亚朵酒店

亚朵酒店（Atour Lifestyle Holdings Limited），一家在纳斯达克上市的中国连锁酒店集团（股票代码：ATAT）。它并非传统意义上只提供住宿服务的酒店，而是一家自我定位为“始于住宿的生活方式品牌集团”。亚朵以“人文、温暖、有趣”为核心价值主张，巧妙地将住宿、阅读、摄影、社交和零售等元素融合在一起，致力于为旅客，尤其是新兴的中产阶级消费群体，打造一个区别于家和办公室的“第四空间”。其独特的商业模式和品牌理念，使其成为近年来酒店行业和消费领域一个备受关注的研究案例，也为价值投资者提供了一个观察新消费趋势的绝佳窗口。

当我们谈论酒店时，脑海中浮现的通常是床铺、早餐和标准化的服务。但亚朵酒店从创立之初，就试图打破这种刻板印象。它的创始人王海军（花名：耶律胤）希望创造一个有温度的休憩之所，让出门在外的人们感受到如家般的温暖和社区般的归属感。

亚朵的核心理念是“始于住宿，不止于住宿”。这意味着，住宿是亚朵与用户建立连接的起点，但绝非终点。

• 人文体验：每家亚朵酒店都设有一个名为“竹居”的24小时开放的图书馆，藏书量通常在千册以上，并提供免费借阅服务。这不仅仅是一个装饰，而是亚朵人文精神的核心载体。此外，酒店大堂通常会展示当地特色的摄影作品，这些作品大多来自真实的旅客，营造出浓厚的在地文化氛围和社区参与感。
• 温暖服务：亚朵的服务以“奉茶”和“邻里服务”著称。客人抵达时会奉上一杯热茶（“暖心茶”），离店时会送上一瓶矿泉水（“别友甘泉”），这些细致入微的服务细节，构成了亚朵独特的“温暖”标签。
• 有趣的探索：亚朵通过与各类IP合作，如网易云音乐、知乎、虎扑等，推出了各种主题酒店，为年轻消费者提供了充满新鲜感和趣味性的住宿体验。

这种独特的品牌定位，使得亚朵不仅仅是一个功能性的住宿空间，更像是一个城市的客厅、一个旅途中的书房，一个能让身心放松的社区。

对于投资者而言，理解一家公司的商业模式是进行价值评估的基础。亚朵的商业模式可以概括为“轻资产运营，重品牌体验，双引擎驱动”。

酒店行业普遍存在两种运营模式：重资产模式和轻资产模式。

• 重资产模式：酒店集团自己持有物业，进行投资、建设和运营。这种模式的好处是掌控力强，能保证最高标准的服务品质。但缺点是投资巨大，扩张速度慢，资金回收周期长，在经济下行周期风险较高。万豪、希尔顿等国际酒店巨头早期多采用此模式。
• 轻资产模式：酒店集团不持有物业，而是通过品牌授权（特许经营）或输出管理（管理加盟）的方式进行扩张。这种模式下，集团的投入相对较小，扩张速度快，资产周转率高，能够更专注于品牌建设和运营管理。

亚朵酒店坚定地选择了管理加盟这一核心的轻资产模式。在这种模式下：

1. 加盟商（业主）：负责前期的物业投资、装修等重资产投入。
2. 亚朵集团：则输出品牌、管理系统、会员体系，并派遣核心管理人员（如店长）进行日常运营。

作为回报，亚朵向加盟商收取一次性的加盟费、持续的月度管理费（通常按酒店总收入的一定比例收取）以及系统使用费等。这种模式让亚朵能够以较低的资本开支实现快速扩张，将更多资源投入到品牌建设、会员体系和零售业务的创新上。

传统酒店的收入几乎全部来自于客房和餐饮。而亚朵则开创性地构建了“住宿+零售”的双引擎收入模式。

这是亚朵最主要的收入来源，由管理加盟酒店贡献的管理费和少数直营店的收入构成。其核心驱动力在于两个指标：

• RevPAR (Revenue Per Available Room)：每间可供出租客房收入。这是衡量酒店经营状况最核心的指标，其计算公式为：RevPAR = 平均房价 x 出租率。更高的RevPAR意味着酒店更强的盈利能力。

1. 酒店网络规模：即开业酒店的数量。越多的酒店意味着越大的管理费收入基本盘。

亚朵通过其强大的品牌吸引力和高粘性的会员体系，通常能维持在同类酒店中相对较高的出租率和平均房价，从而保证了稳健的住宿收入。

这是亚朵区别于所有传统酒店的最大亮点，也是其估值中充满想象空间的部分。亚朵将酒店大堂和客房变成了其生活方式产品的线下体验店，这种模式被称为“场景零售”。 当你在亚朵酒店睡过一张舒适的床、用过一条柔软的浴巾、枕过一个安眠的枕头后，如果非常喜欢，可以直接扫描房间内的二维码下单购买，快递到家。这种“所用即所购”的体验式消费，极大地降低了消费者的决策成本，提高了转化率。 亚朵的零售业务主要依托其自有生活方式品牌“亚朵星球（A-Card Planet）”，产品覆盖睡眠、个护、出行等多个领域。其中，以“深睡枕Pro”为代表的睡眠系列产品已成为爆款。 这种场景零售模式的价值在于：

1. 坪效提升：极大地提升了酒店空间（尤其是大堂和客房）的利用效率和盈利能力。
2. 流量变现：将每年数千万的住客流量，高效地转化为了零售产品的消费者，构建了强大的私域流量池。
3. 品牌延伸：通过实物产品，将亚朵的品牌理念从“在路上”的短暂体验，延伸到了用户的日常居家生活中，极大地增强了品牌粘性和客户终身价值 (LTV)。

从价值投资的角度审视一家公司，我们需要重点分析其是否拥有宽阔且持久的护城河，并清醒地认识其面临的潜在风险。

亚朵的护城河并非由单一因素构成，而是一个由品牌、会员和独特模式共同构建的复合型护城河。

• 护城河一：强大的品牌心智

在同质化严重的中高端酒店市场，亚朵成功地将自己与“人文”、“温暖”、“品质生活”等关键词深度绑定。当消费者寻求的不仅仅是一夜安寝，而是一种精神上的放松和慰藉时，亚朵往往会成为首选。这种基于情感连接和价值观认同的品牌溢价，是竞争对手难以在短期内模仿的。

• 护城河二：高粘性的会员体系

亚朵的会员体系（A-Card）是其核心资产之一。截至2023年底，亚朵的注册会员数量已超过6300万。更关键的数据是，其会员复购率极高，通过会员渠道预订的间夜量（即售出的房间x入住天数）占比常年维持在极高水平。这意味着亚朵拥有庞大且忠诚的用户基础，为其住宿和零售业务提供了稳定且低成本的流量来源。

• 护城河三：独特的“酒店+零售”模式

这种模式的成功，不仅在于商业模式的创新，更在于亚朵有能力将两者无缝融合。酒店为零售提供了最佳的体验场景和精准的流量，零售则反哺酒店，提升了坪效和用户价值。这种模式已经初步得到验证，并构筑了较高的进入壁垒。其他酒店即使想模仿，也需要在供应链、产品开发、品牌营销等多个零售领域具备深厚的功力，这并非易事。

任何投资都伴随着风险，对于亚朵，投资者需要关注以下几点：

1. 宏观经济周期的影响：酒店业是典型的顺周期行业，与宏观经济和商务、休闲旅游的景气度高度相关。经济下行周期可能会对酒店的出租率和房价造成压力。
2. 行业竞争加剧：中高端酒店市场一直是兵家必争之地，面临着来自华住集团、锦江酒店等传统巨头的激烈竞争。随着竞争对手纷纷发力中高端品牌，市场竞争可能会进一步加剧。
3. 加盟模式的管理风险：管理加盟模式虽然实现了快速扩张，但也对总部的管理能力提出了极高的要求。如何确保遍布全国的上千家加盟店都能提供标准统一且高品质的服务，防止因个别门店的服务问题损害整个品牌声誉，是一个持续的挑战。
4. 零售业务的不确定性：虽然零售业务被视为第二增长曲线，但其未来的成长空间和盈利能力仍有待市场的长期检验。消费品市场的竞争同样激烈，亚朵能否持续打造出爆款产品，并维持其在供应链和渠道上的优势，存在不确定性。

亚朵酒店的案例为我们提供了超越传统财务报表的、更深刻的投资启示。它向我们展示了一家现代消费企业如何通过精准的品牌定位、深度的用户运营和创新的商业模式，在看似饱和的传统行业中开辟出一条全新的增长路径。 对于普通投资者而言，研究亚朵不仅仅是分析一家上市公司。

• 首先，它是一个观察消费升级趋势的窗口。 亚朵的成功，本质上是抓住了新一代消费者从追求物质满足到追求精神体验和情感共鸣的转变。
• 其次，它是一个理解“品牌”和“体验”如何创造价值的生动教材。 在功能相近的产品之间，优秀的品牌和极致的体验能够创造出巨大的溢价和用户忠诚度，这便是最坚实的护城河。
• 最后，它提醒我们商业模式创新的巨大威力。 亚朵通过“酒店+零售”的跨界融合，成功打破了行业天花板，实现了“1+1 > 2”的协同效应。

当然，投资最终仍需回归理性。在欣赏亚朵的品牌故事和商业创新的同时，投资者仍需对其财务状况、估值水平以及未来风险进行审慎的评估，做到“在伟大的故事和合理的价格之间寻求平衡”。