弗兰克·罗素公司 (Frank Russell Company),如今是伦敦证券交易所集团 (London Stock Exchange Group, LSEG) 的一部分,是一家在全球投资界赫赫有名的金融服务机构。对于普通投资者而言,它可能不像高盛或摩根士丹利那样如雷贯耳,但它的影响力却无处不在,尤其是在指数和基金领域。可以把它想象成投资世界的“标准制定者”和“球队经理”。作为“标准制定者”,它创建了著名的罗素系列指数,成为衡量市场表现和基金业绩的重要标尺;作为“球队经理”,它开创了“多管理人”(Multi-Manager)的投资模式,在全球范围内筛选顶尖的基金经理,为客户组建“梦之队”。
如果说市场是一片汪洋大海,那么指数就是测量这片海洋水温、盐度和鱼群分布的工具。弗兰克·罗素公司最杰出的贡献,莫过于创建了一套被广泛使用的市场指数——罗素指数系列。这套指数以其客观性、全面性和透明性著称,成为全球机构投资者最重要的参考基准之一。
与我们熟知的标普500指数不同,后者由一个委员会挑选成分股,带有些许主观色彩。而罗素指数的编制规则简单粗暴,完全基于一个核心指标:市值。每年,罗素公司会把所有美国上市公司像阅兵一样,按市值从大到小排个队,然后“一刀切”来划分指数。
除此之外,罗素还进一步将这些指数划分成价值型 (Value) 和成长型 (Growth) 两种风格,为不同投资策略的投资者提供了更精细的度量衡。例如,罗素2000价值指数就专门追踪那些被认为估值偏低的小盘股。
对于信奉价值投资的我们来说,指数既是朋友,也是需要警惕的参照物。它为我们提供了宝贵的信息和机会,但绝不能成为我们投资决策的唯一指挥棒。
价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆教导我们,要把市场看作一位情绪不定的“市场先生”。罗素指数,尤其是每日波动的指数报价,正是“市场先生”情绪最直观的显示器。它告诉我们当前市场的整体热度,是恐慌还是贪婪。 然而,价值投资者的目标不是与市场先生共舞,而是利用他的情绪波动。传奇基金经理彼得·林奇曾说,他管理基金时并不太在意指数的短期波动。他的工作是找到伟大的公司,而指数只是衡量他长期表现的众多工具之一。因此,我们应该将罗素指数视为一个业绩基准——一个用来检验自己选股能力是否超越市场平均水平的“陪练”,而不是一个需要我们亦步亦趋去模仿的“偶像”。
罗素2000指数对价值投资者而言,具有非凡的意义。它就像一张标满了可能藏有宝藏地点的地图。为什么这么说呢?
当然,这片“寻宝图”也伴随着陷阱。小盘股的业务稳定性和抗风险能力通常较弱,投资前需要进行更为审慎和深入的基本面分析。
罗素指数每年6月会进行一次年度成分股调整(Reconstitution),这是一个全球资本市场的大事件。届时,一些市值增长的公司会被“晋升”到更高级别的指数(如从罗素2000升入罗素1000),而另一些则会被“降级”或剔除。 由于全球有数万亿美元的资金被动地跟踪罗素指数(例如指数基金和交易所交易基金(ETFs)),这次调整会引发大规模的强制性买卖。
这种由指数调整引发的短期价格扭曲,被称为“罗素效应”。对于价值投资者来说,这正是“市场先生”犯糊涂的绝佳时刻。一家基本面优秀的公司,可能仅仅因为市值略低于某个门槛而被剔除指数,导致股价大跌,从而创造出绝佳的买入机会。反之,一家基本面平平的公司也可能因为被纳入指数而股价虚高,提醒我们规避泡沫。
除了编制指数,弗兰克·罗素公司的另一大创举是“多管理人”(Multi-Manager)或称“管理人之管理人”(Manager of Managers)的投资模式。这个理念听起来很美妙:既然没有一个基金经理能在所有领域都做到最好,那我们何不组建一个“全明星队”呢?
罗素公司的做法是,自己不直接管理股票或债券,而是像一个专业的球探和教练。
这种模式的核心优势在于双重分散:不仅分散了资产(股票、债券等),还分散了管理人风险。即使某一位明星基金经理“失手”或风格暂时不适应市场,其他经理的表现也能起到平衡作用,从而理论上可以提供更平滑、更稳健的回报。
“多管理人”模式听起来无懈可击,但价值投资者天生对复杂性和高成本抱有怀疑。 在我们看来,这种模式虽然有其逻辑,但也存在一些需要警惕的陷阱。
作为一名普通的价值投资者,我们虽然不会直接与弗兰克·罗素公司打交道,但它的理念和实践却能给我们带来深刻的启示: