捡烟蒂

捡烟蒂 (Cigar Butt Investing)，又称“烟蒂股投资法”，是价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆开创的一种经典投资策略。这个名字源于一个生动的比喻：在街上捡起别人丢弃的烟蒂，虽然其貌不扬，但通常还能免费再抽上一口。这一口“免费的烟”，就如同投资那些被市场嫌弃、股价极低的股票所能获得的利润。这种策略专门寻找那些股价远低于其清算价值的公司，即公司哪怕立马倒闭，变卖所有资产偿还债务后，股东能分到的钱也比当前股价要高。它是一种极度看重安全边际的深度价值投资法，对公司本身的经营好坏反而不太关心。

“捡烟蒂”策略的迷人之处在于其简单、纯粹的数学逻辑：用五毛钱的价格，去买一块钱的东西。

格雷厄姆有一套严格的量化标准来筛选这些“便宜货”，核心是公司的股价要远低于其真实的资产价值。一个典型的“烟蒂股”通常具备以下特征：

• 极低的估值： 它们的市净率 (PB) 通常远小于1，意味着股价甚至低于公司的账面价值。
• “净流动资产”保护： 格雷厄姆最爱的一个指标是寻找股价低于公司营运资本减去所有负债的公司，他称之为“Net-Net”股。这意味着你买入这家公司的价格，甚至比它账上的流动资产（现金、存货、应收账款）减去所有负债（包括长期负债）还要便宜，相当于白得了公司的厂房、设备等固定资产。
• 被市场遗忘： 这些公司往往规模小、业务不性感、甚至处于困境，因此被大多数分析师和投资者忽略。

捡烟蒂策略的收益并非来自公司的成长，而是来自于价值的回归。投资者相信，市场迟早会认识到这只股票的“骨折价”是错误的，当股价回升到其清算价值附近时，投资者便可卖出获利。这“最后一口烟”抽完就走，绝不留恋。这与后来沃伦·巴菲特所推崇的“买入优秀公司并长期持有”的理念有本质区别。巴菲特本人早期也曾是“捡烟蒂”的信徒，但他后来形容这种方法是“买入公平的公司在美好的价格”，并最终转向了“买入美好的公司在公平的价格”。

在信息高度发达的今天，纯粹的“烟蒂股”在美国等成熟市场已越来越难找到。但这种思想在某些领域依然闪光。

• 特定市场： 在一些效率较低的新兴市场，或者市场中被冷落的“微盘股”板块，仍可能存在符合标准的机会。
• 危机时刻： 在发生金融危机或市场恐慌性抛售时，许多质地不错的公司也可能被错杀成“烟蒂股”，为投资者提供黄金机会。
• 思想的延伸： 即使不完全照搬，其“在别人恐惧时贪婪”、“关注资产负债表而非市场情绪”的核心思想，对所有价值投资者都有深刻的指导意义。

对于普通投资者而言，“捡烟蒂”策略虽然诱人，但也暗藏风险，需要牢记以下几点：

1. 1. 分散是生命线： 单个“烟蒂股”很可能最终熄灭（即破产），价值无法回归。格雷厄姆本人也强调，必须构建一个包含数十只此类股票的投资组合，用概率来确保整体的成功。永远不要把所有鸡蛋放在一个破篮子里。
2. 2. 定量优于定性： 这是一个冰冷的数字游戏。投资者需要依赖严格的财务数据筛选，而不是公司的“故事”或所谓的“发展前景”。情感和主观判断是捡烟蒂的大敌。
3. 3. 小心“价值陷阱”： 有些公司之所以便宜，是因为它们确实在不断毁灭价值，其资产价值会持续缩水。投资者需要警惕那些看起来便宜，但实际上是“价值陷阱”的公司，这样的“烟蒂”是湿的，根本点不着。
4. 4. 耐心是美德： 市场纠错需要时间，可能是一年，也可能是好几年。捡到烟蒂后，你需要有足够的耐心等待价值回归的那一天，而不是因为股价短期不动就轻易放弃。

总而言之，捡烟蒂策略是价值投资的原始形态，它告诉我们，投资可以是对已知价值的折扣购买，而不仅仅是对未来成长的模糊预测。