内卷

内卷 (Involution) “内卷”是一个源自社会人类学的概念，如今已成为一个广为流传的社会热词。它用来描述一种社会或文化模式在发展到一定阶段后，无法向更高阶的模式转化，而是陷入了内部的、无实质意义的复杂化和精细化，导致个体在激烈竞争中付出巨大努力，但整个系统却并未产生真正的发展和突破，个人收益的边际增长也极为有限。简单来说，就是“没有发展的增长”或“停滞性的精益求精”。在投资领域，它精准地描绘了那些过度竞争、利润微薄、参与者劳而无功的行业、公司乃至投资者自身的困境。理解“内卷”，是价值投资者识别“价值陷阱”和寻找真正优质投资机会的必修课。

要理解投资中的“内卷”，我们得先追本溯源，看看这个词到底是怎么来的。

“内卷”这个概念最早由美国人类学家克利福德·格尔茨在他的著作《农业内卷化：印度尼西亚的生态变化过程》中提出。他观察到印尼爪哇岛的水稻种植，虽然农民们不断投入更多、更精细的劳动（比如更密集地插秧、更细致地除草），使得单位面积的产量有少许提高，但每个人平均下来付出的劳动时间也大大增加，导致劳动生产率反而下降了。大家越来越忙，越来越累，但生活水平并没有实质性改善。田地里精耕细作的繁忙景象，掩盖了农业模式无法突破的停滞本质。 这个概念后来被引申到更广泛的社会领域，并最终在中国互联网上引爆，用来形容各行各业的过度竞争。从为了绩点（GPA）通宵刷题的学生，到为了绩效（KPI）“996”甚至“007”的职场人，每个人都像在一部越转越快的跑步机上，必须拼尽全力才能不掉队，但跑步机本身并未前进一寸。这就是内卷最生动的写照：一种被迫参与的、低水平的、自我消耗的竞争。

我们可以从两个核心特征来把握内卷的本质：

• 无效的“精细化”：竞争不再围绕创造性的突破，而是转向了对既有模式的无限细化。就像做蛋糕，大家不再想着发明一种全新的、更好吃的蛋糕，而是在同一个蛋糕上比谁雕的花更繁复、奶油裱得更精细。这种努力虽然看起来很“卷”，但对提升蛋糕的核心风味（即客户价值）贡献甚微，并很快达到边际效用递减的极限。
• 残酷的“存量博弈”：内卷的发生，往往意味着市场已经从“做大蛋糕”的增量阶段，进入了“抢分蛋糕”的存量阶段。市场总需求不再增长，一家公司的增长就意味着另一家公司的萎缩。这是一种“零和游戏”，甚至因为过度的价格战、营销战消耗了整体利润，变成了“负和游戏”。所有参与者都深陷其中，苦不堪言，却又无人能轻易退出。

了解了内卷的含义，你会发现，它在投资世界里简直无处不在。作为一名价值投资者，我们的任务就是识别并远离这些“内卷”的泥潭。

一个行业进入内卷期，是投资者最需要警惕的信号之一。

• 特征：
  1. 市场饱和：行业渗透率见顶，总需求增长乏力甚至开始下滑。比如几年前的智能手机、家电行业，家家户户都已配齐，剩下的只是更新换代的需求。
  2. 产品同质化严重：各家公司的产品在功能、性能、设计上大同小异，缺乏革命性创新。消费者选择的依据往往只剩下品牌和价格。
  3. 价格战横行：为了抢夺有限的市场份额，企业最直接的武器就是降价。价格战导致整个行业的利润率被压得极低，谁也赚不到钱。
  4. 营销费用高企：既然产品没法拉开差距，大家就开始在营销上“卷”。请代言人、投广告、搞直播，营销费用吞噬了本就微薄的利润。
• 投资启示：

投资于一个内卷化的行业，就像在一条拥挤的船上，无论水手们多么努力地划桨，船也快不起来，甚至可能因为内耗而漏水。价值投资者应当寻找那些市场空间广阔、需求仍在快速增长的朝阳行业。更重要的是，即使在传统行业中，也要寻找那些能够通过技术创新或商业模式创新，打破内卷格局、创造出新需求、建立起宽阔护城河的优秀公司。

不仅行业会内卷，公司内部也可能出现严重的内卷。

• 特征：
  1. 臃肿的组织和流程：公司规模大了，部门林立，流程繁琐。一项简单的决策需要层层审批，大量精力耗费在内部沟通和办公室政治上，而非服务客户和创造价值。
  2. KPI驱动的短视行为：为了完成短期考核指标，员工可能会采取一些损害公司长期利益的行动。比如，销售为了冲业绩过度承诺，研发为了赶进度牺牲产品质量。
  3. “伪创新”泛滥：公司看似在不断推出“新产品”，实则只是换个包装、改个颜色、增加一些无关痛痒的小功能。研发投入巨大，但并未形成真正的技术壁垒或用户体验的飞跃。
• 投资启示：

一个内卷化的公司，其管理效率和资本回报率必然会持续走低。作为股东，我们的投资回报最终来源于公司的盈利能力。因此，我们要透过财报和新闻，去审视一家公司的“精气神”。我们偏爱那些组织架构扁平、决策高效、文化开放、真正以客户为中心，并将资源投入到能够产生长期复利效应的研发和创新上的公司。这样的公司才能为股东回报持续创造价值。

最危险的内卷，其实发生在我们投资者自己身上。

• 特征：
  1. 信息竞赛：试图阅读所有研报，追踪所有新闻，关注所有市场动态。每天被海量信息淹没，神经高度紧张，生怕错过任何一个“暴富密码”。结果往往是信息过载，导致频繁交易和错误决策。
  2. 技术竞赛：痴迷于各种复杂的技术分析指标和量化模型，试图预测市场的短期波动。这就像在K线图上用显微镜雕花，精细到了极致，却忽略了公司基本面这个最根本的“蛋糕”。对于大多数个人投资者而言，试图在技术和速度上战胜机构，无异于“以卵击石”。
  3. 情绪竞赛：在牛市中，比谁更敢追高、更敢上杠杆；在熊市中，又比谁跑得更快、割得更彻底。投资变成了情绪驱动的“博傻”游戏，大家在群体性的狂热和恐慌中反复被收割。
• 投资启示：

投资领域的内卷，本质上是试图在市场的短期有效性上战胜所有人。而这恰恰是价值投资要极力避免的。格雷厄姆教导我们，市场短期是“投票机”，长期是“称重机”。我们要做的是称重，而不是猜票数。

既然内卷如此可怕，我们该如何跳出这个怪圈？价值投资的理念，恰恰为我们提供了强大的“反内卷”思想武器。

对抗内卷的首要原则，是改变战场。与其在厮杀惨烈的“红海”里争夺残羹剩饭，不如去寻找那片广阔的“蓝海市场”。

• 怎么做：
  1. 关注那些能创造新需求的公司。比如，智能手机的出现，创造了一个全新的移动互联网时代，而不是在功能机的存量市场里比谁的按键更舒服。
  2. 关注那些受益于时代大趋势的行业。比如，人口老龄化带来的医疗健康需求，能源转型带来的新能源产业机会。这些是未来几十年“蛋糕”会不断变大的地方。
  3. 正如彼得·蒂尔在《从0到1》中所说，最好的生意是创造垄断。价值投资者要寻找的，正是那些凭借独特技术、强大品牌、网络效应或低成本优势，在一个细分领域建立起近乎垄断地位，从而无需陷入残酷价格战的公司。

内卷的本质是共识的产物。当所有人都看到一个机会时，它就不再是机会，而是通往内卷的单程票。

• 怎么做：
  1. 培养霍华德·马克斯所强调的“第二层次思维”。当别人看到一家公司的利好消息而兴奋买入时，你要想一层：这个利好是否已经反映在股价里了？市场是否过度乐观了？
  2. 逆向投资。在市场恐慌、好公司被错杀时，敢于买入。在市场狂热、垃圾股被炒上天时，保持冷静。真正的超额收益，往往来自于对错误定价的纠正。这需要强大的内心和对公司价值的深刻理解。
  3. 寻找那些暂时遇到困难但基本面依然坚实、或因业务复杂而不被市场充分理解的公司。这些地方是内卷程度最低的“价值洼地”。

对抗投资者自身内卷的最好方法，就是化繁为简，回归投资的常识和本质。

• 怎么做：
  1. 减少信息噪音：你不需要知道关于市场的一切，你只需要深入了解你投资组合里的几家公司。关掉频繁推送市场快讯的APP，多读经典著作和公司年报。
  2. 放弃短期预测：没有人能持续准确地预测市场。与其耗费心力去做不可能的事，不如把时间花在评估企业的内在价值上。
  3. 坚守能力圈：只投资于自己能够理解的商业模式。这是查理·芒格一再强调的原则。不理解，就不投，这是避免陷入自己不熟悉的“内卷战场”的最佳防火墙。
  4. 拥抱长期主义：将持股周期拉长，以年为单位来思考。当你把自己看作是公司的部分所有者，而不是一张随时可以买卖的股票代码时，市场的短期波动对你的干扰就会大大降低。长期持有优秀公司，让企业价值的增长带动你的财富复利，是摆脱交易内卷、享受“价值生长”的根本途径。

“内卷”这个词，为我们描绘了一幅令人窒息的竞争图景。然而，它也像一面镜子，照出了投资中最常见的误区：用战术上的勤奋，掩盖战略上的懒惰。 真正的价值投资，从来不是一场比谁更忙、谁交易更频繁的竞赛。它是一场关于认知、耐心和纪律的修行。它的核心，是跳出零和博弈的“存量思维”，去寻找并分享价值创造的“增量收益”。 因此，当下一次你感到被市场的喧嚣裹挟，忍不住想要追涨杀跌时，不妨先问问自己：我是在做一项“反内卷”的价值发现，还是又一次不自觉地跳进了“内卷”的漩涡？记住，投资的目标不是在跑步机上跑得比别人更快，而是要找到那条通往财富自由的、真正向前的道路。