归凯

归凯，中国公募基金行业中生代基金经理的代表人物之一，现任嘉实基金成长投资策略组投资总监。他以其鲜明的成长股投资风格而闻名，被市场誉为“成长猎手”。归凯的投资哲学核心在于寻找具备长期、巨大成长空间的高质量公司，并以合理的价格买入，长期持有以分享企业价值增长的复利效应。他的投资框架强调从行业、公司、管理层和估值四个维度进行深度研究，形成了一套系统化的选股方法论。与传统的价值投资寻找“烟蒂股”不同，归凯更偏向于在“幸运的行业”中，寻找那些已经是“三好学生”并有潜力成长为“时代冠军”的伟大公司，其投资理念可被视为GARP（Growth at a Reasonable Price，合理价格成长投资）策略的杰出实践。

在星光熠熠的基金经理圈子里，归凯是一个无法被忽视的名字。他的履历堪称典范：毕业于清华大学，拥有扎实的学术背景，职业生涯起步于国都证券，担任TMT行业研究员，这段经历为他日后在科技领域的投资奠定了坚实的基础。2014年，归凯加入嘉实基金，从研究员做起，逐步成长为管理百亿规模资金的明星基金经理。 他被市场贴上“成长猎手”的标签，这个称号精准地概括了他的投资特点。他不像传统的价值投资者那样在打折处理的“便宜货”中翻找，而是像一位敏锐的猎人，在广袤的经济森林中，耐心搜寻那些体格健壮、基因优秀、奔跑速度极快，且未来还有广阔奔跑空间的“物种”——也就是高成长性公司。他追求的不是一时的价格反弹，而是企业内生价值持续增长带来的长期回报。他的投资组合中，常常出现像腾讯控股、迈瑞医疗、汇川技术等耳熟能详的行业龙头，这些公司无一不是其所在领域的佼佼者。

归凯的投资并非依赖灵感或市场情绪，而是建立在一套严谨、可复制的投资框架之上。他将其总结为四大支柱，这四大支柱如同一张精密的滤网，帮助他在纷繁复杂的市场中筛选出值得长期持有的“珍宝”。

“投资首先要选对游泳的泳道”，这是归凯常常强调的观点。他所说的“泳道”，就是行业。他认为，一个公司的发展，既有赖于自身的努力（即Alpha），也深受其所在行业大环境（即Beta）的影响。沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 也曾说过：“当一个声名显赫的经理人去驾驭一家基本面糟糕的公司，不变的往往是公司的糟糕名声。” 归凯致力于寻找那些“幸运的行业”，这些行业通常具备两大特征：

• 空间大（Long Runway）： 行业的天花板足够高，市场规模在未来数年甚至十几年内都能保持扩张。比如，随着人口老龄化而不断增长的医疗健康行业，或者由技术革命驱动的云计算、人工智能等领域。
• 坡度陡（Steep Slope）： 行业的增长速度快，技术迭代或商业模式创新能持续带来新的增长动力。这意味着身处其中的公司更容易获得超越整体经济的增长速度。

对他而言，在一个夕阳行业里寻找一家优秀公司，就像逆水行舟，事倍功半；而在一个朝阳行业里，即使是中等水平的公司，也可能随着时代的浪潮获得不错的增长。因此，他的第一步工作，就是自上而下地识别出那些能提供强大“行业Beta”的黄金赛道，主要集中在科技（TMT）、大消费、大健康和先进制造这几个领域。

选定了“泳道”之后，下一步就是挑选最有冠军相的“游泳健将”。归凯将伟大的公司比作“三好学生”，它们在三个方面都表现优异：

• 好商业模式： 这是一家公司持续赚钱的核心能力。归凯关注的是那些拥有深厚护城河 (Moat) 的企业。这条“护城河”可以是一种独特的品牌、强大的网络效应、难以复制的技术专利，或是巨大的规模成本优势。一个好的商业模式通常意味着公司拥有强大的定价权，能产生稳定且充沛的现金流。
• 好公司治理： 一家公司的治理结构决定了它能走多远。归凯会深入考察公司的股权结构是否清晰、激励机制是否到位、信息披露是否透明。他偏爱那些股东利益、管理层利益和员工利益高度一致的公司，这样的公司能形成合力，共同推动企业向前发展。
• 好企业文化： 这是最难量化但又至关重要的一点。优秀的企业文化，如客户第一、鼓励创新、诚信正直等，会像空气一样渗透到公司的每一个角落，成为驱动公司长期成功的无形力量。

通过对这三个维度的考察，归凯力求找到那些不仅当前业绩优秀，而且具备长期竞争优势和可持续发展能力的公司。

“投资一家公司，很大程度上就是投资这家公司的管理层。”这是归凯投资哲学中非常人性化的一面。他认为，一个卓越的企业家或管理团队，是公司最核心的资产。在商业世界这个充满不确定性的战场上，优秀的将领能够带领团队穿越周期，化危为机。 归凯会花费大量时间去研究公司的管理层，尤其是创始人或CEO。他关注的特质包括：

• 远见卓识： 管理者是否对行业终局有深刻的洞察？能否制定出清晰且富有前瞻性的战略？
• 诚信正直： 管理者是否值得信赖？是否把股东利益放在心上？过往的言行是否一致？
• 强大的执行力： 能否将宏伟的蓝图一步步落实为具体的业绩？面对困难时是否展现出坚韧不拔的品质？

他倾向于投资那些创始人仍在管理、且将公司视为毕生事业的企业。因为这样的企业家通常具有更长远的眼光和更强烈的责任感，他们更可能做出有利于公司长期价值创造的决策。

在价值投资的大家庭里，对于“估值”的理解存在不同流派。归凯显然不属于只看重低市盈率 (P/E) 或低市净率 (P/B) 的“捡烟蒂”派。他认为，估值的核心是理解价值，而价值的核心是未来的现金流。对于一家高速成长的优秀公司，用静态的、历史的眼光看，估值可能永远都“不便宜”。 他的估值理念更接近彼得·林奇 (Peter Lynch) 推广的PEG (Price/Earnings to Growth) 概念，即估值要与成长性相匹配。他追求的是“买得好”，而非“买得便宜”。具体来说：

• 为品质支付溢价： 他愿意为真正优秀的公司支付一个相对较高的价格，因为这些公司的确定性和成长性本身就构成了安全边际 (Margin of Safety) 的一部分。一家能持续创造价值的公司，时间会成为它的朋友，通过业绩的增长来消化掉看似高昂的估值。
• 避免支付“天价”： 同时，他也有严格的纪律，会警惕那些过度透支未来多年成长的极端估值。当市场情绪狂热，为一家公司给出不切实际的定价时，他会选择耐心等待更好的时机。

总而言之，归凯的估值体系是动态的、着眼于未来的。他试图回答的问题是：“以现在的价格买入，这家公司未来3-5年的成长性能否带来足够吸引人的回报？”

归凯的投资哲学最终体现在他的投资风格和基金持仓上，展现出几个鲜明的特点：

• 均衡配置，淡化择时： 他很少进行大规模的仓位调整来试图预测市场涨跌。他的工作重心始终是自下而上地精选个股。在其投资组合内部，他会适度均衡地配置于他所看好的几个核心赛道（如科技、消费、医药等），避免将所有赌注押在一个篮子里，以此来平滑组合的波动。
• 长期持有，换手率较低： 找到伟大的公司后，归凯倾向于长期持有，陪伴公司共同成长。他的基金换手率 (Turnover Rate) 在同类产品中通常处于较低水平。这不仅体现了他对所持公司的坚定信心，也帮助投资者节省了交易成本，让复利 (Compounding) 的魔力充分发挥。
• 高持股集中度，深度研究： 他的投资组合通常具有较高的持股集中度，前十大重仓股占比较高。这背后是他“少即是多”的理念，即宁愿把时间和精力投入到少数几家自己有深刻理解的公司上，也不愿浅尝辄止地持有一大堆自己了解不深的公司。
• 坚守能力圈 (Circle of Competence)： 归凯的投资范围有清晰的边界，主要集中在他有长期研究积累和深刻理解的领域。对于超出自己能力圈的行业和公司，无论多么诱人，他都会保持克制。

作为一名专业的辞书编辑，我们不仅要解释“归凯是谁”，更要提炼出普通投资者可以借鉴的智慧。从归凯的投资哲学中，我们可以得到以下几点宝贵的启示：

1. 启示一：像“星探”一样寻找好公司。 投资不应是每天盯着屏幕上的红绿数字，而应像一位专业的“星探”，去发掘那些有潜力成为未来巨星的公司。多花些时间研究公司的基本面——它的产品、它的对手、它的管理层，而不是沉迷于预测市场的短期波动。
2. 启示二：把行业趋势当成你的“冲浪板”。 个人投资者的精力是有限的。与其在夕阳产业里费力挣扎，不如顺应时代的大趋势。花点时间思考未来哪些行业会变得更好、更重要，然后把你的“冲浪板”放到最汹涌的浪潮上。
3. 启示三：为品质付费，但不要支付“天价”。 “好公司”不等于“好股票”。一个好的投资，需要以一个合理的价格买入一家好公司。要学会区分“昂贵”和“贵”，前者是物超所值，后者是价格泡沫。对你心仪的公司建立一个大致的价值判断，耐心等待价格进入你的“舒适区”。
4. 启示四：投资的本质是认知变现。 你永远赚不到超出你认知范围的钱。归凯的成功建立在他对特定行业和公司的深刻理解之上。作为普通投资者，也应该从自己最了解的领域开始，比如你从事的行业、你热爱的消费品牌，逐步构建自己的能力圈。
5. 启示五：耐心是最好的美德。 归凯的低换手率告诉我们，与伟大的公司同行，最需要的就是耐心。资本市场充满了噪音和诱惑，频繁交易往往是财富的“粉碎机”。一旦你基于深度研究做出了投资决策，请给予它足够的时间去开花结果。