双积分政策

双积分政策，全称为《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，是中国针对汽车行业推出的一项极具影响力的产业政策。您可以将它想象成一场所有车企都必须参加的“大考”，考试科目有两门：一门叫“节油”，另一门叫“新能源”。这场大考的目的是，通过奖优罚劣的市场化手段，一方面“鞭策”传统燃油车变得更省油，另一方面“鼓励”车企生产和销售更多的新能源汽车。最终，引导整个汽车产业向着更环保、更低碳的方向加速转型。简单来说，政策的核心就是给车企设定了“油耗”和“新能源”两个积分指标，达标则已，不达标就得掏真金白银去买积分，否则连新车都没法卖。

要把这个听起来有点复杂的政策弄明白，我们不妨把它比作一场学校里的年度综合评定。

• 学生： 各大汽车厂商，比如比亚迪、特斯拉、大众、丰田等。
• 教导主任： 中国的政府监管部门，比如工业和信息化部。
• 两门必修课：
  1. 科目一：平均油耗（CAFC积分）： 这门课考察的是“节约”。教导主任为全校设定了一个平均油耗标准线（比如百公里5升油）。如果你的车队整体油耗低于这个标准，说明你是“节优等生”，会得到正积分作为奖励。反之，如果你的车队都是些油老虎，整体油耗高于标准线，那你就是“偏科生”，会得到负积分作为惩罚。
  2. 科目二：新能源（NEV积分）： 这门课考察的是“创新”。教导主任规定，每个学生的新能源课都必须达到一定的分数（比如，你总产量的10%必须是新能源积分）。你每生产一辆新能源汽车，就能获得一定的积分。车的续航里程越长、技术越先进，得分就越高。这部分获得的积分，都是正积分。
• 毕业要求： 年底结算时，教导主任会检查每个学生的成绩单。要求是：你两门课的最终总分必须大于或等于零。

这就引出了一个有趣的游戏规则：如果你的“平均油耗”这门课挂科了（获得了负积分），你必须想办法把这个窟窿补上。怎么补呢？主要有两个途径：

1. 内部调剂： 用自己“新能源”这门课多出来的学分（NEV正积分）来抵扣。
2. 向同学购买： 如果你自己新能源学分也不够，那就只能花钱向那些“学霸”——特别是那些只专注于新能源汽车、手握大把NEV正积分的同学——购买学分了。

这个比喻的核心在于，双积分政策创造了一个积分交易市场。那些在新能源领域布局早、技术强的“学霸”车企，不仅自己考试无忧，还能把多余的积分卖给“偏科生”，赚取额外的利润。而那些固守传统燃油车、转型缓慢的“偏科生”，则必须为自己的落后付出实实在在的经济代价。

了解了基本概念后，我们再深入看看这个积分市场具体是如何运作的。

积分的计算可不是拍脑袋决定的，背后有一套严谨的公式。

• CAFC积分（油耗积分）的计算：
  1. 计算方式：（企业油耗达标值 - 实际值）x 产量
  2. 达标值是根据每辆车的整备质量（也就是车重）来定的，车越重，允许的油耗就越高，反之亦然。国家每年还会收紧这个标准，逼着车企不断进行技术升级。
  3. 实际值就是企业所有燃油车销量的加权平均油耗。
  4. 结果一目了然：实际油耗比标准低，就是正积分；反之，就是负积分。
• NEV积分（新能源积分）的计算：
  1. 计算方式：Σ（各新能源车型积分 x 产量）
  2. 这部分就更细致了。不同类型的新能源车，积分“含金量”完全不同。一辆长续航的纯电动车可能拿到4-5个积分，而一辆插电式混合动力车可能只有1.6个积分。
  3. 政府还会根据技术发展动态调整积分规则，比如鼓励能耗效率更高的车型，续航里程更长的车型。这就像考试大纲每年都会微调，引导学生往重点方向努力。

这是双积分政策最核心、最市场化的一环，也是投资者最需要关注的地方。

• “硬通货”的确立： 在这个体系里，NEV正积分是唯一的“硬通货”。为什么？因为CAFC负积分（油耗负分）必须被清零，而清零的主要方式就是用NEV正积分来抵偿。CAFC正积分虽然是奖励，但用途有限，不能跨年结转，也不能卖给别人抵扣NEV负积分。
• 交易流程：
  1. 每年，工信部会公布所有企业的“双积分成绩单”，谁是正分大户，谁是负分“困难户”，一清二楚。
  2. 负分企业需要主动联系正分企业，在官方平台上进行积分交易。价格由双方协商决定，完全是市场行为。
  3. 在政策初期，一个NEV积分的价格可能只有几百元，但随着考核标准越来越严，负分企业越来越多，积分价格一度飙升至每个3000元，甚至更高。
• 与碳排放权交易的异曲同工： 双积分政策的交易机制，在本质上与全球流行的碳排放权交易（Carbon Trading）非常相似。它们都是通过设定一个总量上限（或比例要求），然后允许市场主体之间进行“排放权”或“合规额度”的交易，用市场的力量，以最低的社会成本实现环保目标。

如果一家车企既有CAFC负积分，又没能通过购买NEV积分等方式将其抵偿归零，那么它将面临严厉的惩罚。这就像是孙悟空头上的“紧箍咒”，轻易不会念，但一旦念起来，后果很严重。 惩罚措施包括但不限于：

• 暂停高油耗新车型的申报： 这意味着你的“油老虎”新产品将无法上市销售，直接影响企业的营收和市场份额。
• 公开点名： 将未达标企业列入“黑名单”并公之于众，对其品牌声誉造成负面影响。

这些惩罚措施确保了双积分政策不是一纸空文，而是悬在所有车企头上的“达摩克利斯之剑”，迫使它们必须严肃对待。

对于奉行价值投资理念的投资者而言，任何一项深刻影响行业格局的政策，都是挖掘投资机会的“金矿”。双积分政策，就是汽车行业这座矿山里一条清晰可见的主矿脉。

双积分政策像一个过滤器，清晰地筛选出了行业内的长期赢家和潜在输家。

• 赢家阵营：
  1. 新能源先锋： 以比亚迪、特斯拉为代表的企业，它们的主营业务就是新能源汽车。在双积分政策下，它们是天生的“积分富翁”。生产的每一辆车都在创造NEV正积分。这些积分除了满足自身合规需求外，大量富余的积分可以直接出售给竞争对手，变成实打实的利润。这笔“额外收入”有时甚至能占到公司利润的相当一部分，极大地增厚了公司的安全边际，构筑了一道独特的政策性护城河。
  2. 高效燃油车+稳健电动化的巨头： 一些日系品牌如丰田、本田，凭借其在混合动力和发动机技术上的优势，其传统燃油车的平均油耗一直控制得很好，不容易产生大量的CAFC负积分。同时，它们也在稳步推进电动化转型。这类企业虽然不是积分的大卖家，但它们能轻松实现自给自足，避免了购买积分的成本侵蚀，保持了稳健的盈利能力。
• 输家阵营：
  1. 依赖大排量车型的豪华品牌和合资品牌： 许多传统豪华品牌和部分合资品牌，其产品线中包含大量SUV、大排量轿车，这些都是油耗负积分的“重灾区”。同时，它们在新能源领域的转型又相对迟缓，导致自身NEV正积分严重不足。于是，它们不得不年复一年地花费巨资去市场上购买积分，这笔费用直接构成了企业的经营成本，拉低了其毛利率。
  2. 缺乏核心技术、应付政策的“伪新能源”车企： 部分实力较弱的车企，为了应付政策而推出一些性能差、续航短、缺乏市场竞争力的“油改电”车型。这些车型或许能换取一些积分，但无法真正赢得消费者，最终会在激烈的市场竞争中被淘汰。

双积分政策对企业的影响，最终会体现在财务报表上。聪明的投资者应学会从中寻找蛛丝马迹。

• 对于积分卖家（赢家）：
  1. 查看“其他业务收入”或“营业外收入”： 虽然各公司会计处理方式不同，但出售积分的收入通常会记在这些科目下。如果一家新能源车企的该项收入持续、显著地增长，这便是一个强烈的积极信号。例如，特斯拉在其财报中会明确披露来自“Regulatory Credits”（监管信贷）的收入，这部分收入的毛利率接近100%。
• 对于积分买家（输家）：
  1. 分析“营业成本”或“管理费用”： 购买积分的成本通常被计入其中。虽然报表上可能不会单列这一项，但投资者可以通过对比分析发现问题。如果一家车企在销量没有大幅增长的情况下，成本却异常上升，毛利率持续下滑，双积分的压力很可能就是“幕后黑手”之一。此时，应去查阅公司年报或相关新闻，核实其积分状况。

正如沃伦·巴菲特所强调的，投资就是投人和管理层。双积分政策就像一面“照妖镜”，能清晰地照出一家车企管理层的战略眼光和执行能力。

• 远见： 一个卓越的管理层，应该在政策出台数年前就已经预见到汽车产业电动化、节能化的长期趋势，并提前进行战略布局和技术储备。他们会把政策视为发展的机遇，而非合规的负担。
• 执行力： 投资者需要关注公司的产品规划（Pipeline）。这家公司是真心实意地在研发具有市场竞争力的电动车型，还是仅仅为了积分而敷衍了事？其新车型的发布节奏、市场反响、技术参数，都是衡量其执行力的重要标尺。一个言行一致、能将战略蓝图成功落地的管理层，才值得长期信赖。

投资不是刻舟求剑。双积分政策本身也在不断演进，其考核标准逐年趋严。

• 积分要求比例逐年提升： 例如，NEV积分的年度比例要求从最初的10%逐步提高到12%、14%…未来还会更高。
• 单车积分值不断下降： 随着技术的普及，单辆新能源车能获得的积分正在减少。这意味着车企必须卖出更多的电动车才能满足要求。

投资者必须动态跟踪这些变化，并思考其对投资标的的长远影响。今天可能是积分富翁的企业，如果技术进步停滞，未来也可能面临压力。反之，今天苦苦挣扎的追赶者，如果能推出爆款电动车型，也可能在一夜之间扭转局面。

双积分政策表面上看是一项环保法规，但其内里，却是一场深刻的产业革命的催化剂。它用市场化的力量，巧妙地将外部的环保压力，转化为了企业内部的创新动力和盈利机会。 对于普通投资者而言，理解双积分政策，不仅仅是多了一个分析工具，更是获得了一个审视汽车行业未来竞争格局的独特视角。它告诉我们，在这样一个由政策和技术双轮驱动的变革时代，那些能够顺应趋势、拥抱变化、并拥有卓越管理层的公司，才能穿越周期，最终为股东创造出可持续的长期价值。这，正是价值投资的精髓所在。