企业平均盈利

企业平均盈利 (Normalized Earnings)，是价值投资的创始人本杰明·格雷厄姆极力推崇的一个概念。它指的是为了更准确地评估一家公司的长期盈利能力，而对公司过去数年（通常是一个完整的商业周期，约7-10年）的净利润进行平均计算后得出的数值。这个方法的核心思想是“抚平”经济波动和偶然事件对单一年份利润的干扰，如同用慢镜头回放一场比赛，让你看清运动员的真实水平，而非仅仅捕捉某个瞬间的精彩或失误。它帮助投资者拨开短期业绩的迷雾，看到企业内在价值的坚实地面。

想象一下，你班里有个同学，某次模拟考突然考了全年级第一，你会立刻断定他是最顶尖的学霸吗？恐怕不会。你可能会想看看他过去和未来的几次成绩，才能下个更靠谱的结论。评估一家公司也是同理，只看一年的利润报告，很容易掉进下面这些“陷阱”：

• 周期的“魔术手”：许多行业，尤其是周期性行业（如钢铁、化工、航运、房地产等），其景气度与宏观经济息息相关。在经济繁荣期，它们可能赚得盆满钵满；而在经济衰退期，则可能亏损严重。如果你恰好在“丰年”看到了亮眼的利润，并以此为基础给出高估值，那很可能就会在接下来的“荒年”里损失惨重。
• 一次性的“兴奋剂”：公司某年的利润暴增，可能并非主营业务给力，而是因为一些偶然因素。比如，变卖了一栋办公楼、获得了一笔政府巨额补贴，或者赢得了一场大官司的赔偿。这些收入不具备可持续性，就像给公司打了一针兴奋剂，药效一过，业绩就会“原形毕露”。
• 会计的“美颜术”：有时候，会计准则的变更或是一些会计处理技巧，也能让当期利润显得特别“好看”或“难看”，但这并不能反映企业真实的经营状况。

因此，着眼于企业平均盈利，就是为了剔除这些偶然的、不可持续的因素，找到一个能够代表公司“正常发挥”水平的盈利基准。

计算企业平均盈利并不复杂，就像给一组数字求平均分一样。

1. 第一步：收集数据。找到公司过去7到10年的年度净利润数据。这个时间跨度通常足以覆盖一个完整的经济周期，包含了高峰和低谷。
2. 第二步：简单平均。将这7到10年的净利润加总，然后除以年数（例如，总利润 / 10年）。这就是最基础的企业平均盈利。
3. 第三步：精细调整（进阶）。更严谨的投资者在求和之前，会先剔除那些非常明确的“一次性”收支项目，比如上面提到的卖大楼的收益或大额罚款，让数据更“纯净”。

企业平均盈利最经典的用途，就是用来计算一个更可靠的估值指标——平均市盈率。 传统的市盈率公式是：股价 / 上一年的每股收益。 而使用企业平均盈利后，公式变为：股价 / 过去数年的平均每股收益。 这样做的好处显而易见：它不会因为某一年的利润暴增而让市盈率显得极低（貌似便宜），也不会因为某一年的亏损而让市盈率变得极高甚至为负（貌似昂贵或无法计算）。它提供了一个更稳健的估值锚点。

在你的投资工具箱里，“企业平均盈利”这个工具虽然朴素，却闪耀着智慧的光芒。它能带给你以下宝贵的启示：

• 培养长线思维：这个方法天然地要求你把眼光放长远，研究一家公司的历史，而不是追逐当前的热点。这正是价值投资的核心——像企业主一样思考，而不是像赌徒一样下注。
• 构建坚实的安全边际：当你基于一个相对保守的、经过周期考验的平均盈利来评估公司价值时，你为自己支付的价格就留出了更厚的安全垫。即使未来一两年公司业绩不及顶峰时期，你的投资也依然是安全的。
• 在周期中发现机会：它能帮助你在市场狂热时保持冷静，识别出那些被周期“吹上天”的伪成长股；同样，也能帮助你在市场悲观时保持信心，发现那些暂时落难、但长期盈利能力依然强大的优质公司。

当然，企业平均盈利并非万能灵药。它更适用于那些商业模式稳定、有较长经营历史的公司。对于初创企业或商业模式发生根本性变革的公司，其历史数据的参考价值会大打折扣。但无论如何，它所蕴含的“以史为鉴、着眼长远”的哲学思想，是每一位投资者都应该深入理解和学习的。在分析一家公司时，不妨多问自己一句：“它穿越周期的平均赚钱能力究竟如何？它的护城河能否保证这种能力持续下去？”