启发式

启发式 (Heuristics) 这是个源自行为金融学的概念，听起来很学术，但其实你每天都在用。简单说，启发式就是我们大脑在做决策时走的“捷径”或依赖的“经验法则”。面对复杂问题，我们不会像计算机一样进行详尽的分析，而是凭直觉和经验快速给出一个八九不差的答案。这在日常生活中能帮我们节省大量时间和精力（比如，天阴了就带伞），但在充满不确定性的投资世界里，这些“捷捷径”往往会把我们带入思维的“死胡同”，导致代价高昂的错误。理解启发式，就是学会识别自己大脑的“自动巡航”系统何时可能失灵。

想象一下开车上高速，你会打开自动巡航，让双脚得到片刻休息。启发式就是我们大脑的“自动巡航”模式。在信息爆炸、瞬息万变的金融市场，投资者每天都要处理海量数据。如果每做一个决定都要进行全面的基本面分析，那大脑早就“过热宕机”了。因此，我们会不自觉地启用启发式来简化决策过程。 这个“自动巡航”系统在多数时候很高效，但它并非万无一失。它依赖于简化的模型，会系统性地忽略某些信息，从而导致认知偏差。诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼的研究表明，这些偏差并非偶然，而是系统性的、可预测的。对于投资者而言，认识不到这些思维捷径的存在，就像在风暴中开着自动巡航，极度危险。

在投资决策中，有几种特别常见的启发式陷阱，价值投资者必须时刻警惕：

这个陷阱指的是，我们更容易被那些生动、鲜活、容易回忆起来的信息所影响，并高估其发生概率。

• 投资表现：媒体上铺天盖地报道某只股票暴涨的故事，或者你朋友刚靠它赚了一大笔钱。这些信息非常“可得”，让你觉得这只股票还会继续涨，从而忽略了其高估的估值和潜在风险，匆忙追高。
• 反向应用：当市场崩盘时，到处都是恐慌的新闻和资产缩水的惨痛记忆。这些负面信息变得“可得”，让你觉得市场会一直跌下去，于是在最不该卖的时候清仓离场。

我们倾向于根据“典型特征”或“刻板印象”来做判断，即通过A与B的相似度来判断A属于B的概率。

• 投资表现：一家公司有着时髦的理念、优秀的产品和魅力十足的CEO（比如当年的特斯拉），这非常符合我们心中“伟大公司”的代表性形象。于是我们想当然地认为“伟大的公司 = 伟大的股票”，却忽视了股票的价格可能已经远远透支了未来的成长。彼得·林奇曾警告投资者，要区分“公司的好”和“股票的贵”。
• 另一个例子：连续几年业绩优秀的主动型基金，会被认为是“常胜将军”的代表，从而吸引大量资金流入。但实际上，其过往业绩很可能只是运气，并不代表未来。

我们在做估算时，会不自觉地受到第一个接触到的信息（即“锚”）的巨大影响，后续的判断只是围绕这个“锚”进行微调，而且调整的幅度往往不够。

• 投资表现：最经典的“锚”就是你的持仓成本。一只股票从100元跌到50元，你可能会觉得“已经腰斩了，很便宜”，并拒绝卖出，因为你的决策被100元的成本价锚定了。但实际上，它是否便宜，应该取决于它现在的内在价值，而不是你的买入价。同理，52周最高价/最低价也常常成为投资者的心理之锚。

这是一种认为“我熟悉的就是更好的、更安全的”的心理倾向。

• 投资表现：投资者往往偏爱本国股票（本土偏好），甚至过度集中投资于自己所在行业或自己公司的股票。因为熟悉，所以感觉风险更低。但这恰恰违背了资产配置中最重要的分散化投资原则，将“鸡蛋”都放在了一个自己“以为很了解”的篮子里，反而积聚了巨大的未知风险。

既然启发式是人性的一部分，我们无法彻底根除它，但可以建立一套系统来约束它。价值投资的精髓，很大程度上就是用理性和纪律来对抗这些天生的心理冲动。

• 建立投资清单：投资大师查理·芒格极力推崇检查清单。在每次做出买入或卖出决策前，对照一个预设的清单进行检查（例如：“我是否受到了近期市场情绪的影响？”“我是否只因为这是一家好公司就买入？”“我的估值是否被某个价格锚定了？”）。这能强制你从“自动巡航”切换到“手动驾驶”模式。
• 坚持撰写投资日记：记录下你每次决策时的理由、情绪和预期。事后回顾，你会清晰地看到自己的思维模式和常见的偏误，这是自我修正的最佳工具。
• 反向思考和寻找证伪信息：主动去寻找那些与你观点相反的证据和分析。如果你看好一家公司，就去读读最看空它的分析报告。这能帮你打破思维定式，更全面地评估风险。
• 专注于流程，而非结果：一个好的投资决策，可能因为运气不好而导致亏损；一个坏的决策，也可能因为运气好而赚钱。价值投资者应该专注于建立一个理性的、可重复的决策流程，并长期坚持。相信一个好的流程，长期看必然会带来好的结果。

最终，理解启发式，是为了更好地理解我们自己。投资这场修行，不仅是与市场博弈，更是与人性弱点的博弈。