客户（Customer/Client），在投资语境下，它远不止是“买东西的人”这么简单。客户是企业赖以生存的根基，是其所有收入和利润的最终源头。对于价值投资者而言，一家公司拥有什么样的客户，以及如何与客户建立关系，是判断其长期投资价值的核心环节。与其说价值投资者在投资一家公司，不如说他们在投资这家公司与其客户之间建立的、能够持续产生现金流的牢固关系。因此，研究客户的重要性，绝不亚于分析一张财务报表。
著名的投资大师沃伦·巴菲特曾说，他喜欢投资那些“连傻瓜都能经营”的生意。这句话的潜台词是，这家公司的业务模式必须非常强大，强大到即使管理层平庸，公司也能持续运转良好。而这种强大业务模式的核心，往往就藏在它的客户群里。 一家拥有优质客户群的公司，通常意味着其未来的收入是可预测和可持续的。客户如果能长期、稳定、甚至乐于接受更高价格地购买公司的产品或服务，那么这家公司就拥有了投资者梦寐以求的特质：确定性。这种确定性会转化为稳定增长的利润和现金流，最终推动公司内在价值的提升。因此，看懂了一家公司的客户，你就看懂了它未来价值的根基。
如何像投资专家一样审视一家公司的客户呢？我们可以从以下四个关键维度入手，这就像给客户群做一次全方位的“体检”。
客户粘性，指的是客户在多大程度上会持续选择某家公司的产品或服务，而不是转向其竞争对手。高粘性的客户是企业最宝贵的资产，也是其经济护城河的重要来源。
定价权是衡量客户质量的终极指标，它指的是公司在不显著流失客户的情况下提高产品或服务价格的能力。这直接反映了公司提供的价值是否具有不可替代性。 如果一家公司年年提价，客户不仅不抱怨，反而趋之若鹜，那么它就拥有了强大的定价权。奢侈品品牌爱马仕、高端白酒品牌贵州茅台、科技巨头苹果公司，都是拥有强大定价权的典范。它们的客户购买的不仅仅是产品功能本身，更是品牌、地位或独特的体验，因此对价格的敏感度较低。
这个维度关注的是风险。一家公司的收入是来自成千上万的普通消费者，还是仅仅依赖几个大客户？
投资者在阅读公司年报时，应特别留意其对“主要客户”的披露，这是评估客户集中度风险最直接的途径。
一家伟大的公司不仅要能留住老客户，还要能吸引新客户。客户的增长潜力决定了公司未来的成长空间。 投资者需要思考：这家公司所处的市场是在扩张还是萎缩？它的产品在目标人群中的渗透率还有多大提升空间？例如，在智能手机早期，其渗透率极低，市场空间巨大，为苹果和三星等公司提供了广阔的增长舞台。而当市场趋于饱和时，增长的重点就从“拉新”转向了“存量博弈”和“价值挖掘”。