所有者盈余

所有者盈余 (Owner Earnings)，是“股神”沃伦·巴菲特在其投资实践中提出并极为推崇的一个概念。它并非一个标准的会计术语，你无法在公司的财务报表中直接找到它，但它却是价值投资者评估一家公司真实盈利能力和内在价值的“秘密武器”。简单来说，所有者盈余衡量的是一家公司在维持其长期竞争地位和运营规模后，真正能为股东（所有者）创造的、可以自由支配的现金。它回答了一个核心问题：作为老板，这家公司每年到底能让你安安稳稳地从口袋里拿出多少钱，同时还不用担心生意会因此衰败？

“所有者盈余”是什么？

想象你开了一家生意火爆的苹果园。年底一算账，卖苹果赚了100万，这是你的“营业收入”。减去员工工资、水电、肥料等所有费用后，剩下30万，这好比是财报上的净利润。但是，你能把这30万都揣进兜里回家吗？恐怕不行。因为果园里有些老苹果树明年可能就不结果了，你需要花钱买新树苗种上；用了好几年的拖拉机也该换了；果园的围栏也需要修补。这些为了让果园能维持现有产出水平而必须花的钱，就是“维持性资本支出”。从30万的净利润里，刨去这笔必须的“维护费”之后剩下的钱，才是你作为果园所有者，真正可以拿走享受生活、或者用来开辟新果园（扩大再生产）的钱。这笔钱，就是所有者盈余的精髓。它比净利润更能反映生意的真实“造钱”能力。

如何估算所有者盈余？

巴菲特在1986年致伯克希尔·哈撒we股东的信中给出了一个经典公式。虽然计算过程需要一定的估算和判断，但其逻辑十分清晰。 经典公式： 所有者盈余 = 报告净利润 + 折旧、折耗及摊销等非现金费用 - 为了维持企业长期竞争地位和单位产量而发生的年均资本支出（即维持性资本支出）这个公式可以拆解为三步：

第一步：从净利润出发

这是最简单的起点，直接从公司的利润表中找到“净利润”这个数字。

第二步：加回非现金支出

净利润在计算时，会减去一些“账面上的费用”，但公司并未在当年实际支付现金，最主要的就是折旧与摊销。

折旧： 比如公司花100万买了台机器，能用10年。会计上不会在第一年就记100万费用，而是每年记10万的费用（折旧），分10年扣除。但实际上，除了买机器那一年，后面9年公司并没有真的掏出现金。
摊销： 与折旧类似，主要针对无形资产（如专利权、商标权）。

因为这些钱并没有真正流出公司，所以在计算真实“盈余”时，要把它们加回来。

第三步：减去“维持性”资本支出

这是整个估算中最关键也最困难的一步。资本支出（Capex）指的是公司为购买或维护固定资产而花的钱。它分为两种：

维持性资本支出 (Maintenance Capex)：如前所述，是为维持现有生产能力而必须的投入，比如更换老旧设备。这是一笔真实的现金流出，必须减去。
增长性资本支出 (Growth Capex)：为了扩大规模、增加产量而进行的投入，比如新建一座工厂。这笔钱属于投资未来，而非维持现状的成本。

挑战在于：公司财报通常只公布一个总的资本支出数字，并不会区分“维持性”和“增长性”。投资者需要像侦探一样，通过分析公司历史数据、行业特点、管理层阐述等信息，去估算维持性资本支出的数额。这是一个需要深入理解生意本质的“技术活”，也是价值投资的艺术所在。