乔尔·格林布лаtt

乔尔·格林布拉特 (Joel Greenblatt) 他是一位传奇的美国投资家、对冲基金经理、作家以及哥伦比亚大学商学院的客座教授。格林布拉特是价值投资领域的巨擘，以其化繁为简的投资哲学闻名于世。他最著名的贡献是创造了“神奇公式”（Magic Formula）——一个简单、量化的选股策略，旨在系统性地找出“质优价廉”的股票。他的著作，尤其是《股市稳赚》，将复杂的投资思想转化为普通投资者也能理解并执行的具体步骤，深刻地影响了无数追求理性投资的个人和机构。格林布拉特的核心理念在于，通过纪律性地应用有效的方法，任何人都有可能战胜市场。

乔尔·格林布拉特并非那种生来就自带光环的投资神童，他的成功之路更像是一部严谨、专注且充满智慧的教科书。毕业于著名的沃顿商学院后，他于1985年用区区700万美元的初始资金创立了哥谭资本（Gotham Capital）对冲基金。这家基金在接下来的十年里，创造了年化回报率接近50%的惊人业绩，即使在扣除各项费用后，年化回报率依然高达30%，堪称华尔街的奇迹。 然而，格林布拉特并未将自己的成功秘诀束之高阁。他选择了一条与众不同的道路——分享。他接过了他的精神导师、价值投资之父本杰明·格雷厄姆的教鞭，在哥伦比亚大学商学院执教，讲授沃伦·巴菲特也曾学过的价值投资课程。他将自己多年实战经验和深刻思考，毫无保留地传授给学生和公众。 他撰写的两本著作更是让他声名远播。第一本是《你也可以成为股市天才》（*You Can Be a Stock Market Genius*），这本书揭示了在市场的特殊角落——如公司分拆、并购重组等“特殊情况”中寻找超额回报的秘诀。第二本则是让他彻底“出圈”的《股市稳赚》（*The Little Book That Beats the Market*），书中他将自己投资体系的精髓，浓缩成一个普通人都能操作的“神奇公式”。正是这种乐于分享和化繁为简的精神，让他成为了无数中小投资者心中的“投资魔法师”。

“神奇公式”的诞生，源于一个简单而深刻的问题：如何系统性地、持续地找到“用便宜价格买入好公司”的机会？ 这句话是价值投资的精髓，但如何将其从一句哲学口号，转变为一套可执行的投资流程？格林布拉特给出的答案，就是神奇公式。 这个公式的优雅之处在于，它只用了两个核心变量，就抓住了价值投资的两个关键：“好公司”和“好价格”。

如何定义一家“好公司”？在格林布拉特看来，标准非常纯粹：就是能用更少的钱，赚回更多的钱。 这家公司就像一台高效的印钞机。衡量这种“印钞”效率的指标，就是资本回报率（Return on Capital, ROC）。 想象一下，你开了一家柠檬水摊。

• A方案： 你投入100元的成本（桌子、柠檬、糖等），一年下来净赚了50元。你的资本回报率就是 50 / 100 = 50%。
• B方案： 你朋友也开了个摊，投入了200元的豪华装备，一年也净赚了50元。他的资本回报率就是 50 / 200 = 25%。

显然，你的柠檬水摊（A方案）是一门更好的生意，因为它用更少的资本创造了同样的利润。格林布拉特寻找的，就是A方案这样的公司。 在实际计算中，他使用的资本回报率公式略有调整，以便更公平地比较不同公司： 资本回报率 = 息税前利润 (EBIT) / （净流动资本 + 净固定资产） 这个公式的分子（息税前利润）剔除了税收和利息的影响，能更好地反映公司的核心运营盈利能力。分母（净流动资本+净固定资产）则代表了公司为了维持运营所投入的真金白银。比率越高，说明公司的盈利能力越强，生意模式越好。

找到了好公司，下一步就是确保我们买得不贵。如何衡量价格是否“便宜”？格林布拉特使用了一个非常巧妙的指标：盈利收益率（Earnings Yield）。 这个概念听起来可能有点陌生，但它其实是我们熟悉的市盈率（P/E Ratio）的“倒数”。

• 市盈率 = 股价 / 每股收益
• 盈利收益率 = 每股收益 / 股价

举个例子，一家公司股价10元，每股每年赚1元。它的市盈率是10倍，意味着你花10元买下这部分所有权，需要10年才能“回本”。而它的盈利收益率是 1 / 10 = 10%，这可以通俗地理解为你这笔投资每年能为你带来10%的“税前收益”，就像买了一份年利率10%的债券。显然，盈利收益率越高，你买入的价格就越划算。 同样地，为了在不同资本结构的公司间进行公平比较，格林布拉特对公式进行了优化： 盈利收益率 = 息税前利润 (EBIT) / 企业价值 (Enterprise Value, EV) 这里的企业价值（EV）可以理解为“收购这家公司所需要支付的总价格”，它等于公司的市值加上其净债务。使用企业价值，使得无论公司是靠股权还是靠债务融资，都能在同一个基准上比较其估值的吸引力。

有了“好公司”和“好价格”这两个标尺，神奇公式的运作流程就变得异常清晰和机械化，旨在排除人类情绪的干扰：

1. 第一步：确定筛选范围。 首先，设定一个最小市值门槛（例如，市值大于1亿美元），以排除规模过小的公司。然后，剔除金融和公用事业类公司，因为这两类公司的财务结构特殊，不适用上述两个指标。
2. 第二步：分别排名。 将筛选范围内的所有公司，按照“资本回报率（ROC）”从高到低进行排名，第一名的记为1分，第二名记为2分，以此类推。然后，再将这些公司按照“盈利收益率（Earnings Yield）”从高到低进行排名，同样记分。
3. 第三步：综合排名。 将每家公司的两个排名分数相加。例如，A公司ROC排名第10，盈利收益率排名第20，则其总分为30。B公司ROC排名第5，盈利收益率排名第35，总分为40。
4. 第四步：构建组合。 将所有公司按“总分”从低到高排序，总分越低的公司，就是神奇公式认为越“质优价廉”的股票。买入排名前20-30名的公司，构建一个多元化的投资组合。
5. 第五步：定期再平衡。 持有这个组合一年。一年后，卖出所有股票，重复上述一至四步，买入新一期名单上的股票。如此年复一年地循环操作。

神奇公式看似简单机械，其背后却蕴含着深刻的投资哲学：

• 价值投资的量化体现： 它将格雷厄姆“安全边际”的理念，通过盈利收益率这个指标进行了量化；同时，它将巴菲特“优质企业”的理念，通过资本回报率这个指标进行了量化。
• 相信均值回归： 公式之所以有效，是基于一个信念——市场短期是情绪化的投票机，长期是理性的称重机。被错杀的优质公司（高ROC、高Earnings Yield）的股价，最终会回归其内在价值。
• 纪律性的逆向投资： 神奇公式选出的股票，往往是那些因为某些短期问题而被市场冷落的公司。它迫使投资者以纪律性的方式进行逆向思考，在别人恐惧时贪婪。
• 耐心是终极的美德： 格林布拉特反复强调，神奇公式并非每个月、每个季度都能跑赢市场。它甚至可能连续一两年表现不佳。但从长期（3-5年以上）来看，坚持这个策略，获得超额收益的概率极高。

在神奇公式广为人知之前，格林布拉特早已凭借其在“特殊情况投资”（Special Situation Investing）领域的深厚造诣而名震江湖。这部分智慧主要集中在他的第一本书《你也可以成为股市天才》中。 所谓“特殊情况”，指的是那些由特定公司行为（而非整体市场波动）驱动的投资机会。在这些事件中，公司的价值常常被错误地低估，为精明的投资者创造了低风险、高回报的良机。其中最经典的就是公司分拆（Spin-offs）。

• 分拆（Spin-offs）： 当一家大型集团公司，将其中的一个业务部门独立出来，成立一家新的上市公司时，就发生了分拆。为什么这里会遍地黄金？
  • “没人要的孩子”： 新分拆出来的公司通常规模较小，业务可能不够“性感”，因此被原母公司的机构投资者大量抛售。因为这些大基金要么有持仓市值的最低要求，要么根本不了解这个新业务。
  • 管理层激励： 新公司的管理层获得了独立的决策权和股权激励，他们有极强的动力去提升公司业绩，释放价值。
  • 价值清晰化： 原本隐藏在庞大集团中的优质业务，在分拆后价值变得一目了然，更容易被市场重新定价。

格林布拉特发现，系统性地买入这些刚被分拆出来的“没人要的孩子”，并在一段时间后卖出，长期回报率惊人。除了分拆，其他特殊情况还包括并购套利、破产重组等，这些都是专业投资者寻找超额收益的“秘密猎场”。

无论是神奇公式，还是特殊情况投资，格林布拉特的智慧为普通投资者提供了极其宝贵的行动指南。

投资成功的关键，不是找到一个“永远正确”的公式，而是找到一个逻辑上健全、经过历史检验的有效方法，然后像机器人一样严格执行它。神奇公式就是这样一个方法。你也可以有自己的方法，但最重要的是拥有纪律，克服情绪的诱惑。

你不需要成为金融博士，也不需要掌握复杂的估值模型。格林布拉特证明了，抓住问题的核心——用合理的价格买入能赚钱的好生意——比什么都重要。两个简单的指标，只要使用得当，其威力远超华尔街上百页的深度研究报告。

神奇公式的本质，就是系统性地利用格雷厄姆所描述的“市场先生”（Mr. Market）的躁郁症。当市场先生情绪低落，愿意以极低的价格（高盈利收益率）向你兜售一家好公司（高资本回报率）的股票时，你应该毫不犹豫地买入。永远不要让市场的短期情绪左右你的长期决策。

巨大的投资机会往往隐藏在市场的聚光灯之外。当所有人都盯着明星科技股时，不妨去看看那些被分拆出来的、业务枯燥的传统公司。在这些被忽视的角落，竞争更少，信息优势更容易建立，价值洼地也更多。

虽然神奇公式是一个量化工具，但格林布拉特本人在做投资决策时，依然会进行深入的基本面分析。对于普通投资者而言，这意味着在使用公式筛选出备选股后，至少应该花一点时间做个常识性检查：这家公司是做什么的？它为什么会被低估？是否存在明显的陷阱？将量化工具与基本常识相结合，才能让你的投资之路走得更稳、更远。