======聂腾飞======
聂腾飞，中国[[私募]]基金行业中一位极具代表性的[[价值投资]]践行者，[[淡水泉投资]]的创始人与投资总监。他以其独特的“逆向投资”策略而闻名，被市场誉为“逆向投资猎手”和投资界的“扫地僧”。与许多高调的明星基金经理不同，聂腾飞本人极其低调，鲜少公开露面，但他所管理的基金却以长期稳健且卓越的业绩，在中国资本市场中赢得了极高的声誉。他的投资哲学核心在于，识别并投资那些基本面优秀、但由于短期困难或市场偏见而被严重低估的公司，通过在市场恐慌时买入、在市场狂热时保持理性，来获取长期的超额回报。
===== “逆向投资猎手”的崛起之路 =====
每一位成功的投资大师，背后都有一段厚积薄发的成长故事，聂腾飞也不例外。他的职业生涯并非一开始就充满了传奇色彩，而是通过扎实的学习和实践，一步步构建起了自己坚固的投资堡垒。
聂腾飞毕业于著名的[[中国人民大学]]，科班出身的背景为他打下了坚实的金融理论基础。毕业后，他加入了国内头部的公募基金公司——[[嘉实基金]]，担任研究员和基金经理。在嘉实基金的岁月，是他投资体系形成的关键时期。公募基金严格的投研流程、对公司基本面的深度挖掘要求，以及管理大规模资金的实战经验，都为他日后创立淡水泉奠定了基石。
2007年，聂腾飞做出了一个关键的决定：离开体制内的公募基金，创办属于自己的私募公司——淡水泉投资。这个时点颇具戏剧性，因为仅仅一年后，全球性的[[金融危机]]便席卷而来，市场哀鸿遍野。对于一家初创的投资公司而言，这无疑是地狱级别的开局。然而，危机恰恰成为了聂腾fen飞“逆向投资”理念的试金石。当别人在恐慌抛售时，他却在冷静地寻找那些被市场“错杀”的优质资产。正是这次危机中的成功布局，让淡水泉一战成名，也让聂腾飞的逆向投资策略得到了市场的初步验证。
===== 核心投资哲学：在寂寞中寻找伟大 =====
聂腾飞的投资哲学，可以用一句话概括：**在市场最冷落、最悲观的地方，寻找未来最伟大的公司。** 这听起来与[[沃伦·巴菲特]]的名言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”异曲同工，但聂腾飞在此基础上，发展出了一套更具操作性的系统化方法。
==== 逆向投资 (Contrarian Investing) 的艺术 ====
逆向投资绝不等于简单地“买入下跌的股票”。很多人误以为，只要是股价跌了很多的股票，就是逆向投资的机会。这是一种危险的误解，因为很多公司股价下跌是由于其基本面发生了永久性的恶化。聂腾飞的逆向投资，是基于严格筛选的、有前提的“抄底”，其核心可以分解为两个步骤：
  - **第一步：寻找“好公司”。** 这是地基。他所关注的，必须是那些本身质地优良、具有强大竞争优势（即[[护城河]]）和长期成长空间的公司。这些公司通常是行业龙头，拥有优秀的产品、强大的品牌和卓越的管理层。
  - **第二步：等待“坏时机”。** 这是扳机。当这些好公司遭遇了**暂时的、可逆的**困难时，机会就出现了。这些困难可能来自行业周期的波动、宏观经济的短期冲击、公司内部的暂时性问题，甚至是市场情绪的集体性失灵。此时，市场的短视和恐慌会过度打压公司股价，使其远低于其内在价值，从而创造出巨大的[[安全边 new_term]]。
打个比方，聂腾飞的策略就像是在二手奢侈品市场寻宝。他寻找的不是那些假冒伪劣的A货（质地差的公司），而是那些因为一道可轻易修复的划痕、或仅仅因为过时而被主人低价抛售的正品名牌包（遭遇暂时困难的好公司）。他知道，只要划痕被修复、潮流回归，这个包的价值终将回归。
==== “基本面驱动”与“情绪驱动”的结合 ====
聂腾飞的投资决策框架，是“基本面”和“情绪面”两条腿走路，缺一不可。
  * **基本面驱动研究：** 这是他工作的日常。他的团队会花费大量时间和精力，去研究和筛选各个行业中最优秀的公司，建立一个“优质公司股票池”。这个过程是前瞻性的，不依赖于当前的市场热点。他们要回答的问题是：“这家公司未来5到10年能发展成什么样？它的核心竞争力是什么？”
  * **情绪驱动投资：** 这是他扣动扳机的依据。当股票池中的某家公司因为负面消息而股价大跌，市场情绪极度悲观时，他的团队会立刻启动深度评估，判断这个负面因素是“癌症”（永久性伤害）还是“感冒”（暂时性冲击）。如果判断是“感冒”，那么市场的悲观情绪就为他提供了一个绝佳的买入点。他寻找的，正是基本面和市场情绪的“预期差”最大的那个时刻。
==== 专注与“能力圈” ====
和所有真正的投资大师一样，聂腾飞也坚守自己的[[能力圈]] (Circle of Competence)。他并不会去追逐市场上所有的机会，而是将投资范围牢牢限定在自己和团队最了解、最有把握的几个领域。
淡水泉长期重点关注的领域主要包括消费、医疗健康、科技（TMT）和先进制造等。在这些领域，他们通过长期的跟踪和研究，建立了深刻的行业认知和人脉网络，这使得他们能够更准确地判断公司的长期价值和短期困境的性质。对于普通投资者来说，这一点极具启发意义：**你不必成为全才，但你必须成为你所投资领域的专家。**
===== 聂腾飞的投资工具箱 =====
理解了聂腾飞的投资哲学，我们再来看看他具体是如何将这些理念付诸实践的。这套“工具箱”对于我们构建自己的投资体系同样大有裨益。
=== 如何识别“被错杀”的优质公司？ ===
当一家公司股价大跌时，我们该如何判断它是“价值洼地”还是“价值陷阱”？聂腾飞的筛选标准可以为我们提供一个清晰的框架：
  * **强大的行业地位：** 这家公司是不是其所在行业的领导者？龙头企业通常拥有更强的抗风险能力和资源整合能力，更容易从行业低谷中恢复过来。
  * **深厚的护城河：** 公司的竞争优势能否持续？是依靠独特的品牌（如[[贵州茅台]]）、强大的网络效应（如[[腾讯控股]]）、显著的成本优势，还是难以复制的专利技术？护城河是公司抵御竞争、维持高利润率的根本保障。
  * **困境的性质判断：** 这是最关键也最困难的一步。你需要区分导致股价下跌的原因是暂时的还是永久的。例如，一家优秀的消费品公司，可能因为原材料成本短期上涨导致利润下滑，这是暂时的；但如果它的产品被一项颠覆性新技术彻底取代，那可能就是永久性的。
  * **诱人的估值水平：** 在确认公司优质且困境暂时之后，还要看价格是否足够便宜。价格是否已经过度反映了市场的悲观预期？这要求投资者对公司进行估值，计算其内在价值，并确保买入价格远低于内在价值，留出足够的安全边际。
=== 投资组合管理：集中与平衡 ===
聂腾飞的投资组合通常表现出“行业分散、个股集中”的特点。
  * **个股集中：** 他倾向于将资金重仓投入到自己最看好的少数几家公司上。他认为，过度分散是“无知”的保护伞，如果你对一家公司有足够的信心，就应该下重注。这与[[查理·芒格]]的理念不谋而合。
  * **动态平衡：** 虽然个股集中，但他在组合层面会通过投资于不同“逆向阶段”的公司来取得平衡。比如，组合里可能既有刚跌入谷底、市场极度悲观的公司（播种期），也有已经开始从困境中走出、价值逐渐被市场发现的公司（成长期），还有一些基本面稳健、作为组合压舱石的公司。这种配置使得整个投资组合在不同市场环境下都能表现得更为稳健。
===== 给普通投资者的启示 =====
作为普通投资者，我们或许没有聂腾飞那样的专业团队和资源，但他的投资智慧和原则，完全可以被我们学习和借鉴，从而在投资之路上走得更远、更稳。
  - **1. 培养独立思考的能力，克服从众心理：** 投资成功的关键在于认知，而独立思考是形成正确认知的起点。当市场狂热追捧某个概念时，不妨冷静思考其背后的风险；当市场因恐慌抛售某家好公司时，不妨深入研究其背后的机会。你的收益，往往来源于你与市场大众的认知差异。
  - **2. 耐心是比聪明更重要的品质：** 逆向投资是一场修行，考验的是极致的耐心。你需要耐心等待好公司出现好价格，买入后还需要耐心等待价值的回归。这个过程可能长达数年，期间你可能需要忍受账面浮亏和外界的质疑。[[复利]]的奇迹，只偏爱有耐心的人。
  - **3. 在你的“能力圈”内捕猎：** 不要贪多求全。把你投资的公司，限定在你能够理解其商业模式、判断其竞争优势的范围之内。可以从你自己的工作、生活消费中去寻找投资灵感。例如，如果你是一名医生，你对医疗行业的理解可能就比别人深刻得多。
  - **4. 把研究功课做在“冷板凳”时期：** 机会总是留给有准备的人。不要等到一只股票成为市场明星、股价一飞冲天时才去关注它。更好的做法是，建立一个你自己的“梦想公司”观察列表，这些都是你认可的、具有长期价值的伟大公司。然后，持续跟踪它们，把它们的研究透彻，耐心等待市场犯错、给你一个“梦想价格”的那一天。