城投公司，全称“城市建设投资公司”，是地方政府融资平台（Local Government Financing Vehicle, LGFV）最主要的形式。 可以把它想象成地方政府的“大管家”兼“项目经理”。在法律上，它是一家独立的公司，但它的“老板”是地方政府，它的核心任务不是为了赚钱，而是为了替老板——地方政府——筹集资金，去修建那些关乎国计民生的重大项目，比如地铁、公路、学校、医院和工业园区。因此，城投公司身上烙印着“企业”和“政府”的双重属性，这种独特的身份使其成为中国经济版图中一个既重要又复杂的角色，也是债券市场上一个备受关注的投资标的。
要理解城投公司，得先了解它为什么会出现。简单来说，它是特定历史时期的“天才发明”。 在1994年的分税制改革后，地方政府的财政事权和财力不匹配，想搞大规模基础建设，但法律又不允许它们直接向银行借钱或发行债券。怎么办呢？“城投公司”应运而生，它作为一家独立的企业，可以合法地从金融市场“借钱”，然后把钱投入到政府指定的项目中。 它的运作模式可以概括为三步曲：
城投公司的魅力与风险，都源于它独特的“双重性格”。
从法律和会计角度看，城投公司是一家标准的企业。它有自己的资产负债表，有名义上的主营业务，也需要接受审计。理论上，如果它经营不善、资不抵债，也存在破产的可能。这是它作为市场主体的一面，也是投资者分析其风险时不能忽视的“企业”基本面。
这才是城投公司的灵魂所在。它的股东是地方政府国资委，高管多由政府任命，其经营活动深度服务于地方发展战略。正是这层与地方政府密不可分的“血缘关系”，使得市场普遍认为政府不会坐视其倒下，从而形成了一种强烈的“隐性担保”预期。大家相信，即便公司自身还款困难，政府也会出手相助。
对于普通投资者而言，接触城投公司最主要的方式就是购买其发行的“城投债”。从价值投资的角度看，评估城投债需要拨开迷雾，理性分析。
过去很长一段时间，城投债被视为“金边债券”的替代品，投资者中流传着“刚性兑付”的信仰，认为有政府兜底，买城投债就等于零风险。 然而，时代变了。随着国家严控地方政府债务，打破“刚性兑付”已成为大势所趋。虽然至今未发生城投债的实质性违约，但“技术性违约”和非标产品的逾期事件时有发生，提醒着投资者：“城投信仰”正在被重塑，闭着眼睛买城投债的时代已经结束。
面对分化的城投主体，价值投资者需要像侦探一样，从三个层面去伪存真，发掘真正的价值。
这是分析城投债的核心。城投公司的偿债能力很大程度上取决于其“父母”——地方政府的财政实力。
虽然“拼爹”很重要，但城投公司自身的“身体素质”也不容忽视。