*交割结算价 = 期货合约结算价 x 转换因子 + 应计利息
正因为每只可交割债券的转换因子都不同，而它们在现货市场的价格又在实时波动，这就为卖方创造了套利空间。卖方会去市场上寻找一只债券，其 （市场购买成本）
与 （通过交割获得的收入）
之间的差额对自己最有利。这只被选中的幸运儿，就是最便宜可交割券（CTD）。
===== 如何找到最便宜可交割券 =====
寻找CTD的过程，就像一场精打细算的“购物比价”。空头方会在所有可交割的债券中，计算一个核心指标：基差
(Basis)。简单来说，就是比较每只债券的“交割收益”和“购买成本”。
* 交割收益：
期货价格 x 转换因子
* 购买成本：
债券的现货市场净价
基差 = 债券的现货市场净价 - (期货价格 x 转换因子)
对于持有空头头寸的投资者来说，他希望这个基差越小越好，甚至是负得越多越好。因为这意味着他可以用较低的现货成本，换取较高的期货交割收入。因此，基差最小的那只债券，就是当前市场条件下的最便宜可交割券
。
举个生活中的例子：假设你是个代购，答应客户用1000元买一个“名牌包”，合同规定可以是A、B、C三个款式中的任意一款。你去专柜一看：
* A款卖800元
* B款卖950元
* C款卖980元
作为代购，你自然会选择购买800元的A款来交货，这样你的利润就是200元，是所有选项里最高的。在这个场景里，A款包就是你的“最便宜可交割品”。
===== 对普通投资者的启示 =====
虽然普通投资者很少直接参与国债期货的实物交割，但理解CTD的概念，能为我们带来宝贵的投资智慧，尤其是秉持价值投资理念的我们。
- 市场先生的精明算盘：
CTD的存在完美诠释了市场先生理性的一面。他总是在寻找效率最高、成本最低的交易方式。这提醒我们，金融市场的价格并非凭空而来，其背后有着严密的逻辑和精明的套利力量在驱动。价格的短期波动可能情绪化，但其长期锚点往往与这类理性计算紧密相连。
- 理解资产的真实连接：
CTD是连接衍生品与基础资产的桥梁。它告诉我们，无论金融工具多么复杂，其定价最终必须回归到某个实实在在的基础资产上。这与价值投资的核心思想不谋而合——关注股票背后的企业基本面，而不是只盯着股价的跳动。
- 认识自己的
能力圈：
CTD的计算和套利交易相当复杂，是专业机构投资者的“游戏”。对普通人而言，最大的启示是敬畏市场，坚守能力圈**。与其投身于自己不熟悉的复杂衍生品游戏，不如把时间和精力花在理解优秀公司的商业模式和内在价值上，这才是通往长期成功的、更可靠的康庄大道。