上游业务 (Upstream Business) 在一条完整的产业链中，上游业务指的是最前端的、负责原材料开采、勘探和生产的环节。如果把整个产业想象成一条奔腾的河流，上游就是那人迹罕至、蕴藏着宝藏的源头。它不负责将产品打磨成消费者手中的精美模样，而是专注于从大自然中“淘金”——无论是从地底深处开采石油和矿石，还是在广袤的土地上种植农作物。这些业务是整个现代工业和社会运转的基石，为中游的加工制造和下游的销售服务提供了最原始的“弹药”。
为了更好地理解上游，我们可以将它与产业链的另外两个环节——中游和下游——进行对比。这三者共同构成了一个从无到有、从原料到成品的完整链条。
从价值投资的角度看，上游企业具有一些非常鲜明的特点，既是机遇也是挑战。
开办一家上游企业通常意味着巨大的前期投入，即高昂的资本开支。无论是购买矿山的探矿权、采购昂贵的钻井平台，还是投入研发获取专利技术，都需要天文数字般的资金。这种巨大的投入自然形成了一道很高的进入壁垒，使得新玩家很难轻易入场挑战现有巨头。
上游公司的命运与大宗商品的价格息息相关，因此表现出极强的周期性。当全球经济繁荣，对原材料需求旺盛时（通常发生在牛市），大宗商品价格飙升，上游公司利润丰厚得令人咋舌。反之，当经济衰退，需求萎靡时（常见于熊市），价格暴跌，它们可能面临巨额亏损。这种过山车式的体验对投资者的心脏是个不小的考验。
对于大多数上游企业而言，其核心的护城河并非品牌或技术，而是其拥有的资源禀赋和成本控制能力。一家拥有高品位、低开采难度矿山的公司，在成本上就拥有了天然的巨大优势。在产品同质化的市场里（一吨铁矿石和另一吨铁矿石没什么区别），谁的成本更低，谁就能在残酷的价格战中活下来，甚至活得更好。
上游企业通常将产品卖给少数几个大型的中游加工商，而非成千上万的普通消费者。这意味着它们的议价能力相对较弱，产品价格基本由全球市场的供需关系决定，自己很难单方面提价。