本国偏好

本国偏好（Home Bias），一个在行为金融学领域听起来有点“恋家”的术语，指的是投资者在进行资产配置时，倾向于将大部分甚至全部资金投入到自己国家金融市场的现象，而忽视了国际分散化投资带来的潜在好处。这就像一个美食家，明明可以品尝全世界的珍馐佳肴，却固执地只吃家乡菜。家乡菜固然亲切可口，但长期只吃一种菜系，不仅会错过无数美味，还可能导致营养不均衡。在投资世界里，“本国偏好”就是这样一种常见的、看似无害却可能让你付出高昂机会成本的认知偏误。它让投资者的投资组合“营养不良”，过度暴露于单一经济体的风险之下，并可能错失全球范围内的增长机会。

从理论上讲，一个理性的投资者会根据全球各个市场的市值权重来配置资产。例如，如果美国股市占全球总市值的50%，那么投资组合中也应该有大约50%的资金投资于美国市场。然而，现实世界的数据却讲述了一个完全不同的故事。 无论是美国、日本还是中国的投资者，其投资组合中本国资产的比例都远远超过了其在全球市场中的实际占比。这种现象并非个例，而是全球投资者普遍存在的共同倾向。他们似乎不约而同地认为，“家乡的月亮”更圆，“本土的股票”更香。这种非理性的超配本国资产的行为，就是本国偏好。 它违背了现代投资组合理论的核心思想——分散化。该理论告诉我们，通过将资产分散到不同国家、不同行业、不同类型的资产中，可以有效降低投资组合的整体风险，而不会显著牺牲预期回报。本国偏好恰恰是通往这条优化之路上的一个巨大绊脚石。

为什么绝大多数投资者，甚至是许多专业的基金经理，都难以摆脱本国偏好的引力呢？这背后是心理因素和结构性障碍共同作用的结果。

人类天生就不是纯粹理性的决策者，我们的投资行为深受各种心理偏见的影响。

• 熟悉性偏好 (Familiarity Bias)： 这是最核心的心理原因。我们天然地倾向于自己熟悉和了解的事物。对于本国投资者而言，国内的公司、品牌、经济新闻都触手可及。你每天都可能路过中国工商银行的网点，喝着贵州茅台，用着腾讯的微信。这种日常的接触会给你一种“我了解这家公司”的错觉，从而更愿意投资它。相反，一家位于巴西的矿业公司或者一家德国的化工巨头，对大多数人来说则显得遥远而陌生，投资它们自然会让人感到不安。
• 信息优势的错觉： 投资者普遍认为，自己在获取本国公司的信息方面比外国投资者更有优势。他们能阅读母语财报，能更直观地感受宏观经济的冷暖，甚至能通过小道消息打听到某些“内幕”。然而，在全球化的今天，重要的公司信息几乎是同步向全世界发布的，这种所谓的“信息优势”很大程度上只是一种心理安慰，并不足以构成持续超越全球市场的核心竞争力。
• 爱国情怀与文化认同： 投资本国企业，在某种程度上被视为支持本国经济发展的一种方式。这种情感上的归属感和自豪感，也会在潜移默化中影响投资决策，让资金更愿意“留在家里”。

除了心理因素，一些客观存在的障碍也加剧了本国偏好。

• 交易成本与税收： 在过去，投资海外市场的确面临着更高的交易成本、更复杂的税收规则和资本管制。虽然随着金融市场的发展，这些壁垒已经大大降低，例如通过合格境内机构投资者 (QDII) 基金、互联互通机制（如沪港通、深港通）等，普通投资者投资海外的渠道已经非常便捷，但这些历史遗留的观念依然影响着人们的投资习惯。
• 汇率风险： 投资海外资产，必然要面对汇率波动的风险。本国货币的升值可能会侵蚀海外投资的收益。例如，你投资美股赚了10%，但同期人民币对美元升值了12%，那么换算成人民币后，你的投资实际上是亏损的。对汇率波动的担忧，使得许多投资者对海外市场望而却步。
• 监管与法律差异： 不同国家的会计准则、法律法规、市场监管都存在差异，这增加了分析和投资海外公司的复杂性。这种不确定性也让许多追求稳妥的投资者选择留守在规则更熟悉的本土市场。

过度沉溺于“舒适区”是要付出代价的。长期坚持本国偏好，可能会给你的投资组合带来以下几种切实的风险：

全球经济的增长引擎并非一成不变。在过去的几十年里，我们见证了日本的崛起、亚洲四小龙的腾飞以及中国大陆的经济奇迹。未来，新的增长点可能出现在东南亚、印度、拉丁美T洲或者非洲。如果你的投资组合100%集中在中国A股市场，那么你就完全错过了其他国家和地区可能出现的巨大增长红利。一个真正的全球投资者，应该像一个精明的猎人，在全球范围内寻找价值洼地和增长良机，而不是只在自家的后院里打转。

将所有鸡蛋放在一个篮子里，最直接的后果就是风险高度集中。任何一个国家或地区的经济都不可能永远一帆风顺，总会经历其自身的经济周期、政策变动、自然灾害甚至地缘政治冲突。 一个典型的例子就是日本。 在上世纪80年代末，日本股市如日中天，许多日本投资者赚得盆满钵满，他们也坚信本国经济是世界上最优秀的，因此将绝大部分资产都配置在本国。然而，随后的“失去的三十年”让无数人的财富大幅缩水。如果这些投资者当时进行了全球化的资产配置，将一部分资产投资于当时正在崛起的美国科技股或其他新兴市场，那么他们的命运将会截然不同。本国偏好让他们为本国的系统性风险付出了沉重的代价。

由于缺乏不同市场之间的风险对冲，高度集中的投资组合通常会表现出更大的波动性。当本国市场遭遇重挫时，你的整个投资组合都会“同此凉热”，净值曲线会非常陡峭。而一个全球化的投资组合，由于不同国家市场的走势并非完全同步（例如，美股上涨时，A股可能在盘整），一个市场的下跌可能会被另一个市场的上涨所抵消，从而让整个投资组合的净值曲线变得更加平滑，让你在面对市场波动时能有更平稳的心态。

认识到本国偏好的危害后，我们应该如何行动呢？作为普通投资者，进行全球化配置并非遥不可及。

第一步，也是最重要的一步，是思想上的“出海”。你要从内心深处认识到，优秀的公司不分国界，投资的目标是寻求最高性价比的资产，而不是给自己熟悉的“老乡”公司捧场。主动去了解和学习全球其他主要市场的基本情况，打破信息壁垒带来的恐惧感。

如今，我们拥有非常便捷的工具来实现全球化投资：

• 指数基金与交易所交易基金 (ETF)： 这是最适合普通投资者的“出海”利器。你不需要费心去研究海外个股，只需购买投资于全球或特定区域市场的指数基金即可。
  • 投资全球： 比如跟踪MSCI全球指数 (MSCI All Country World Index) 的基金，一键买入即可分散投资于全球几十个国家和地区的数千家公司。
  • 投资特定发达市场： 比如跟踪美国标普500指数的ETF，可以让你分享美国龙头科技、消费等公司的成长红利。
  • 投资特定新兴市场： 比如投资于越南、印度等高增长潜力市场的ETF。
• 全球配置的共同基金： 选择由专业基金经理管理的、投资范围遍布全球的QDII基金或互惠基金，让他们帮你进行全球选股和配置。
• 投资于全球化运营的本国公司： 这是一种间接的全球化配置方式。投资一些业务遍布全球、海外收入占比较高的本国优秀企业。虽然公司注册地在本国，但其盈利状况与全球经济紧密相连，也能起到一定的分散化作用。

你不必一夜之间就将一半资产转移到海外。可以采用循序渐进的方式。首先确定一个适合自己风险偏好的海外资产配置比例（例如，从10%或20%开始），然后通过定投指数基金等方式，逐步建立并调整你的全球头寸。记住，全球配置的核心是长期坚持，而不是根据短期市场热点频繁切换。

从价值投资的理念出发，我们应该如何看待本国偏好呢？ 价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆和其最成功的践行者沃伦·巴菲特，都强调投资的核心是“在自己的能力圈内，以合理的价格买入优秀的公司”。

• 能力圈不应有国界： 有趣的是，许多人常常将“能力圈”与“本国”划上等号，这其实是一种误解。真正的能力圈指的是你对一个行业或一家公司的理解深度，而不是地理上的远近。巴菲特早期专注于投资美国公司，是因为那是他最了解、最容易研究透彻的市场。但随着伯克希尔·哈撒韦公司的发展和其视野的开阔，他也开始在全球范围内寻找投资机会，比如他曾长期持有中国的比亚迪公司。对于价值投资者而言，固守本土市场并非坚守能力圈，而可能是画地为牢。真正的智慧在于不断学习，主动地、谨慎地将自己的能力圈扩展到全球范围。
• 安全边际的全球化应用： 安全边际原则要求我们以低于公司内在价值的价格买入。那么，价值洼地只存在于本国市场吗？显然不是。市场先生的情绪波动是全球性的。当某个国家的市场因为暂时的恐慌或坏消息而被过度抛售时，那里可能就遍布着拥有足够安全边际的黄金机会。一个视野局限于本国的投资者，将永远无法捕捉到这些机会。从组合层面看，全球分散化本身就是一种宏观层面的“安全边际”，它可以保护你的投资组合免受单一国家“黑天鹅”事件的致命打击。

结论 总而言之，“本国偏好”是一种根植于人性的普遍偏见。它让我们在投资的“舒适区”里感到安心，却也让我们为此付出品尝世界美味、构建稳健组合的巨大代价。作为一名立志于长期成功的价值投资者，我们的眼光不应被国界所束缚。我们的目标，是在全球范围内，寻找那些最优秀的企业，耐心等待合理的价格，然后买入并长期持有。 打破本国偏好，拥抱全球市场，这不仅是现代投资理论的要求，更是价值投资哲学在当今全球化时代应有的实践。你的投资版图，应该和你的雄心一样，是整个世界。