======UST======
UST (TerraUSD) 是一种声名狼藉的//算法稳定币//。它的诞生初衷是成为[[加密货币]]世界里的“美元”，价格与美元1:1锚定，为波涛汹涌的数字资产市场提供一个稳定的避风港。与传统[[稳定币]]不同，UST背后没有真实的美元储备作为抵押，而是依赖其姊妹代币[[LUNA]]，通过一套复杂的算法机制来维持其价格稳定。这套机制被其创造者吹捧为金融的未来，但最终却被证明是一个脆弱的空中楼阁，其在2022年5月的史诗级崩盘，不仅让数百亿美元的市值在几天内蒸发，也为所有投资者，尤其是价值投资者，上了一堂关于风险、价值和人性的深刻一课。
===== “稳定币”的不稳定狂想曲 =====
在深入UST的悲剧之前，我们有必要先理解它所在的舞台——稳定币的世界。
==== 什么是稳定币？为何我们需要它？ ====
如果您关注过[[比特币]] (Bitcoin) 或[[以太坊]] (Ethereum) 的价格走势图，您会发现那简直比最刺激的过山车还要惊心动魄。价格一天之内上涨或下跌10%以上是家常便饭。这种剧烈的波动性使得这些主流加密货币很难成为日常交易的媒介——没人希望今天价值100元的披萨，明天就变成了120元。
为了解决这个问题，**稳定币**应运而生。它的核心使命就是“稳定”，成为连接传统金融世界与加密世界的一座桥梁。绝大多数稳定币都选择与美元挂钩，力求实现1稳定币 = 1美元。根据其背后的支撑机制，稳定币主要可以分为三类：
  * **法币抵押型稳定币：** 这是最简单、最主流的形式。比如[[USDT]] (Tether) 和[[USDC]] (USD Coin)，它们背后的发行公司宣称，每发行1个稳定币，就会在银行账户里存入1美元或等值的现金等价物作为储备。这种模式简单直接，就像古代用黄金储备来发行纸币一样，透明度和安全性相对较高。
  * **加密货币抵押型稳定币：** 这类稳定币使用其他加密货币（如以太坊）作为抵押品。例如[[DAI]]，为了应对抵押品本身的价格波动，它通常要求//超额抵押//。也就是说，您可能需要抵押价值200美元的以太坊，才能铸造出100美元的DAI。这就像去当铺当东西，当铺给你的钱总是远低于物品的实际价值，以防物品贬值。
  * **算法稳定币：** 这就是UST所属的类别，也是最具争议和风险的一类。它不依赖任何现实世界或加密世界的资产作为直接抵押，而是试图通过一套算法和市场激励机制，来自动调节供需，从而维持价格的稳定。这听起来非常具有未来感，但也正是这种“无中生有”的设计，为其后来的崩塌埋下了伏笔。
==== UST的“炼金术”：无中生有的稳定 ====
UST的稳定机制，是与一个名为LUNA的代币紧密捆绑的，二者由韩国开发者[[Do Kwon]]及其公司[[Terraform Labs]]共同创建。我们可以用一个跷跷板来形象地理解它们之间的关系：
  * **跷跷板的两端：** 一端是UST，另一端是LUNA。
  * **跷跷板的支点：** 是Terra区块链协议，它扮演着“智能央行”的角色。
这个“央行”定下了一个雷打不动的规则：**无论市场行情如何，你永远可以用1个UST兑换价值1美元的LUNA，也可以用价值1美元的LUNA兑换1个UST。**
这套机制是如何运作的呢？
  - **当UST价格低于1美元时（比如$0.99）：**
    市场上出现了套利机会。聪明的交易者（我们称之为“[[套利者]]”）会立刻行动。他会花$0.99从市场上买入1个UST，然后立即通过Terra协议，将这个UST“销毁”，并“铸造”出价值$1.00的LUNA。一来一回，他凭空赚了$0.01的差价。当大量的套利者都这样做时，市场上对UST的买盘需求增加，就会将其价格推回到$1.00。
  - **当UST价格高于1美元时（比如$1.01）：**
    反向的套利机会出现了。套利者会买入价值$1.00的LUNA，通过协议将其销毁，铸造出1个UST，然后立刻在市场上以$1.01的价格卖掉，轻松获利$0.01。这个过程会增加UST的供应量，从而将其价格压回到$1.00。
理论上，这个设计堪称完美。它利用市场自身的力量，像一只“看不见的手”，自动修复价格的偏离。然而，这个精巧设计的背后，隐藏着一个致命的假设：**人们必须永远相信LUNA是有价值的，并且其市值要足够大，能够承载UST的体量。**
如果LUNA的价值本身归零了呢？那这个跷跷板也就彻底散架了。
===== 死亡螺旋：从百亿市值到几乎归零 =====
在2022年初，Terra生态系统一片繁荣，UST的市值一度超过180亿美元，LUNA的价格也屡创新高。是什么支撑了这场狂欢？答案是一个名为Anchor的协议，它既是UST崛起的助推器，也是其毁灭的催化剂。
==== 糖衣炮弹：Anchor协议的20%年化收益 ====
[[Anchor协议]] (Anchor Protocol) 是建立在Terra区块链上的一个借贷平台。它向所有存入UST的用户，提供了一个令人难以置信的福利：**接近20%的年化收益率（APY）。**
在当时全球普遍低利率甚至负利率的环境下，一个号称与美元挂钩的“稳定”资产，却能提供如此之高的“无风险”回报，这简直就像天上掉馅饼。正如投资大师[[查理·芒格]] (Charlie Munger) 所说：“给我看激励，我就能告诉你结果。”这个巨大的激励，吸引了全球成千上万的投资者，他们疯狂地将手中的其他资产兑换成UST，只为存入Anchor协议中食利。
这造成了两个直接后果：
  - **UST需求的爆炸式增长：** 为了赚取20%的利息，人们必须先拥有UST。这使得UST的发行量在短时间内急剧膨胀。
  - **系统风险的巨大累积：** 绝大多数UST并非用于真实的经济活动，而是静静地躺在Anchor协议里“吃空饷”。整个系统的繁荣，都维系在这个不可持续的高利率之上。任何一位理性的[[价值投资]]者都应该对此抱有警惕：这笔高昂的利息从何而来？答案是项目方持续的补贴——这本质上是一场不可持续的营销活动。
==== 崩盘导火索与连锁反应 ====
2022年5月，那块多米诺骨牌终于倒下了。
风暴始于几个神秘的巨鲸账户在去中心化交易所[[Curve Finance]]上大量抛售UST，导致UST的价格首次明显地跌破了1美元，降至约0.98美元。这在平常或许只是一个小波动，但在当时极度脆弱和杠杆化的市场情绪下，它成了点燃火药桶的引线。
恐慌开始蔓延。
人们（尤其是那些在Anchor里存了大量UST的用户）开始担心UST会与美元脱钩，自己的资产会严重缩水。于是，一场踩踏式的挤兑开始了。用户们疯狂地从Anchor协议中撤出UST，并涌向市场将其兑换成真正的美元或其他稳定的资产。
此时，UST的跷跷板机制被迫启动。为了应对海啸般的UST卖压，协议开始疯狂地铸造新的LUNA代币。
  - **第一天：** 卖出10亿UST，协议需要增发价值10亿美元的LUNA。LUNA价格下跌。
  - **第二天：** 恐慌加剧，又卖出30亿UST。由于LUNA价格已经下跌，协议需要增发比昨天多得多的LUNA（比如价值30亿美元但数量可能是昨天的两倍）来吸收UST。LUNA价格暴跌。
  - **第三天：** LUNA的暴跌进一步摧毁了人们对整个Terra生态的信心，这反过来又促使更多人抛售UST，形成恶性循环。
这就是金融史上著名的**“[[死亡螺旋]] (Death Spiral)”**。
UST的卖压导致LUNA被海量增发，LUNA的增发导致其价格崩溃，而LUNA价格的崩溃又意味着它再也无法为UST提供任何有效的价值支撑，最终使得UST的价格也彻底崩盘，一度跌至不足1美分。LUNA的价格则从高点的一百多美元，跌到了小数点后好几位，几乎归零。
===== 价值投资者的镜子：UST崩盘的启示 =====
UST的故事不仅仅是加密货币领域的一场灾难，它更像一面镜子，映照出许多超越技术和市场的、永恒的投资教训。对于信奉价值投资的我们来说，这些启示尤为珍贵。
==== 警惕高到不真实的收益率 ====
Anchor协议的20%年化收益率，是典型的“免费午餐”诱饵。在投资世界里，收益与风险永远是成正比的。任何承诺提供远超市场平均水平且看似“无风险”回报的投资机会，背后几乎都隐藏着未被揭示的巨大风险。这与[[本杰明·格雷厄姆]] (Benjamin Graham) 提出的核心概念——**[[安全边际]] (Margin of Safety)**——背道而驰。一个好的投资，是你支付的价格要远低于其内在价值，从而为未知的风险提供缓冲。而UST/Anchor的组合，不仅没有安全边际，其本身就是风险的集合体。
==== 理解资产的内在价值，而非仅仅是价格 ====
UST的价格被设计为1美元，但它的//内在价值//是什么？价值投资者在投资前必须回答这个问题。UST背后没有现金、没有黄金、没有产生现金流的业务。它唯一的支撑是LUNA，而LUNA的价值又来自于人们对UST未来增长的预期。这是一种纯粹基于信念和自我循环论证的空中楼阁。当信念崩塌时，其内在价值也就瞬间归零。这与投资一家优秀的公司形成了鲜明对比，后者的股票代表了对公司未来盈利和资产的真实所有权。
==== “这次不一样”是最危险的话 ====
UST的拥护者们曾声称，算法稳定币是金融的革命，它将用代码和数学取代传统金融体系的低效。这种“这次不一样”的论调，在人类金融史上每一次泡沫和危机中都反复出现。正如投资大师[[约翰·邓普顿]] (Sir John Templeton) 所警示的，这句话是投资中最昂贵的四个字。UST的崩盘再次证明，无论技术多么新颖，包装多么复杂，一些基本的金融规律和人性弱点是不会改变的。复杂性本身常常被用来掩盖内在的脆弱，这与上世纪末导致诺贝尔奖得主都深陷其中的[[长期资本管理公司]] (Long-Term Capital Management) 的崩溃如出一辙。
==== 能力圈的重要性 ====
[[沃伦·巴菲特]] (Warren Buffett) 强调，投资者必须坚守在自己的**[[能力圈]]**之内，只投资自己能深刻理解的东西。UST的算法机制非常复杂，绝大多数购买它的人，并非真正理解其风险，他们只是被20%的收益率所吸引。当你不理解一项投资的潜在风险在哪里时，你就无法评估它，更无法管理它。UST的崩盘教育我们，面对那些我们无法向一个聪明外行解释清楚的投资品时，最好的选择就是远离它。因为你不知道的，恰恰最有可能伤害你。
总而言之，UST的兴衰是一部浓缩的金融悲喜剧。它以创新的名义，上演了一场关乎贪婪、恐惧和轻信的经典剧目。对于价值投资者而言，它的残骸不仅是一处警示路标，更是一座宝贵的学习矿藏，提醒着我们在喧嚣的市场中，永远要回归常识，坚守原则。