净净投资法

净净投资法 (Net-Net Investing)，也被生动地称为“烟蒂投资法”，是一种由“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆开创的深度价值投资策略。其核心思想是，寻找并投资那些股价已经低到不可思议地步的公司，具体来说，就是公司的总市值甚至低于其净流动资产价值（Net Current Asset Value, NCAV）。这相当于你用五毛钱买到了公司清算完所有负债后剩下的一块钱现金和存货，而公司的厂房、设备、品牌等长期资产，全都是白送的。这种方法提供了一个极高的安全边际，是格雷厄姆用来挖掘“便宜货”的终极武器。

格雷厄姆的学生沃伦·巴菲特曾将这种策略比喻为“捡烟蒂”：在路上看到一个被人丢弃的、湿漉漉的烟蒂，虽然看起来很恶心，但你把它捡起来，还能美美地免费抽上一口。 净净投资法投资的正是这样的“烟蒂股”。这些公司通常陷入了困境，被市场极度看空，以至于股价跌破了其最基本的资产价值。投资“净净股”的逻辑并非赌这家公司能重现辉煌，而是一种基于资产的套利思维：即使这家公司明天就倒闭清算，我们也能赚钱。 它的底层逻辑是，当一家公司的股价低于其净流动资产时，理论上存在一个巨大的安全垫。因为计算该价值时，我们已经从易于变现的流动资产中，扣除了所有的负债（包括短期和长期）。这意味着，就算公司资不抵债，投资者买入的价格也已经反映了最坏的情况，任何一点好转——无论是业务改善、资产出售还是被收购——都可能带来股价的大幅回升。

计算过程非常简单直接，是其一大魅力。

• 第一步：计算净流动资产价值（NCAV）

它的基本公式是：

• *净流动资产价值 (NCAV) = 流动资产 - 总负债 为了更加保守，格雷厄姆本人在实际操作中还会对流动资产进行“打折处理”，因为存货和应收账款不一定能100%变现。一个更严格的公式是： 保守的NCAV = (现金及等价物 + 0.75 x 应收账款 + 0.5 x 存货) - 总负债 * 第二步：比较NCAV与市值 计算出公司的NCAV后，将其与公司的总市值进行比较。 格雷厄姆的经典买入标准是： 买入价格 ≤ (2/3) x NCAV 这个“2/3”的折扣，就是为了建立一个足够宽厚的安全边际，以应对计算误差、资产减值或公司持续亏损等潜在风险。 ===== 净净投资法的实战启示 ===== 这种策略看似简单，但在实践中需要深刻的理解和严格的纪律。 ==== 优点：极致的安全垫 ==== * 逻辑简单： 无需预测未来多年的现金流，只需做小学的算术题。 * 风险可控： 投资决策建立在公司实实在在的资产负债表上，而非虚无缥缈的“故事”或“预期”，提供了强大的下行保护。 * 历史证明有效： 大量研究表明，从长期来看，一篮子“净净股”的投资组合回报率非常可观。 ==== 挑战与陷阱 ==== * 价值陷阱： “便宜”总是有原因的。这些公司可能正以极快的速度烧钱，导致其NCAV不断缩水。等你买入后，可能发现那个“安全垫”正在变薄甚至消失。 * 寻找困难： 在正常的牛市中，符合条件的“净净股”凤毛麟角。它们通常只在市场极度恐慌的熊市深渊，或在一些被忽视的小型股、微型股中出现。 * 流动性差： 这类股票往往是无人问津的“冷门股”，交易量很小，可能存在买入和卖出困难的问题。 ==== 给普通投资者的建议 ==== * 务必分散投资： 这是成功运用净净投资法的铁律。由于单个“烟蒂股”失败的风险很高，你必须构建一个由15-30只不同“净净股”组成的投资组合，依靠概率优势取胜。绝不能将所有资金押在一两只股票上。 * 这不是“买入并长期持有”： 净净投资法更像是一种“买入并择机卖出”的策略。当股价回升至接近或超过其NCAV时，就应该果断卖出，去寻找下一个“烟蒂”。 * 保持耐心，对抗市场先生：** 市场可能会在很长一段时间内忽视这些股票的价值。你需要有足够的耐心，等待市场情绪修复，或者等待某个催化剂（如被收购、扭亏为盈）的出现。