利益输送

利益输送（Tunneling）是指上市公司的控股股东、实际控制人或其关联方，利用其对公司的控制地位和影响力，通过不正当手段，将原本属于上市公司的资产、利润或商业机会，转移到自身或其控制的其他实体，从而损害上市公司和其他股东，特别是中小股东利益的行为。这是一种典型的公司治理失灵现象，也是对信托责任的严重违背。 利益输送的行为，就好比在一个家庭里，家长把本该属于整个家庭的钱，悄悄放进了自己的小金库，而不管家里的其他成员是否因此受损。在资本市场中，这种行为严重侵蚀了上市公司的内在价值，损害了中小股东的合法权益，是价值投资者必须警惕的“暗礁”。

利益输送通常披着“合法”的外衣，通过各种复杂的交易形式进行，但究其本质，都是将上市公司的资源、财富向控股股东或其关联方转移。

• 高价采购低价销售：上市公司以远高于市场价格向关联方购买商品或服务，或以远低于市场价格向关联方销售商品或服务，使得上市公司遭受损失。
• 占用资金：控股股东或关联方以借款、垫付费用等形式，无偿或低息占用上市公司的资金，导致上市公司资金周转困难，甚至承担利息损失。
• 提供担保：上市公司无偿或在无合理对价的情况下，为关联方的债务提供担保，一旦关联方无法履约，上市公司将面临巨大的连带责任风险。

• 贱卖资产：将上市公司的优质资产以远低于市场价值的价格出售给关联方，将本属于全体股东的财富转移。
• 剥离优质业务：将上市公司中盈利能力强、发展前景好的业务转移给关联方，使得上市公司的盈利能力受损，投资价值下降。
• 转移商业机会：将原本属于上市公司的商业机会，引导至关联方，使得上市公司错失发展机遇。

• 过度薪酬与福利：关联方担任上市公司高管，获取与业绩不符的过高薪酬或福利，变相从上市公司获取利益。
• 虚构业务或合同：通过虚构业务或合同，将资金从上市公司转移出去，掏空上市公司。

利益输送是上市公司的“毒瘤”，它不仅影响公司当前业绩，更会长期侵蚀公司价值，对投资者造成多方面损害：

• 内在价值被侵蚀：资金、资产和利润被转移，导致上市公司业绩下滑，投资价值降低。长期来看，这种“失血”状态会使其在市场上逐渐失去竞争力。
• 损害中小股东利益：中小股东无法分享上市公司的正常成长收益，甚至面临投资损失。控股股东通过利益输送将上市公司的利润转移走，让中小股东“赚了指数不赚钱”。
• 市场信心受损：利益输送行为会打击投资者对资本市场的信心，影响市场的公允性和透明度，使得市场的“劣币驱逐良币”现象加剧。

价值投资的核心在于投资那些内在价值被市场低估，且公司治理良好、管理层诚信的企业。利益输送正是公司治理的“大敌”，因此，价值投资者必须擦亮眼睛，对利益输送保持高度警惕。

• 审慎评估公司治理：公司治理是价值投资的基石之一。价值投资者应重点关注上市公司的股权结构、董事会构成、独立董事的独立性和专业性，以及管理层的诚信。控股股东股权集中度过高，且无有效制衡机制的公司，其利益输送的风险会更高。
• 仔细审阅关联交易：在年报、半年报等定期报告中，仔细核查关联交易的必要性、公允性及对上市公司的影响。对金额巨大、频繁发生或明显不合理的关联交易保持高度警惕。特别是关联方和上市公司的主营业务高度重叠，但上市公司却将大量采购或销售业务外包给关联方的，更要深究其合理性。
• 关注现金流和利润质量：如果上市公司账面利润很高，但现金流却持续不佳，或者存在大量应收账款、预付款项与关联方相关，可能存在利润虚高或资金被占用的风险。“利润表造假”比“现金流量表造假”更容易，现金流才是企业健康的血液。
• 警惕异常资产处置或业务剥离：当上市公司突然低价出售核心资产或剥离优质业务给关联方时，要警惕是否存在利益输送。这往往意味着控股股东在“掏空”上市公司。
• 用脚投票：一旦发现上市公司存在严重的利益输送问题，投资者应及时止损。因为这种行为会长期侵蚀公司价值，不是短期能纠正的。与其把宝贵资金浪费在这种公司上，不如寻找治理结构更完善、管理层更诚信的企业。

为了遏制利益输送，各国证券监管机构都出台了严格的法规，例如加强信息披露要求、规范关联交易程序、建立独立董事制度、强化大股东的信托责任等。证券交易所也会对关联交易进行重点关注和审查。一旦发现利益输送，会依法进行严惩，包括行政处罚、市场禁入、甚至刑事责任，以维护市场秩序和保护投资者合法权益。