房利美

房利美 (Fannie Mae)，其官方全称是“联邦国民抵押贷款协会 (Federal National Mortgage Association)”，是美国一家标志性的政府支持企业 (Government-Sponsored Enterprise, GSE)。您可以把它想象成美国房地产市场的“中央血库”。它的核心业务，就是从商业银行等机构手中购买符合标准的抵押贷款，然后通过资产证券化的魔法，将这些贷款打包成抵押贷款支持证券 (Mortgage-Backed Security, MBS)，再卖给全球的投资者。这个过程为美国的房贷市场注入了源源不断的流动性，使得银行有更多的资金去发放新的贷款，从而让普通人更容易买到房子。

简单来说，房利美的运作就像一个巨大的“房贷批发市场”：

1. 上游（零售商）：商业银行向购房者发放贷款。但银行的资金有限，放完一笔就少一笔。
2. 中游（批发商）：房利美登场，向银行购买这些已经发放的房贷。这样一来，银行就迅速回笼了资金，可以继续向下一位客户放贷。
3. 下游（资本市场）：房利美不会永远持有这些贷款。它会把成千上万笔贷款汇集在一起，制作成标准化的金融产品——也就是前面提到的MBS，然后卖给养老基金、保险公司等大型机构投资者。

通过这个模式，房利美连接了普通的购房者和庞大的资本市场，成为了美国住房金融体系中不可或缺的齿轮。

房利美的巨大规模和其在美国经济中的核心地位，让它拥有了一个特殊光环——“大到不能倒”。市场普遍相信，由于其GSE的特殊身份，美国政府绝不会任由它破产。 然而，这个光环也带来了巨大的道德风险。管理层可能因此变得更加激进，承担超出合理范围的风险。在2008年次贷危机爆发前，房利美和它的“孪生兄弟”房地美 (Freddie Mac) 为了追求利润，购买和担保了大量高风险的次级抵押贷款。 当房地产泡沫破裂时，违约潮涌现，房利美遭受了毁灭性打击，股价暴跌超过99%，濒临破产。最终，美国政府不得不出手相救，将其置于政府托管之下。这个故事告诉我们，即使是看似有政府隐性担保的巨无霸，也可能在一夜之间倾覆。

作为一名价值投资者，我们能从房利美的故事中学到什么？

房利美的业务涉及复杂的金融衍生品和极高的杠杆，其财务报表对非专业人士来说如同天书。投资大师沃伦·巴菲特反复强调：“只投资于你能力圈内、能够理解的业务。” 对于普通投资者而言，一家资产负债高达万亿美元、业务模式晦涩难懂的公司，显然是一个需要避开的“雷区”。

这是最惨痛的教训。政府的救助旨在维持金融系统的稳定，而不是保护股东的利益。在政府接管后，原有的普通股股东权益几乎被清零。因此，永远不要把“大到不能倒”当作买入一家公司的理由。公司的生存和股东的盈利是两回事。

房利美以极低的资本金撬动了巨额的资产，其杠杆率高得惊人。这意味着资产价值的微小波动都可能导致资不抵债。此外，作为GSE，它的命运与政治风向和监管政策紧密相连，这种非商业风险极难预测和量化。对于价值投资者来说，一个好的生意不仅要能赚钱，更要稳健、可预测。