段时间的沉淀，他于2013年创立了多尔西资产管理公司。这标志着他从一名投资理念的“解说员”，转变为一名全身心投入的“职业选手”。
==== 投资哲学的基石：护城河与价值 ====
多尔西资产管理公司的投资哲学可以概括为：**以合理的价格，买入拥有宽阔护城河的伟大公司。** 这句话看似简单，却蕴含着两个密不可分的核心。
**首先，是“伟大的公司”，其标志就是“护城河”。**
想象一下，一座中世纪的城堡，如果它拥有又宽又深的护城河，里面还养着鳄鱼，那么敌人就很难攻破它。商业世界同样如此。一家公司的“护城河”，就是它用来抵御竞争对手、保护其长期利润的结构性竞争优势。拥有强大护城河的公司，能够在很长一段时间内获得远高于行业平均水平的[[资本回报率]]（Return on Invested Capital, ROIC）。
根据多尔西的理论体系，护城河主要来源于以下几个方面：
  * **[[无形资产]]（Intangible Assets）：** 比如强大的品牌（可口可乐的神秘配方和品牌形象）、专利（制药公司的核心药物专利）或者政府特许经营权（机场、公用事业）。这些资产让公司可以收取溢价，或者阻挡竞争者进入。
  * **[[转换成本]]（Switching Costs）：** 指客户从一家公司的产品或服务转换到另一家时，所面临的时间、金钱、精力或风险成本。例如，银行的储户、企业的核心软件系统（如SAP或Oracle），一旦用习惯了，更换的代价非常高昂，这使得现有公司可以牢牢锁定客户。
  * **[[网络效应]]（Network Effects）：** 当一个产品或服务的用户越多，它对新老用户的价值就越大。社交媒体平台（如微信、Facebook）、信用卡网络（Visa、Mastercard）都是典型的例子。你之所以使用微信，很大程度上是因为你的朋友们都在用。
  * **[[成本优势]]（Cost Advantages）：** 指公司能够以比竞争对手更低的成本生产商品或提供服务。这可能源于独特的地理位置、先进的生产工艺、巨大的规模效应（采购成本更低）或独占的资源。
**其次，是“合理的价格”。**
找到一家伟大的公司只是第一步。价值投资的精髓在于，你为这份“伟大”付出了什么代价。即使是全世界最好的公司，如果买入价格过高，也可能是一笔糟糕的投资。因此，多尔西团队会花费大量时间对目标公司进行估值，耐心等待市场先生（Mr. Market）犯错，提供具有足够[[安全边际]]的买入机会。
===== 独特的投资策略 =====
在“护城河+价值”的核心理念指导下，多尔西资产管理公司形成了一套极具特色的投资策略。
==== 极度专注：少即是多 ====
与许多持有数百只股票的[[共同基金]]（Mutual Fund）不同，多尔西资产管理公司奉行**极度专注**的投资组合策略。他们的投资组合中通常只有8到12只股票。
这种做法的背后逻辑，源于投资大师[[查理·芒格]]（Charlie Munger）的智慧：“我们赚大钱，不是靠买入平庸的企业，而是靠等待买入伟大的企业。” 多尔西认为，真正符合他们严苛标准的伟大投资机会非常稀少。一旦找到，就应该重仓持有。将资金分散到几十个甚至上百个“还不错的”想法上，实际上会稀释掉最佳投资创意的回报，这种行为被一些人戏称为“恶化分散”（Diworsification）。
当然，这种策略也意味着更高的[[集中度风险]]。如果组合中的一两家公司表现不佳，会对整体业绩产生显著影响。这要求基金管理人对其持有的每一家公司都有着极度深刻的理解和极强的信念。
==== 全球视野：好公司不分国界 ====
多尔西的搜寻范围是全球性的。他们相信，卓越的企业可能诞生在任何国家或地区。无论是发达市场还是[[新兴市场]]，只要公司符合其关于护城河、管理层和估值的标准，就会被纳入研究范围。这种全球化的视野，极大地拓宽了他们的投资机会集，使他们能够真正地在全世界范围内“优中选优”。
==== 长期持有：与卓越企业共成长 ====
多尔西资产管理公司是坚定的长期投资者，他们的平均持股周期以“年”为单位，甚至可能是十年以上。他们一旦买入，就希望成为这家公司的“永久股东”，除非公司的基本面（尤其是护城河）发生了恶化，或者股价变得极端高估。
这种低换手率的策略，不仅能减少交易成本和税收摩擦，更重要的是，它能让投资者充分享受伟大企业价值增长所带来的[[复利]]（Compounding）效应。他们相信，真正的财富并非来自预测市场的短期波动，而是来自优秀企业日复一日、年复一年地创造价值。
===== 对普通投资者的启示 =====
虽然普通投资者无法直接复制一家专业机构的全部运作，但多尔西资产管理公司的理念和实践，为我们提供了宝贵且可行的投资启示。
==== 启示一：像研究员一样思考，寻找护城河 ====
在决定投资一家公司之前，不要只盯着它的[[市盈率]]（P/E Ratio）或近期的股价走势。学着像帕特·多尔西一样，问自己一些更根本的商业问题：
  * 这家公司靠什么赚钱？
  * 它有什么独特的优势，让竞争对手难以模仿？（它的护城河是什么？）
  * 如果它把产品或服务提价10%，客户会流失吗？为什么？
  * 未来10年，这家公司还会存在并且活得很好吗？
尝试用“护城河”的框架去分析你身边熟悉的公司。为什么你离不开微信？（网络效应）为什么你家小区的便利店总能生存下去？（地理位置带来的成本优势）为什么你愿意为苹果手机支付更高的价格？（品牌和生态系统带来的无形资产与转换成本）通过这种练习，你会逐渐培养出识别优质企业的商业嗅觉。
==== 启示二：能力圈内的专注投资 ====
普通投资者或许不应该像多尔西那样只持有10只股票，但其“专注”的理念值得借鉴。这意味着我们应该将资金和精力主要投入到自己最了解、最有信心的少数几家公司上。这就是巴菲特所说的[[能力圈]]（Circle of Competence）。
与其购买20只你一知半解的股票，不如深入研究3-5家你所在行业或你日常生活中能深刻理解其商业模式的公司。在你自己的能力圈内，你更有可能做出比市场更准确的判断。记住，投资的成功不在于你懂多少事，而在于你是否能清晰地界定自己不懂什么。
==== 启示三：耐心是价值投资者的终极美德 ====
多尔西的长期持有策略告诉我们，投资是一场马拉松，而不是百米冲刺。市场短期是投票机，情绪波动剧烈；但长期是称重机，最终会反映企业的真实价值。
当你以企业主的心态买入一家优秀公司的股票后，请给予它足够的时间去成长，让复利发挥其魔力。不要因为市场的噪音而惊慌卖出，也不要因一时的上涨而得意忘形。正如一句投资格言所说：“股市是把钱从没有耐心的人手上，转移到有耐心的人手上的工具。” 在价值投资的道路上，耐心不仅是一种美德，更是一种核心竞争力。