千禧年（Millennium），特指公元2000年。在投资领域，这个词汇早已超越了其字面上的时间意义，它是一个符号，一个图腾，更是一段深刻的寓言。它标志着人类历史上最疯狂的金融泡沫之一——互联网泡沫（Dot-com Bubble）的顶峰与破灭。对价值投资者而言，“千禧年”不仅是一段尘封的历史，更是一面永远高悬的镜子，映照出市场的狂热、人性的贪婪，以及那些在喧嚣中被遗忘的、关于商业与投资的朴素真理。每当市场出现“新范式”、“旧规则已死”的论调时，回望千禧年前后的那段岁月，总能让人瞬间清醒。
想象一下，在1999年的最后几天，整个世界都沉浸在迎接新世纪的兴奋之中。空气中弥漫着乐观情绪，科技的曙光似乎要照亮人类未来的每一个角落。在资本市场，这场派对更是被推向了极致，主角就是那些名字以“.com”结尾的互联网公司。
当时，一个名为“新经济”（New Economy）的概念风靡全球。它的核心论点是：互联网作为一项革命性技术，已经彻底颠覆了传统的商业模式，因此，评估公司价值的传统方法——比如关注利润、现金流和资产——已经过时了。 在“新经济”的叙事里，最重要的不再是公司能赚多少钱，而是它能吸引多少用户。一系列全新的、充满诱惑力的词汇取代了枯燥的财务指标：
在这种氛围下，一家公司有没有利润根本不重要，甚至有没有收入都不重要。只要它与互联网沾边，拥有一个动听的商业故事和不断增长的用户数据，就能在资本市场上获得令人咋舌的估值。传统的市盈令（P/E Ratio）估值法被无情嘲笑为“老古董”，取而代之的是“市梦率”——公司的市值取决于它所能编织的梦想有多大。
这场派对的明星，无疑是那些形形色色的互联网公司。许多成立不久、甚至只有一个商业计划书的公司，名字后面加上“.com”，就能在首次公开募股（IPO）中被疯抢。一家传统公司，哪怕只是宣布建立一个网站，其股价也可能在一天之内翻倍。 当时的疯狂景象，如今看来匪夷所思：
这股狂热从专业投资机构蔓延到普通大众。从出租车司机到理发师，人人都在讨论股票，尤其是科技股。人们相信自己正处在一个百年一遇的暴富机会中，错过了这班车，就等于错过了一个时代。时任美联储主席的艾伦·格林斯潘早在1996年就提出了那个著名的警告——市场是否出现了“非理性繁荣”（Irrational Exuberance）？但在当时，他的声音很快被淹没在派对震耳欲聋的音乐声中。
然而，没有一场派对可以永远持续。当2000年的钟声敲响时，狂欢达到了顶峰，宿醉的痛苦也悄然而至。
2000年3月10日，以科技股为主的纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite Index）攀升至5048.62点的历史高位。这便是顶点。 随后，一系列因素共同导致了音乐的戛然而止：
从最高点开始，纳斯达克指数开始了长达两年半的漫长熊市，最终在2002年10月跌至约1100点，跌幅接近80%。
泡沫破裂的后果是毁灭性的。数万亿美元的市值在短时间内蒸发，无数互联网公司倒闭，成千上万的员工失业。许多将毕生积蓄投入股市的普通投资者血本无归。 这场崩盘不仅仅是投机者的悲歌，即便是那些真正优秀的公司也未能幸免。亚马逊的股价从高点下跌了超过90%，网络设备巨头思科的市值也一度蒸发了80%以上。市场从一个极端走向了另一个极端，从非理性的狂热转为非理性的恐惧，玉石俱焚。 千禧年的这场大崩盘，以一种极为惨烈的方式，为“新经济”的迷梦画上了句号。它告诉人们：商业的基本规律和物理定律一样，是不可违抗的。
当几乎所有人都卷入这场狂欢时，有一群人却像孤独的守望者，在派对场外冷眼旁观。他们就是价值投资者，其中的代表人物，正是沃伦·巴菲特（Warren Buffett）。
在1990年代末，巴菲特因为固执地不投资科技股而饱受批评和嘲讽。许多媒体和分析师认为，这位“奥马哈先知”已经落伍了，无法理解日新月异的“新经济”。他的公司伯克希尔·哈撒韦的股价表现也一度远远落后于纳斯达克指数。 面对质疑，巴菲特在1999年《财富》杂志的一篇文章中，系统地阐述了他的观点。他并没有否定互联网的革命性，但他提出了一个关键问题：一项伟大的技术创新，是否必然等于一门好生意和一笔好投资？ 他以20世纪初的汽车和航空业为例。这两项发明无疑改变了世界，但在其发展初期，涌现了成百上千家公司，绝大多数最终都倒闭了。投资者很难在早期判断出谁是最终的赢家。更重要的是，即使是在胜出的行业里，激烈的竞争也常常侵蚀掉所有参与者的利润。 巴菲特的坚持，源于价值投资最核心的原则。当泡沫破裂，市场回归理性时，世界才终于理解了他的远见和智慧。
千禧年的泡沫及其破灭，是价值投资理论最生动、最深刻的教科书。它为我们留下了几条颠扑不破的投资铁律：
无论一个故事多么动听，一项技术多么具有革命性，一家公司作为投资标的，其内在价值最终取决于它在未来生命周期里能够产生的自由现金流的折现值。脱离了盈利和现金流的估值，就像没有地基的摩天大楼，风一吹就会倒塌。投资的本质是用五毛钱买一块钱的东西，这就要求我们必须对“那一块钱”有一个理性的估算，并在此基础上，坚持要求一个足够的安全边际（Margin of Safety）。“市梦率”或许能带来短暂的狂欢，但最终一定会让位于“市盈率”和“市净率”。
巴菲特不投科技股，并非因为他厌恶科技，而是因为大多数科技公司的商业模式和未来发展路径超出了他的能力圈（Circle of Competence）。他曾说：“重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的边界之内。”千禧年泡沫中，无数投资者购买了他们根本不理解其业务的公司股票，他们买的不是生意，而是一个不断上涨的代码。这种行为不是投资，而是赌博。只投资于自己能深刻理解的生意，是抵御市场诱惑和避免犯下致命错误的最有效护城河。
传奇投资人约翰·邓普顿（John Templeton）爵士曾警告说，“‘这次不一样’（This time it's different）是英语中最昂贵的四个词。” 每当市场出现泡沫，总会有人宣称旧的规则已经失效，我们进入了一个全新的范式。千禧年时是“新经济”，后来又有了各种各样的新概念。然而，纵观数百年资本市场史，驱动价格短期波动的或许是情绪，但决定其长期价值回归的，永远是商业的本质和不变的人性（贪婪与恐惧）。历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚。
价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）创造了“市场先生”（Mr. Market）这个经典比喻。市场是一个情绪化的伙伴，他每天都会向你报价，有时兴高采烈，报出高得离谱的价格；有时又极度沮丧，报出低得可笑的价格。千禧年的互联网泡沫，就是市场先生极度躁狂的时期。聪明的投资者不应被他的情绪感染，而是要利用他的情绪。当他报出疯狂高价时，把股票卖给他；当他因恐慌而抛售优质资产时，从他手中买入。永远记住，你的决策应该基于公司的基本面和估值，而不是市场的脸色。 总而言之，“千禧年”这个词条在《投资大辞典》中，不仅是一个时间坐标，更是一个警世恒言。它时刻提醒着我们，投资的大道至简，那就是回归商业常识，坚持估值纪律，在自己的能力圈内行事，并把市场的波动当作朋友而非敌人。那场世纪之交的狂欢与宿醉，是每一位立志于长期投资的普通人，都必须反复学习和铭记的一课。