三峡工程 (Three Gorges Project)，全称为“长江三峡水利枢纽工程”，是当今世界最大的水利发电工程。但对于投资者而言，它远不止是一座宏伟的大坝，更是价值投资理念下一个近乎完美的实体教学案例。它完美诠释了一项资产如何通过巨大的前期投入，构建起无与伦比的竞争壁垒，并在建成后，转化为一台持续不断产生稳定现金流的“印钞机”。三峡工程的商业模式极其简单，其资产的持久性、现金流的稳定性与可预测性，使其成为研究护城河、长期主义和资产价值的绝佳范本。通过其上市主体长江电力，普通投资者也有机会分享这座大国重器带来的丰厚回报。
每一个伟大的投资故事，往往都伴随着一个从“播种”到“收获”的漫长过程。三峡工程的商业生命周期，就是这样一幅宏大的画卷。
三峡工程的建设周期横跨近二十年，总投资超过2000亿元人民币。在商业世界里，这相当于一笔天文数字的资本开支。在漫长的建设期内，它是一个纯粹的“吞金兽”，需要持续不断的资金投入，却几乎不产生任何收入。 从价值投资的角度看，这种巨大的前期投入，虽然在短期内是沉重的负担，但它也构成了企业最坚固的护城河之一。这堵由钢筋、混凝土和巨额资本筑成的高墙，有效地阻止了任何潜在竞争者的进入。在可预见的未来，不可能有第二个竞争者在长江的相同位置上再建一座三峡大坝。这种由巨大初始投资形成的独占性，是其日后成为“印钞机”的先决条件。这就好比在一个繁华的商业街上，你买下了唯一一块可以开店的土地，从此便拥有了无可匹敌的地理垄断优势。
当大坝建成，机组开始转动，三峡工程的角色便发生了戏剧性的转变——从“吞金兽”蜕变为一头不知疲倦的“现金奶牛”。 它的商业模式简单到令人难以置信：
这种“零成本燃料 + 低廉运营成本 + 刚性需求产品”的组合，使得三峡工程拥有极高的毛利率和净利率。更重要的是，它能源源不断地产生巨额、稳定且可预测的自由现金流，这正是投资大师巴菲特最为看重的企业特质。
将三峡工程的特性与价值投资的核心原则一一对应，你会发现它仿佛是为这个理论量身定做的。
巴菲特曾说，他寻找的是那些“由宽阔、持久的护城河保护的经济城堡”。三峡工程的护城河堪称典范：
这条护城河不仅宽阔，而且几乎是永恒的。只要长江之水不断流，这座大坝就能持续发电，其竞争优势就不会被侵蚀。
传奇投资家彼得·林奇忠告投资者：“投资你了解的东西。”三峡工程的生意，一个小学生都能理解：用水发电，然后把电卖出去。它不涉及复杂难懂的高科技，不受快速迭代的技术路线影响，也没有变幻莫测的消费者偏好。投资者不需要猜测下一款爆款产品是什么，只需要确认社会对电力的需求会长期存在。这种简单、透明、可预测的商业模式，极大地降低了投资分析的难度和不确定性。
对于成熟的价值投资者来说，企业能赚多少“真金白银”远比账面利润重要。水电站是一种典型的固定资产密集型行业，每年会产生大量的折旧费用。折旧在会计上会冲减利润，但它并非真实的现金支出。因此，水电企业的实际现金创造能力（即自由现金流）往往远高于其净利润。 长江电力作为运营主体，正是利用这充沛的现金流，实行了非常慷慨的分红政策，承诺将高比例的利润以现金形式回报给股东。对于追求长期、稳定现金回报的投资者（例如养老金、保险资金等），这种属性极具吸引力。它就像一只会下金蛋的鹅，股东们要做的就是耐心持有，然后定期收取金蛋。
普通投资者虽然无法直接投资三峡工程本身，但可以学习其背后的商业逻辑，在资本市场中寻找具有类似特征的“小三峡”。
一个企业是否具备“印钞机”的潜质，可以从以下几个角度去审视：
并非所有“重资产”都是好生意。关键的区别在于，这些固定资产建成后，是需要不断地追加投资以维持竞争力，还是可以一劳永逸地产生回报。
三峡工程从论证到建成发电，经历了数代人的努力。这本身就是对长期主义的最好诠释。在投资中，持有“三峡工程”这类资产也需要极大的耐心。它们的股价可能不会像科技股那样令人热血沸腾，短期内甚至可能因为市场风格的变化而表现平平。但随着时间的推移，其内在价值会通过持续的现金流和分红，像复利一样慢慢累积，最终给予长期持有的股东丰厚的回报。这正是价值投资鼻祖格雷厄姆所强调的“市场短期是投票机，长期是称重机”的真实写照。
即便是三峡工程这样看似完美的投资标的，也并非全无风险。