京东科技

京东科技 (JD Technology)，是京东集团（JD.com, Inc.）旗下专注于以技术为产业服务的业务单元。或许你对这个名字感到一丝陌生，但提起它的“曾用名”——京东数科，甚至是更早的“京东金融”，你可能就会恍然大悟。简单来说，京东科技就是那个曾经创造出“京东白条”和“京东金条”的金融部门，经过多次转型和重组，如今“脱胎换骨”，致力于为金融机构、企业和政府等客户提供一揽子的数字化解决方案。它不再仅仅想做一家自己放贷的金融公司，而是希望成为一个“卖水人”，通过提供人工智能、大数据、云计算和物联网等硬核技术，帮助其他企业更好地做生意。

要真正理解京东科技，就像看一部精彩的传记电影，我们必须从它的“第一幕”开始。它的发展史，几乎是中国互联网金融乃至整个科技行业监管变迁的一个缩影。

时间回到2013年，京东金融正式独立运营。当时的它，更像是一个围绕着京东电商生态系统建立起来的金融服务部。它的诞生，有着非常明确和实际的目的：

• 促进电商销售： 核心产品“京东白条”，是中国最早的互联网信用消费产品之一。它允许用户在京东上“先消费、后付款”，极大地刺激了用户的购买欲，尤其是对高客单价的电子产品。这好比一个大型商场，为了让你买下那台昂贵的电视，主动为你提供免息分期服务，让你毫无压力地“剁手”。
• 流量变现： 坐拥京东海量的用户数据和交易场景，只做电商实在是“浪费”。通过推出“京东金条”（现金贷）、基金代销、保险等业务，京东金融能将电商平台的流量直接转化为金融业务的收入。这相当于商场不仅卖东西，还开起了自己的银行和理财顾问公司，把每一位顾客的价值都挖掘到极致。

在那个互联网金融野蛮生长的年代，京东金融凭借其强大的电商背景，迅速成长为行业巨头，与蚂蚁集团（当时的蚂蚁金服）并驾齐驱。对投资者而言，这个阶段的京东金融，其商业模式清晰易懂：一个依托于电商场景的、以信贷为核心的金融公司。 分析它的关键，在于看它的贷款规模、坏账率、资金成本等传统金融指标。

然而，风向总是在变化的。大约从2017年开始，中国金融监管部门开始对互联网金融的风险进行全面整顿。曾经的“法外之地”被套上了紧箍咒，对P2P平台的清理、对现金贷业务的严格限制，以及对金融控股公司的严密监管，都预示着一个时代的结束。特别是2020年蚂蚁集团上市被叫停事件，更是给所有互联网金融巨头敲响了警钟。 在这样的大背景下，京东金融做出了一个极其重要的战略选择：去金融化，科技化。 2018年，公司更名为“京东数科”（JD Digits）。这绝不仅仅是换个马甲那么简单，而是一次深思熟虑的“自我革命”。其核心逻辑是：

• 身份转变： 从一个直接参与金融业务的“运动员”，转变为一个为金融机构提供技术服务的“装备供应商”。
• 业务重塑： 逐步剥离或收缩重资本的自营金融业务，大力发展面向企业客户（To B）和政府客户（To G）的科技服务。它不再强调自己放了多少款，而是强调自己的技术（如风控模型、智能营销系统）帮助了多少家银行更好地放款。

打个比方，原来那个商场里的“银行”发现，自己开银行不仅需要大笔本钱，还要接受严格的监管，风险很高。于是它灵机一动，决定不自己开银行了，而是把自己多年来积累的客户信用评估系统、店铺客流分析软件、智能库存管理方案打包成产品，卖给全国成千上万个其他商场和银行。这样一来，它就从一个重资产的金融机构，变成了一个轻资产的科技公司。

2021年，京东数科再次进化，与京东集团内部的云与AI业务合并，正式更名为“京东科技”。这次整合，标志着其转型之路的最终定型。它彻底告别了“金融”的标签，将自己定位为整个京东集团对外提供技术服务的核心出口。 今天的京东科技，其业务版图已经非常广阔，主要包括：

• 金融机构数字化解决方案： 帮助银行、保险、证券公司等进行数字化转型，提供从底层技术架构到上层应用的全套服务。
• 商企数字化解决方案： 利用其在零售、物流等领域的经验，为广大中小企业提供供应链管理、数字化营销等服务。
• 智慧城市解决方案： 运用大数据和人工智能技术，参与到城市交通、公共安全、政务服务等领域的智能化建设中。

至此，这只曾经的金融“独角兽”，彻底变成了一头科技“巨兽”。它的故事，也从一个“如何用流量做金融”的故事，变成了一个“如何用技术赋能产业”的故事。

对于遵循价值投资理念的普通投资者来说，分析京东科技这样一家不断“变形”的公司，无疑是一个巨大的挑战。它的商业模式、护城河乃至估值逻辑都发生了根本性的变化。我们需要用全新的框架来审视它。

传奇投资家彼得·林奇曾用一个生动的比喻来形容两种生意：在19世纪的淘金热中，真正稳定赚钱的，不是那些前途未卜的淘金者，而是向淘金者出售铲子、牛仔裤和水的商人。

• 挖“金矿”模式： 指的是直接从事高风险、高回报的业务。早期的京东金融就属于这种模式，它直接从事信贷业务，享受高额利息收入，但同时也要承担坏账风险、资本金压力和强监管。金矿可能挖到，也可能挖到一堆石头甚至塌方。
• 卖“铲子”模式： 指的是为“淘金者”提供必要的工具和服务。现在的京东科技就是这种模式。它不直接放贷，而是为银行提供风控技术；它不直接开店，而是为商家提供数字化经营工具。无论淘金者是否成功，他们都需要买铲子。这种模式的收入通常更稳定、更具持续性，商业模式也更轻。

从价值投资的角度看，从“挖金矿”到“卖铲子”的转变，意味着公司的风险收益特征发生了根本改变。投资者需要将关注点从信贷资产质量，转移到其技术服务的客户数量、客单价、续约率和利润率上。这更接近于分析一家SaaS（软件即服务）公司，而不是一家金融公司。巴菲特钟爱那些业务稳定、现金流可预测的企业，一个成功的“铲子”生意，显然更符合这一特征。

价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久“护城河”的伟大公司。“护城河”是指企业能够抵御竞争、维持高利润的结构性优势。那么，转型后的京东科技，其护城河在哪里？

• 1. 源于京东生态的“数据+场景”双重优势： 这是京东科技最深、最宽的一条护城河。
  • 数据： 它掌握着京东零售数亿用户、数千万SKU（商品种类）的消费数据，以及京东物流覆盖全国的供应链数据。这些数据是多维度、高质量且真实交易产生的，是训练人工智能模型的最佳“养料”。
  • 场景： 它的所有技术都不是在实验室里空想出来的，而是在京东自身这个全球最复杂、最庞大的零售和物流场景中千锤百炼打磨出来的。当它向一家银行推销风控模型时，它可以说：“这套模型管理着我们上千亿的白条资产，历经考验。”这种源于实践的know-how，是纯粹的技术公司难以比拟的。
• 2. B端和G端的品牌信任： 将核心系统交给一家外部公司，对于银行或政府机构来说，是一个需要极大信任的决策。京东集团多年来在消费者心中建立的“正品、快速”的品牌形象，为其B端业务提供了强大的信任背书。相比于一些初创科技公司，京东科技在获取大型政企客户时，拥有天然的优势。
• 3. 持续的研发投入： 作为一家科技公司，持续的研发投入是维持竞争力的根本。投资者需要关注其研发费用占收入的比重，以及专利数量等指标，来判断其技术护城河是否在不断地被加固。

当然，它的护城河也面临挑战。在云服务和产业数字化赛道，它面临着来自阿里巴巴（通过阿里云）、腾讯（通过腾讯云）和华为等巨头的激烈竞争。这些对手同样拥有强大的技术实力和生态资源。

给一家处于转型期的公司估值，是投资中最困难的事情之一。

• 过去的尺子已不适用： 你不能再用市净率（P/B）来衡量它，因为它已经不是一家重资产的金融公司。
• 未来的故事尚未兑现： 你也很难完全用市销率（P/S）或市盈率（P/E）来对标成熟的SaaS公司，因为它的科技服务收入占比和盈利能力仍在动态变化中。

对于价值投资者而言，面对这样的公司，耐心和审慎是最好的品质。你需要做的是：

1. 拆解业务，分部估值： 尝试将其业务拆分为“成熟的金融相关业务”和“高增长的科技服务业务”，并用不同的估值方法来评估。
2. 跟踪关键经营指标： 紧密跟踪其科技服务收入的增长速度、毛利率变化、签约客户的质量和数量。当这些指标持续向好，证明其“故事”正在一步步变成现实时，才是更安全的投资时点。
3. 关注其上市进程： 京东科技曾多次尝试在A股和港股上市，但都因各种原因（主要是监管环境和市场变化）而暂缓。其上市之路的波折，本身就反映了公司定位和估值所面临的巨大不确定性。对投资者来说，这是一个重要的风险提示。

京东科技的演变，是中国新经济企业在时代浪潮中主动求变、积极适应的经典案例。它从一个金融的“挑战者”，转变为产业的“赋能者”，这条路充满了挑战，但也展现了巨大的潜力。 对于普通投资者，京东科技提供了一个绝佳的学习范本：

• 理解商业模式的动态性： 没有一成不变的生意，伟大的公司都懂得顺势而为，甚至自我革命。
• 洞察监管政策的影响力： 在中国投资，永远不能忽视政策和监管对行业格局的深远影响。
• 坚持价值投资的原则： 无论故事多么动听，最终都要回归到商业的本质——公司是否拥有宽阔的护城河，以及我们是否能以一个合理的价格买入。

京东科技的未来，取决于它能否真正将自己源于京东生态的“内力”，成功转化为服务千行百业的“外功”。对于我们投资者而言，与其匆忙下注于它宏大的叙事，不如将其作为一个重要的观察对象，耐心等待其商业模式被完全验证、价值真正清晰显现的那一天。