公共资源

公共资源 (Public Goods)，一个听起来和“国家大事”沾边的词，但它其实与你的投资决策息息相关。简单来说，公共资源是指那些人人皆可享用，且你用了也不耽误别人用的东西。它有两个非常“慷慨”的特点：第一，你无法轻易地阻止别人“白用”，比如，你总不能给呼吸新鲜空气的人收费吧？第二，多一个人用，并不会增加额外的成本，或者说，不会影响到别人的使用体验，就像多一个人看天上的烟花，烟花并不会因此变暗淡。典型的公共资源包括国防、路灯、法律体系和基础科学研究等。

理解公共资源的这两个核心特征，是看懂其背后投资逻辑的关键。

非竞争性，指的是某个消费者对一种商品或服务的消费，并不会减少其他人能从中获得的效用。 举个例子，一座灯塔发出的光，为一艘船指引了航向，并不会因为它照亮了这艘船，就减少了对其他船只的照明。无论是一艘船还是上百艘船，都能同时从这座灯塔中受益。在投资世界里，很多数字产品，如软件、在线课程等，也具有类似“非竞争性”的特点，其边际成本极低，这为企业带来了巨大的规模效应。

非排他性，指的是一旦提供了某种公共资源，就很难或成本极高地将那些没有付费的人排除在外，阻止他们享用。 比如，一个城市在除夕夜燃放烟花，所有在可视范围内的市民都能欣赏到，你无法只让买了“烟花票”的人看到。这就引出了经济学中一个著名的问题——搭便车问题 (Free-rider Problem)。因为无法收费，私人企业往往缺乏动力去提供这些纯粹的公共资源，毕竟谁也不想做亏本买卖。

既然私人不想干，那公共资源由谁来提供呢？通常是政府。而政府的介入，恰恰创造了大量的投资机会。

虽然纯粹的公共资源（既非竞争也非排他）不多，但有很多资源是“准公共资源”，比如拥挤的公路、海洋里的鱼。当一个共享资源被过度使用，最终导致资源枯竭时，就会发生公地悲剧 (Tragedy of the Commons)。

• 投资启示： 对投资者而言，这是一个重要的风险警示。如果一家公司的商业模式建立在对某个不受管制的公共资源（如清洁的水、空气、渔业资源）的过度开采上，那么它就面临着巨大的长期风险。因为一旦政府开始介入管制、征收环保税或分配捕捞配额，这家公司的盈利能力就可能急剧下降。聪明的投资者会避开这类“赚快钱”但根基不稳的公司。

正是因为搭便车问题的存在，政府干预 (Government Intervention) 成了提供公共资源的必然选择。这种干预主要通过以下几种方式，每一种都蕴含着投资机会：

• 直接投资建设： 政府直接出资修建高速公路、机场、电网、5G基站等基础设施。这直接利好了相关的建筑、建材、通信设备等行业的公司。
• 提供补贴或采购： 对于那些具有巨大正面外部性 (Externality) 的行业，比如教育、医疗、新能源，政府会通过补贴、税收优惠或直接采购的方式来扶持。紧跟政策风向，投资于这些被“浇灌”的行业，往往能事半功倍。
• 特许经营： 政府会将一些可以收费的“准公共资源”（如自来水、天然气供应、高速公路收费权）的经营权，以公私合营 (Public-Private Partnership, PPP) 或特许经营的方式授予私营企业。

对于信奉价值投资的你来说，公共资源概念能带来以下几点深刻的启示：

1. 寻找具有“特许经营权”的护城河

获得政府特许经营权，去运营一个公用事业项目（如电力、水务、燃气），是企业最坚固的护城河 (Moat) 之一。这类公司通常业务稳定、现金流可预测、竞争格局清晰，是典型的防御性资产，深受价值投资者的喜爱。它们就像是投资组合里的“压舱石”，稳健而可靠。

1. 警惕“负外部性”的隐形成本

一家公司向河流排放污水，就是将处理成本转嫁给了社会，这是一种负外部性 (Negative Externality)。在越来越重视ESG（环境、社会和治理）的今天，这类行为无异于在公司资产负债表上埋下了一颗定时炸弹。投资者应仔细考察一家公司的环境记录，避开那些有朝一日可能因“公地悲剧”而付出沉重代价的企业。

1. 顺应政策东风，发现时代机遇

政府的财政支出和产业政策，本质上是在指明社会公共资源配置的方向。无论是“双碳”目标下的绿色能源革命，还是“健康中国”战略下的生物医药创新，亦或是“数字经济”浪潮中的数据中心建设，这些都是政府为解决新时代“公共资源”问题而指明的方向，也是未来十年最值得关注的投资赛道。