======展期收益率======
[[展期收益率]] (Roll Yield)，是投资[[期货合约]]时，因转换（或称“展期”、“移仓”）不同到期日的合约而产生的收益或损失。简单来说，期货合约都有“保质期”（到期日），如果你想长期持有一个期货头寸，就必须在旧合约到期前卖掉它，同时买入一个新的、更远期的合约。这一卖一买的操作，就可能因为新旧合约的价差而带来额外的“收益”或“成本”，这就是展期收益率。它与[[现货价格]]本身的涨跌无关，是期货市场独有的一种收益来源（或亏损来源）。
===== 展期收益率是怎么产生的？ =====
要理解展期收益率，我们得先认识一对期货市场的“欢喜冤家”：期货升水和期货贴水。
==== 期货贴水 (Backwardation) 与正展期收益 ====
当一个期货合约的远期价格**低于**近期价格（或现货价格）时，我们就说这个市场处于**“贴水”**状态。这通常发生在供应紧张的商品市场，大家愿意花更高的价钱马上拿到货。
在这种情况下，作为多头（买方）的你进行展期操作时：
  * **操作：** 卖出即将到期、价格较高的旧合约。
  * **操作：** 买入到期日更远、价格较低的新合约。
这个过程就像“高卖低买”，你天然地就赚取了差价。随着时间推移，那个你低价买入的新合约价格会逐渐向更高的现货价格“靠拢”（经济学上称为“价格收敛”），从而为你带来利润。这种利润就是**正的展期收益**。
**一句话总结：** 在贴水市场中持有期货多头，就像拥有一只会下蛋的鹅，即使鹅本身（现货价格）没长胖，你也能持续收获“展期”这枚金蛋。
==== 期货升水 (Contango) 与负展期收益 ====
与贴水相反，当一个期货合约的远期价格**高于**近期价格时，市场就处于**“升水”**状态。这通常意味着市场预期未来供应充足，或者持有实物商品需要付出仓储、利息等成本（即[[持有成本]]）。
这时，作为多头的你进行展期操作时：
  * **操作：** 卖出即将到期、价格较低的旧合约。
  * **操作：** 买入到期日更远、价格更高的新合约。
这个过程是“低卖高买”，还没开始算标的本身的涨跌，你就先在换仓时“亏”了钱。随着时间流逝，那个你高价买入的新合约价格会逐渐向较低的现货价格“滑落”，从而对你的投资组合造成拖累。这种损失就是**负的展期收益**。
**一句话总结：** 在升水市场中持有期货多头，就像养了一只每天都要吃掉你一点饲料的宠物，即使它未来可能长得很大（现货价格上涨），但你每天都在为持有它而付出成本。
===== 举个例子，让钱包说话 =====
假设当前石油的[[现货价格]]是每桶50美元。
  * **情景一：贴水市场（赚取正展期收益）**
    - 1月到期的石油期货价格是49美元。
    - 2月到期的石油期货价格是48美元。
    - 你持有的1月合约快到期了，你决定展期。你以49美元卖出1月合约，再以48美元买入2月合约。
    - **结果：** 你立刻锁定了1美元/桶的收益。即便下个月石油现货价格依然是50美元，你的2月合约价格也会从48美元逐渐上涨到接近50美元，这部分收益就是你的展期收益。
  * **情景二：升水市场（承受负展期收益）**
    - 1月到期的石油期货价格是51美元。
    - 2月到期的石油期货价格是52美元。
    - 你展期时，以51美元卖出1月合约，再以52美元买入2月合约。
    - **结果：** 你立刻承受了1美元/桶的成本。即使下个月石油现货价格真的涨到了52美元，你的收益也已经被这1美元的展期成本侵蚀了。如果现货价格没动，维持在50美元，你的新合约价格就会从52美元跌向50美元，造成实际亏损。
===== 投资启示录 =====
作为一名价值投资者，即使你不直接投资期货，展期收益率的概念也能给你带来深刻的启示：
  * **1. 关注总回报，而非单一价格波动。**
    投资的收益来源是多样的。在期货市场，总回报 ≈ 现货价格变动 + 展期收益率。在股票市场，总回报 ≈ 股价变动 + [[股息率]]。展期收益率提醒我们，不能只盯着价格的涨跌，还要看懂资产本身能否在持有期间为你创造“睡后收入”。一个不断产生负展期收益的资产，就像一个漏水的桶，你需要价格大幅上涨才能填补这个窟窿。
  * **2. “时间”是朋友还是敌人？**
    在贴水市场持有期货，时间是你的朋友，它会帮助合约价格向现货价格回归，创造收益。这与价值投资的理念异曲同工：买入被低估的优质公司，然后让时间成为朋友，静待价值回归。
    反之，在升水市场，时间是你的敌人，它会不断侵蚀你的潜在收益。这警示我们，要避开那些需要持续“输血”才能维持的投资，比如商业模式有硬伤、需要不断融资烧钱的公司。
  * **3. 理解资产的“持有属性”。**
    展期收益率的本质，是市场对“持有”这件事的定价。一个能产生正展期收益的资产（如贴水状态的商品），意味着市场认为“现在就拥有它”比“未来再拥有它”更有价值。价值投资者寻找的，正是这类具有稀缺性、拥有强大护城河、能持续产生现金流的“优质持有型”资产。