======CBS======
CBS，是英文“Cigarette Butt Stocks”的首字母缩写，中文世界里我们更喜欢叫它一个形象的名字——“[[烟蒂股]]”。这个概念由“[[价值投资]]”之父[[Benjamin Graham]]（本杰明·格雷厄姆）提出，并由他最出色的学生[[Warren Buffett]]（沃伦·巴菲特）在早期发扬光大。想象一下，你在街上看到一个被丢弃的烟蒂，虽然看起来很不起眼，但它上面还剩下能免费抽一口的烟丝。烟蒂股就是这样一种股票：一家公司的基本面可能平平无奇，甚至有些糟糕，但它的股价已经跌到极度便宜的程度，其价值远低于其真实的内在资产价值（比如公司的[[清算价值]]），以至于买入它就像捡起那个烟蒂，几乎可以毫无风险地“再抽上一口”，获得一笔快速的利润。这是一种极致的、量化的[[安全边际]]投资策略。
===== “捡烟蒂”的鼻祖与发扬光大者 =====
要理解CBS策略，我们必须回到价值投资的源头，认识两位传奇人物。
==== 格雷厄姆的遗产：雪茄厂的地板 ====
[[Benjamin Graham]]是华尔街的教父，他的两本传世之作《[[证券分析]]》和《[[聪明的投资者]]》是价值投资者的必读圣经。格雷厄姆的投资哲学核心是寻找价格与价值之间的巨大差异，他将这种差异称为“安全边际”。而烟蒂股投资，正是这种哲学的极致体现。
格雷厄姆本人更喜欢用“雪茄烟蒂”（Cigar Butt）来打比方。他说，这种投资方法就像在路边寻找别人丢弃的雪茄烟蒂，捡起来还能美美地吸上一口。这一口是**完全免费的**。他从不关心这支雪茄的品牌好不好（公司质地如何），他只关心还剩下多少可以抽（公司的剩余价值）。
为了找到这些“烟蒂”，格雷厄姆建立了一套严格的量化标准。他最著名的指标之一就是[[净流动资产价值]]（Net Current Asset Value, NCAV）。他寻找的，是那些股价甚至低于其NCAV三分之二的公司。这意味着，你不仅免费得到了公司所有的厂房、设备等固定资产，甚至连流动资产（现金、存货、应收账款）都打了好几折卖给你。在格雷AHM看来，这就像花50美分买1美元的纸币，是几乎稳赚不赔的生意。
==== 巴菲特的实践与超越 ====
年轻时的[[Warren Buffett]]是格雷厄姆最忠实的信徒。在执掌[[巴菲特合伙公司]]（Buffett Partnership）的岁月里，他将“捡烟蒂”策略运用得炉火纯青，创造了惊人的投资回报。
一个经典案例是[[邓普斯特农具制造公司]]（Dempster Mill Manufacturing Company）。巴菲特发现这家公司的股价远低于其营运资金，是典型的烟蒂股。在大量买入后，他甚至成功进入了董事会，通过积极的股东行动，推动公司出售资产、回购股票，最终释放了其内在价值，为合伙人带来了丰厚的回报。
然而，随着时间的推移，巴菲特也发现了“捡烟蒂”策略的局限性。他形容这种策略是：“//抽完最后一口后，你得赶紧把湿漉漉的烟蒂扔掉，再去寻找下一个。//”这种投资通常是一次性的，无法长期持有，而且随着他管理的资金规模越来越大，这些小公司的“烟蒂”已经无法满足他的胃口。
正是在他的黄金搭档[[Charlie Munger]]（查理·芒格）的影响下，巴菲特完成了投资生涯中最重要的进化。他开始意识到：**“用一个合理的价格买入一家优秀的公司，远比用一个便宜的价格买入一家平庸的公司要好。”** 这标志着他从纯粹的“捡烟蒂”，转向了寻找那些拥有宽阔“护城河”的伟大企业，并愿意为其支付一个相对公平的价格。
===== 如何识别一支“烟蒂股”？ =====
尽管巴菲特已经“毕业”，但对于资金量不大的普通投资者而言，“捡烟蒂”的思维方式依然有其独特的魅力和学习价值。那么，如何从成千上万的股票中，找到那个值得“弯腰”的烟蒂呢？
==== 定量指标：安全边际的极致体现 ====
识别烟蒂股的第一步，通常是冷酷无情的数字筛选。
  * **核心指标：净流动资产价值 (NCAV)**
    NCAV的计算公式为：**NCAV = 流动资产 - 总负债**。
    注意，这里的分子是//流动资产//，而非总资产；分母则是//总负债//，而非仅仅是流动负债。这个公式计算出的是，假如公司立刻停止运营，用流动性最好的资产偿还掉所有债务后，还能剩下多少钱。格雷厄姆的标准是，寻找市值低于NCAV三分之二的公司。
  * **参考指标：清算价值**
    [[清算价值]]是指公司停止经营，变卖所有资产（包括厂房、土地、专利等长期资产）并偿还所有负债后，股东可以分得的剩余价值。烟蒂股的股价通常也远低于其保守估计的清算价值。
  * **辅助指标：低市净率与低市盈率**
    极低的[[市净率]]（P/B Ratio），尤其是低于1，以及极低的[[市盈率]]（P/E Ratio），也常常是烟蒂股的特征。但它们不如NCAV那样苛刻和纯粹，因为账面价值（Book Value）可能包含水分，而盈利（Earnings）对于濒临困境的公司来说可能极不稳定。
==== 定性考量：最后一抽的“确定性” ====
仅仅依靠财务数据是不够的，你还需要进行一些基本的定性判断，以避免捡到一个已经完全熄灭、甚至有毒的“烟蒂”。
  * **业务不能是“无底洞”**
    你需要确保公司不是在一个持续“烧钱”的行业里。如果公司每年都在产生巨额亏损，那么你计算出的那个诱人的NCAV很快就会被消耗殆尽。一个理想的烟蒂股，其主营业务应该是处于稳定或缓慢衰退中，而不是断崖式下跌。
  * **管理层的“底线”**
    投资烟蒂股，你最不希望看到的就是一个不诚信的管理层。因为公司的价值就摆在那里，如果管理层通过各种手段侵占公司资产，那么作为小股东的你，可能永远也无法等到价值兑现的那一天。你需要排查公司是否存在严重的公司治理问题或管理层丑闻。
  * **潜在的“点火器”（Catalyst）**
    最后一抽的价值需要一个“点火器”来释放。这个催化剂可能是什么呢？
    - **行业周期性复苏**：比如一个处于周期底部的原材料公司。
    - **激进投资者入场**：就像巴菲特当年做的那样。
    - **公司私有化或被收购**：收购方往往会给出比当前股价高得多的价格。
    - **管理层换届**：新的领导者可能会采取措施改善经营，释放价值。
===== “捡烟蒂”策略的现代启示与挑战 =====
在信息高度发达、算法交易盛行的今天，“捡烟蒂”策略是否已经过时了呢？
==== 为什么今天“捡烟蒂”越来越难？ ====
  * **市场有效性的提高**：相比格雷厄姆的时代，今天的市场信息传递速度极快。一个符合NCAV标准的股票一旦出现，可能很快就会被量化基金或专业投资者发现，价格迅速修复，留给普通投资者的机会窗口越来越短。
  * **资本规模的诅咒**：正如巴菲特所面临的问题，对于管理着数十亿甚至数千亿美元的大型基金，比如[[伯克希尔·哈撒韦]]（Berkshire Hathaway），烟蒂股的盘子太小了。即便买下整家公司，对其整体业绩的贡献也微乎其微，不值得花费时间和精力。
  * **“[[价值陷阱]]”的风险**：这是烟蒂股投资最大的敌人。所谓价值陷阱，就是那些看起来很便宜，但实际上会变得更便宜，甚至最终归零的股票。公司基本面的持续恶化，可能会让它的内在价值不断缩水，你以为的“安全边际”不过是海市蜃楼。
==== 普通投资者的行动指南 ====
尽管挑战重重，但CBS策略的内核思想——在极度悲观的价格中寻找价值——对普通投资者依然极具启发。如果你想尝试这种策略，请务必记住以下几点：
  - **1. 分散化是生命线**
    格雷厄姆本人从不重仓一两支烟蒂股，他总是建议建立一个包含30支以上这类股票的投资组合。因为你无法预知哪几个烟蒂会真的“熄火”，这是一个基于概率的策略。通过广泛分散，个别股票的失败不会对你造成致命打击，而成功的案例则能带来整个组合的盈利。
  - **2. 耐心与纪律缺一不可**
    买入烟蒂股需要极大的耐心，因为市场的偏见可能持续很长时间。你可能需要等待一两年，甚至更久，价值才会被市场发现。同样重要的是卖出纪律：一旦股价回升到其内在价值附近，就应该果断卖出，去寻找下一个目标。切忌对“烟蒂”产生感情，期望它能变成一支成长股。
  - **3. 坚守你的“[[能力圈]]”**
    烟蒂股投资看似简单，实则对财务分析能力有很高要求。你必须能够看懂[[资产负债表]]，并对资产的真实价值做出保守而合理的判断。如果你不具备相应的会计知识，请不要轻易尝试。
  - **4. 换个池塘去钓鱼**
    在成熟高效的A股或美股主板市场，纯粹的烟蒂股凤毛麟角。但在一些关注度较低的市场，比如港股的小盘股、或者某些新兴市场，这类机会可能会更多一些。
**总而言之，CBS（烟蒂股）投资是价值投资谱系中一个古老而迷人的分支。** 它代表了一种极致的反向投资思维和对安全边际的执着追求。虽然在今天实践它变得更加困难，但理解其背后的逻辑，能让你在面对市场恐慌、遍地都是“便宜货”时，拥有一双识别真正价值的慧眼。