双十定律

双十定律 (Double Ten Rule)，是价值投资领域中一个广受欢迎且非常实用的筛选标准，用于帮助投资者快速识别那些兼具高质量与持续成长性的优秀企业。它并非一条严谨的学术定理，而更像是一条经验法则或投资“拇指规则”。其核心标准是：一家公司在过去相当长的一段时间里（通常指5到10年），能够持续地实现年均净资产收益率（ROE）不低于10%，并且其年均净利润增长率也不低于10%。这条看似简单的定律，背后蕴含着对商业本质的深刻洞察，它将投资者的目光引向那些不仅能为股东赚钱，还能让钱“利滚利”地越赚越快的企业，是寻找“伟大公司”的绝佳起点。

双十定律并非由某一位投资大师明确提出，但其思想精髓与众多价值投资巨匠的理念不谋而合，尤其是沃伦·巴菲特对于“优秀企业”的定义。巴菲特曾反复强调，他最钟情的投资标的是那些具有宽阔且持久护城河的“消费专营权”公司。这些公司往往拥有强大的品牌、专利技术、网络效应或成本优势，从而能够长期维持超高的盈利能力。 双十定律，正是将巴菲特这种对“质”的追求，进行了一次巧妙的“量化”。它试图回答两个投资中最核心的问题：

• 这家公司是门好生意吗？——由“净资产收益率 > 10%”来回答。
• 这门好生意还在成长吗？——由“净利润增长率 > 10%”来回答。

一家能够连续十年同时满足这两个条件的公司，几乎可以肯定它拥有某种强大的竞争优势，也就是我们常说的护城河。这条护城河保护着它免受竞争对手的侵蚀，使其能够像一台性能优越的印钞机，不仅持续印出钞票（高ROE），而且印钞的速度还在不断加快（高增长率）。这正是复利效应在商业世界中最完美的体现。

为了真正理解双十定律的威力，我们需要把它拆解成两个相辅相成的部分来细细品味。

净资产收益率 (Return on Equity, 简称ROE)，是衡量公司利用股东投入的资本赚钱效率的核心指标。它的计算公式是： ROE = 净利润 / 股东权益 (或净资产) 你可以把它想象成一个非常直观的“股东回报率”指标。

假设你和朋友合伙开了家奶茶店，总共投入了10万元本金（这就是股东权益）。一年下来，辛辛苦苦，刨去所有成本后，净赚了2万元（这就是净利润）。那么，这家奶茶店的ROE就是： ROE = 2万 / 10万 = 20% 这个20%意味着，你投入的每一块钱本金，在这一年里为你赚回了2毛钱的利润。这是一个相当不错的成绩！

将ROE的门槛设在10%，主要有以下几个原因：

• 跑赢市场平均水平： 从长期来看，全球主要股票市场的年化回报率大约在8%-10%之间。如果一家公司利用股东的钱进行经营，其创造回报的效率（ROE）连市场的平均水平都达不到，我们又怎能期望它的股票能带来超额回报呢？因此，10%是一个基本且合理的“及格线”。
• 覆盖资金成本： 股东投入资本是有机会成本的，即这笔钱如果拿去买国债或存银行也能获得无风险收益。10%的ROE确保了公司的盈利能力足以覆盖大部分情况下的资金成本，并为股东创造额外的价值。
• “质量”的试金石： 长期维持10%以上的ROE，是企业拥有强大竞争优势的直接体现。这通常意味着公司有很强的品牌议价能力（可以卖得更贵）、优异的成本控制能力（可以做得更省），或是高效的资产周转能力（可以卖得更快）。比如，贵州茅台和可口可乐这类公司，它们的ROE常年维持在非常高的水平，这背后就是其强大的品牌护城河在支撑。

总之，高ROE是公司“质地优良”的身份证。

如果说高ROE代表了一家公司“当下”的赚钱能力，那么净利润增长率则揭示了它“未来”的成长潜力。一家伟大的公司，不仅要能赚钱，还要能持续地、快速地赚更多的钱。

继续用奶茶店的例子。第一年你净赚了2万元，第二年通过推出新品、优化服务，净赚了2.5万元。那么，第二年的净利润增长率就是： 增长率 = (2.5万 - 2万) / 2万 = 25% 这是一个非常惊人的增长速度，意味着你的奶茶店生意正在蓬勃发展。

10%的增长率同样是一个经过长期市场考验的基准。

• 超越经济增长： 全球主要经济体的国内生产总值（GDP）长期增速通常在个位数。如果一家公司的利润增长能够长期稳定在10%以上，说明它正在以远超宏观经济的速度扩张，要么是它所在的行业处于高速发展期，要么是它正在不断蚕食竞争对手的市场份额。
• 复利的魔力引擎： 根据72法则，一个以10%年增长率成长的变量，大约需要7.2年 (72 / 10 ≈ 7.2) 就能翻一番。这意味着，一家净利润年增10%的公司，其盈利规模在7年多之后就能翻倍。这种由盈利增长驱动的复利效应，是股价长期上涨的最根本动力。
• 成长性的标志： 持续的利润增长表明公司管理层是积极进取且执行力强的，公司能够不断找到新的增长点，无论是通过开发新产品、开拓新市场还是进行成功的并购。

简单来说，高增长率是公司“未来可期”的宣言书。

掌握了双十定律的内涵后，我们该如何将其运用到实际的投资中呢？请记住，它是一个工具箱，而不是一个水晶球。

双十定律最强大的功能是作为初步筛选工具。在成千上万家上市公司中，手动去逐一分析是不现实的。你可以利用各大财经网站或股票软件的“选股器”功能，设置以下两个条件：

1. 过去10年（或至少5年）的平均ROE > 10%
2. 过去10年（或至少5年）的平均净利润增长率 > 10%

这样一筛选，你就能将庞大的股票池缩小到一个数量有限、值得深入研究的“优质候选股”名单。这个名单里的公司，大概率都是各个行业中的佼佼者。

在查看筛选结果时，要特别注意数据的持续性。

• 避免“昙花一现”： 有些公司可能某一年因为出售资产或获得一次性收益而导致ROE或利润暴增，但这并不可持续。我们需要的是连续多年都能稳定达标的公司。一个真正的“双十”公司，其财务数据曲线应该是平滑向上的，而不是上蹿下跳的。
• 寻找“马拉松选手”： 投资就像一场马拉松，我们要找的是那些耐力持久的选手，而不是百米冲刺的冠军。一家能连续10年保持“双十”的公司，其商业模式的坚固程度远非那些时好时坏的公司可比。

筛选只是开始，接下来必须回归价值投资的本源：理解生意本身。你需要像一个侦探一样，去探寻数字背后的商业逻辑。

• 探寻护城河的源头： 这家公司为什么能长期保持高ROE和高增长？它的护城河到底是什么？是像腾讯控股那样的社交网络效应？是像苹果公司那样的强大品牌和生态系统？还是像好市多（Costco）那样的极致成本控制？只有理解了护城河的来源，你才能判断它是否足够坚固和持久。
• 评估管理层： 公司的掌舵人是谁？管理层是否诚实、能干，并且真正为股东利益着想？阅读公司的年报，特别是“致股东的信”，是了解管理层战略思想和品格的绝佳途径。
• 理解商业模式： 这家公司是做什么的？它的产品或服务解决了什么问题？它的盈利模式清晰吗？遵循彼得·林奇的建议，如果你无法用几句简单的话向一个孩子解释清楚这家公司是干什么的，那么你最好不要投资它。

找到了“双十”好公司，并不意味着你可以闭着眼睛买入。价值投资的另一半精髓是：以合理甚至低估的价格买入。

• 计算内在价值： 你需要对公司的未来盈利能力进行预测，并估算出一个大致的内在价值。估值方法有很多，比如市盈率（P/E）法、市净率（P/B）法，或者更复杂的现金流折现（DCF）模型。对于普通投资者来说，不必追求精确，但要有一个大致的概念。
• 坚持安全边际： 这是由本杰明·格雷厄姆提出的价值投资的基石。即你支付的价格，要显著低于你估算的内在价值。比如，你认为一家公司值100元，那么最好在它跌到70元甚至更低时才买入。这个差价就是你的安全边Gesbian，它能为你抵御判断失误和未来不确定性的风险。

双十定律虽然强大，但绝非万能。在使用时，必须清楚它的局限性，避免陷入机械化的“教条主义”。

对于钢铁、煤炭、化工、航运等强周期性行业，它们的盈利状况与宏观经济周期紧密相连。在经济繁荣期，它们可能轻松实现“双十”，但在衰退期则可能陷入巨额亏损。用长周期的“持续性”去衡量它们，往往会得出错误的结论。

一些处于发展初期的科技公司或生物医药公司，为了抢占市场，可能会将所有利润甚至通过融资获得的资金全部投入到研发和市场扩张中。它们的年报上可能是微利甚至亏损，ROE为负，净利润增长率也无从谈起。双十定律会把这些未来的“亚马逊”或“特斯拉”过早地排除在外。对于这类公司，需要用更关注未来潜力的估值模型（如市销率 P/S）来评估。

• 高杠杆的幻象： ROE = 净利润 / 净资产。一些公司可以通过大量借债（增加负债）来减少净资产的分母，从而人为地推高ROE。这种由高杠杆驱动的高ROE是极其危险的。因此，在看ROE的同时，必须检查公司的资产负债表，关注其负债率是否过高。
• 利润的质量： 净利润是可以通过会计手段调节的，但经营活动产生的现金流则更难作假。一个健康的“双十”公司，其经营性现金流应该与净利润长期保持匹配，甚至更高。如果一家公司常年“只赚利润不见钱”，投资者就需要高度警惕。

这是所有投资分析都必须牢记的警言。一家公司过去10年的辉煌，并不能百分之百保证它未来10年依旧出色。技术变革、消费习惯改变、新的竞争者出现，都可能摧毁曾经坚不可摧的护城河。柯达胶卷和诺基亚手机的陨落就是最好的例证。因此，投资是一个持续跟踪和验证的过程。

双十定律带给普通投资者的，不仅仅是一个选股公式，更是一种深刻的投资哲学。

1. 质量优先于价格： 它引导我们将注意力首先放在寻找“好生意”上，而不是整天盯着便宜的“烟蒂股”。用巴菲特的话说：“用一个合理的价格买入一家伟大的公司，远胜于用一个伟大的价格买入一家普通的公司。”
2. 简化投资决策： 在信息爆炸的时代，双十定律提供了一个简单有效的过滤器，帮助我们屏蔽掉大量平庸甚至劣质的公司，从而可以集中精力去研究少数真正的“价值洼地”。
3. 培养长期主义： “十年”这个时间维度，本身就在提醒我们，投资是一场长跑。它要求我们具备极大的耐心，去持有那些被证明了的优秀企业，与它们共同成长，分享复利带来的盛宴。正如查理·芒格所说：“赚钱的秘诀不是买进卖出，而是等待。”

归根结底，双十定律是价值投资思想在实践层面的一个浓缩。它就像一张藏宝图，虽然不能保证你每次都能找到宝藏，但它极大地提高了你找到宝藏的可能性，并指引你走在通往财务自由的正确道路上。