互联网泡沫

互联网泡沫（Dot-com Bubble），又称“科网泡沫”或“.com泡沫”，特指1995年至2001年间，全球资本市场中与互联网相关企业股价的非理性暴涨和最终崩盘的投机泡沫事件。当时，投资者们狂热地追捧任何带有“.com”后缀的公司，常常忽略其基本面，甚至在公司毫无盈利模式的情况下，仅凭一个概念就给予其惊人的估值。这场狂欢最终在2000年急转直下，导致无数公司破产，投资者损失惨重，也给后来的投资者留下了深刻的教训。

想象一下，一场盛大的派对正在举行，音乐是“互联网改变世界”，所有人都相信这场派对永远不会结束。这就是互联网泡沫的生动写照。

上世纪90年代末，个人电脑和互联网以前所未有的速度普及，描绘了一幅激动人心的“新经济”蓝图。投资者，无论是专业的风险投资家还是普通的散户，都深信自己正处在一个划时代的起点。这种信念在1995年网景公司（Netscape）上市时被彻底点燃，一家尚未盈利的公司在首次公开募股（IPO）后市值飙升，成为了神话。即便美联储前主席格林斯潘在1996年发出了“非理性繁荣”的警告，也无法阻止涌入市场的滚滚热钱。

随着泡沫的膨胀，传统的商业逻辑和估值模型被抛到九霄云外。华尔街发明了各种新奇的指标来合理化高得离谱的股价，其中最著名的就是“眼球经济”。

• 烧钱换增长： 公司的核心任务不是赚钱，而是不惜一切代价“烧钱”做广告、搞促销，以换取网站点击量和用户数（即“眼球”），投资者相信只要有了用户，未来总能找到办法变现。
• IPO即暴富： 任何与互联网沾边的公司，哪怕只有一个商业计划书，也能轻松获得融资并上市。许多公司在上市首日股价就能翻几番，造就了无数“纸上富翁”。
• 改名也疯狂： 一些濒临破产的传统公司，只要在名字里加上“.com”或“e-”，股价就能应声大涨，仿佛瞬间获得了新生的魔力。

“只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。” ——沃伦·巴菲特 2000年3月，以科技股为主的纳斯达克指数冲上历史顶峰后，风向突然变了。美联储的加息、几家大公司的盈利预警以及市场对“烧钱”模式可持续性的怀疑，共同刺破了泡沫。恐慌性抛售开始，股价一泻千里。曾经风光无限的明星公司（如Pets.com, Webvan）在耗尽资金后迅速倒闭，纳斯达克指数在两年内暴跌近80%，无数投资者的财富灰飞烟灭。

对于价值投资者而言，互联网泡沫不是一段猎奇的历史，而是一部充满宝贵教训的启示录。

互联网确实是伟大的技术革命，但一个宏大的叙事并不能自动转化为一笔好的投资。一家公司能否为股东创造价值，最终取决于它是否有可持续的盈利能力和难以逾越的护城河，而不是它的故事有多么动听。

泡沫时期，市场价格与企业内在价值严重脱钩。人们买入股票的唯一理由是“相信别人会以更高的价格接盘”（即博傻理论）。而价值投资的核心，恰恰是计算出企业的内在价值，并以远低于该价值的价格（即拥有足够的安全边际）买入。无视价值的追高，无异于火中取栗。

“这次不一样”是金融史上代价最高昂的一句话。每次技术革新或市场狂热中，总有人宣称旧的规律已不再适用。然而，人性的贪婪与恐惧、商业的本质规律，在历史长河中从未改变。价值投资者需要保持理性和独立的思考，不被市场情绪所裹挟。

泡沫破裂摧毁了糟粕，也让真正优质的公司得以幸存并脱颖而出。亚马逊（Amazon）和思科（Cisco）等公司虽然在泡沫破裂时股价也曾暴跌，但它们凭借扎实的业务和强大的竞争力最终成长为行业巨头。这告诉我们，投资的真谛是识别并长期持有卓越的企业，而不是去追逐转瞬即逝的风口。