加拿大国家铁路公司（Canadian National Railway，多伦多证券交易所代码：CNR，纽约证券交易所代码：CNI），简称CN，是北美最大的一级铁路公司 (Class I Railroad)之一。它并非一家仅服务于加拿大的公司，而是一个横贯北美大陆的庞大运输网络。CN的铁路网如同一条钢铁动脉，东起大西洋沿岸的哈利法克斯，西至太平洋沿岸的温哥华和鲁珀特王子港，并向南深入美国心脏地带，直达墨西哥湾的路易斯安那州新奥尔良。这家公司的主营业务是运输对经济至关重要的各种原材料、中间产品和制成品，涵盖从谷物、化肥到汽车、集装箱的几乎所有品类。对于价值投资者而言，CN不仅仅是一家运输公司，它更是一个拥有宽阔“护城河”、商业模式极其稳定、并与北美经济脉搏同频共振的优质资产。
想象一下，构成我们现代生活的一切——你桌上的电脑、身上的衣服、餐盘里的食物、路上的汽车——它们在成为最终产品之前，其原材料和零部件都经历了一场漫长的旅行。CN正是这场宏大“旅行”中最重要的组织者和承运人之一。它的业务，远比“开火车”要深刻和复杂得多。
CN的独特之处首先在于其无可匹敌的铁路网络。它是北美唯一一家连接大西洋、太平洋和墨西哥湾三大海岸线的铁路公司。这个“Y”字形的网络结构赋予了它巨大的战略优势。
这种业务上的多元化意味着，即使某个行业（例如汽车业）暂时陷入低谷，其他行业（例如农业或能源）的强劲需求也能够提供缓冲，使公司的整体收入保持相对稳定。
铁路行业是典型的重资产行业，其最大的壁垒在于网络本身。在今天的环境下，想要新建一条横贯大陆的铁路几乎是不可能的。这不仅需要天文数字般的资金投入，更面临着巨大的土地征用、环境保护和政府审批等障碍。因此，CN现有的铁路网络本身就是一项几乎无法被复制的稀缺资产。这使得铁路行业天然呈现出寡头垄断的格局。在许多运输线路上，客户往往只有一到两个铁路运输选项，这赋予了CN强大的议价能力。
铁路运输拥有显著的规模经济效应。一旦轨道、桥梁和隧道建成，增加一列火车的边际成本相对较低，而在一列火车上再增加一个集装箱的成本更是微乎其微。这意味着运量越大，单位成本就越低。 为了衡量铁路公司的运营效率，行业内有一个黄金标准——运营比率 (Operating Ratio, OR)。
这个比率越低，说明公司的盈利能力越强，管理效率越高。CN长期以来都是北美运营效率最高的铁路公司之一。这很大程度上归功于其率先实施并不断优化的“精确调度铁路 (Precision Scheduled Railroading, PSR)”模型。PSR的核心思想是通过严格的时刻表和高效的资产调度（让机车、车厢和人员的利用率最大化），用更少的资产完成更多的工作量。这不仅降低了成本，也为客户提供了更可靠、更快捷的服务。
由于高昂的进入壁垒和有限的竞争，像CN这样的铁路巨头拥有强大的定价权。当燃油等成本上涨时，它们有能力通过提价将大部分成本转嫁给客户，从而保护自己的利润率。在通货膨胀时期，这种能力显得尤为宝贵。对于长距离、大宗货物的运输，铁路相比于卡车运输具有显著的成本优势，这进一步巩固了其定价能力。
对于寻求长期、稳定回报的价值投资者来说，CN的财务表现和商业模式极具吸引力。
稳定的现金流与盈利能力 翻开CN的财务报表，你会发现一条平滑向上的盈利曲线。即使在经济衰退期间，公司也能保持盈利，并产生强劲的现金流。这是因为它的业务与经济基本需求紧密相连——无论经济好坏，人们总需要吃饭、取暖，工厂也需要原材料。这种稳定的盈利能力为公司提供了源源不断的自由现金流，这是公司向股东分红、进行股票回购以及投资未来的底气所在。 股东回报的典范 自1995年私有化以来，CN保持着一份令人印象深刻的股东回报记录。公司几乎每年都会提高股息，即使在2008年金融危机期间也未曾间断。持续增长的股息不仅为投资者提供了稳定的现金收入，也彰显了管理层对公司未来发展的信心。此外，公司还常年推行股票回购计划，通过注销回购的股票来提升每股收益，进一步增加股东价值。 稳健的资产负债表 作为重资产公司，CN的资产负D债表上有相当规模的债务，但这完全在可控范围之内。公司审慎的财务管理使其长期保持着良好的投资级信用评级，这意味着它的融资成本更低，财务风险更小。
当然，没有任何投资是零风险的。投资CN同样需要关注其面临的潜在挑战。
研究像CN这样的公司，能为普通投资者带来许多宝贵的启示。