比尔·米勒 (Bill Miller)，一位在美国投资界如雷贯耳的名字。他是一位富有争议但又 undeniably 成功的基金经理，以其对价值投资的独到见解和惊人的投资业绩而闻名。米勒最为人称道的成就，是在他执掌乐享公司 (Legg Mason) 旗下“价值信托基金”期间，从1991年到2005年，连续15年跑赢了作为市场基准的标普500指数。这一前无古人、后也难有来者的纪录，让他一度被誉为“投资界的迈克尔·乔丹”，成为无数投资者心中的传奇。然而，他的职业生涯也并非一帆风顺，经历过金融危机的重创和随后的王者归来，这使得他的投资故事充满了戏剧性，也为我们提供了更为深刻和全面的投资启示。
在华尔街这个充斥着数学、金融和经济学精英的地方，比尔·米勒的出身显得有些“另类”。他并非科班出身的金融奇才，而是在约翰·霍普金斯大学攻读哲学博士。这段经历塑造了他独特的思维方式——不拘泥于传统框架，善于进行第一性原理的思考，并对“价值”这一概念有着比常人更深刻的探究。 1981年，米勒加入乐享公司，从一名研究员做起。1990年底，他开始独立管理“价值信托基金”。从那时起，一个投资界的传奇拉开了序幕。在接下来的15年里，无论市场是牛是熊，是科技股狂热的互联网泡沫时代，还是泡沫破裂后的价值回归时期，米勒的基金每年都能取得超越标普500指数的骄人战绩。 要理解这个成就的难度，我们可以做一个简单的比喻。这就像一个棒球手，不仅每个赛季的安打率都高于联盟平均水平，而且是连续15个赛季！在充满不确定性的资本市场，运气的成分会被时间无限拉长而稀释，能够实现如此长期的稳定超额收益，背后必然有一套强大且自洽的投资哲学在支撑。米勒的成功，迫使整个投资界重新审视了价值投资的内涵与外延。
传统的价值投资，深受“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆的影响，其核心是寻找那些价格远低于其内在清算价值的公司，即所谓的“捡烟蒂”。投资者们热衷于寻找低市盈率（P/E）、低市净率（P/B）的股票，认为这才是安全的投资。但米勒认为，这种方法在信息日益透明的现代市场中已经越来越难奏效，而且它往往会错过那些伟大的成长型公司。 米勒的投资哲学，可以看作是格雷厄姆思想的进化版，他将价值投资的定义从“购买便宜的资产”扩展到了“以合理的价格购买伟大的公司，并长期持有”。
米勒的核心观点是：一家公司的价值，并不取决于它过去的账面资产，而在于它未来能够产生的自由现金流的折现值。 他认为，很多投资者犯的错误是混淆了“价值”和“便宜”。一只股票的市盈率很低，可能不是因为它被低估了，而是因为它本身就是一个糟糕的生意，未来的盈利能力正在衰退。相反，一些看起来很“贵”的股票，比如市盈率很高的科技公司，如果它拥有强大的护城河，能够持续高速地增长，并产生源源不断的现金流，那么它的内在价值可能远比现在的股价要高。 因此，米勒的投资组合中，经常会出现一些让传统价值投资者“敬而远之”的股票，比如科技股、成长股。他不受行业标签的束缚，只关心一个问题：这家公司未来的现金流创造能力是否被市场低估了？
米勒是集中投资的坚定拥护者。他认为，过度分散投资是“对无知的一种保护”。如果你对一家公司有足够深入的理解和信心，就应该重仓持有。他的基金通常只持有30到40只股票，前十大持仓往往占据了投资组合的半壁江山。 这种策略风险与收益并存。它要求投资者必须对自己持有的每一家公司都有着近乎企业主般的深刻理解。米勒投入大量时间研究公司的商业模式、竞争优势和管理团队，一旦做出投资决策，他便会坚定地长期持有，无视市场的短期波动。他曾说过：“我们持有股票的平均时间是5到7年，有时甚至更长。我们把自己看作是企业的部分所有者，而不是股票的交易者。”
在90年代末的互联网泡沫时期，大多数价值投资者对科技股避之不及，认为它们估值过高，缺乏坚实的盈利基础。但米勒却反其道而行之，大举买入亚马逊 (Amazon)、戴尔 (Dell) 等科技公司。 他的逻辑很简单：互联网不是一种短暂的狂热，而是一场将从根本上改变商业形态的革命。像亚马逊这样的公司，虽然短期内在烧钱扩张，没有利润，但它正在构建一个无比强大的网络效应和客户基础，这将在未来转化为巨大的现金流。他看到了亚马逊在电子商务领域的“赢家通吃”潜力，并以极大的魄力在市场恐慌时买入。这一决策，也成为了他投资生涯中最经典的案例之一。
米勒的投资生涯，既有封神之作，也有惨痛的滑铁卢。正是这些真实的经历，让他的投资智慧显得更加立体和珍贵。
1999年，互联网泡沫达到顶峰，亚马逊的股价高高在上。米勒在研究后认为其价值被高估，于是选择卖出。然而，当2000年泡沫破裂，科技股尸横遍野，亚马逊的股价从100多美元暴跌至个位数时，华尔街普遍认为它会破产。 此时，米勒却看到了机会。他重新审视了亚马逊的基本面，发现尽管股价崩溃，但公司的运营数据——如客户数量、销售额——依然在强劲增长。他判断，市场混淆了公司的经营状况和股票价格，过度恐慌了。于是，他开始大举买入亚马逊的股票和债券。在最恐慌的时期，亚马逊甚至一度占到了他基金仓位的10%以上。事后证明，这是一笔足以载入史册的投资，为他和他的投资者带来了惊人的回报。 这个案例完美体现了米勒的投资哲学：
然而，成也萧何，败也萧何。米勒的集中投资和逆向思维，在2008年的全球金融危机中让他遭受了前所未有的打击。 在危机爆发前夕，米勒认为金融股的暴跌是市场的过度反应，就像当年的科技股一样。他坚信，像贝尔斯登、美国国际集团 (AIG)、花旗银行这些“大到不能倒”的金融机构，其内在价值远高于当时恐慌性的股价。于是，他再次祭出逆向投资的法宝，大举抄底金融股。 但这一次，他错了。他低估了系统性风险的破坏力，以及金融行业高杠杆的脆弱性。随着雷曼兄弟的倒闭，恐慌升级为全面的金融海啸，他重仓的许多金融公司股价跌向深渊，甚至面临破产。他的“价值信托基金”在2008年净值暴跌55%，不仅终结了连续15年战胜市场的神话，也让他多年的辉煌业绩毁于一旦。
金融危机的重创让米勒声誉扫地，许多人认为他的时代已经结束。2012年，他黯然离开了效力30年的乐享公司，创立了自己的公司——Miller Value Partners。 离开聚光灯的米勒，并没有改变自己的投资哲学。他深刻反思了在金融危机中犯下的错误——主要是对风险，尤其是金融企业资产负债表风险的理解不足。但他依然坚信自己的核心理念是正确的。 这一次，他将目光投向了一个全新的领域：比特币。在大多数人还视比特币为骗局或泡沫的时候，米勒又一次展现了他独特的洞察力。他从哲学和经济学的角度分析，认为比特币作为一种去中心化的、供应量有限的数字价值存储，有潜力成为“数字黄金”。2014年和2015年，他开始将个人资产的大量资金投入比特币，当时的价格只有几百美元。 随后的几年，比特币迎来了史诗级的牛市，这次惊人的投资让米勒不仅收复了金融危机中的所有损失，还让他的财富和声誉达到了新的高度。他用行动证明了，自己那套“寻找被市场误解的长期价值”的哲学，依然在不断进化的市场中充满生命力。
比尔·米勒的投资生涯如同一部波澜壮阔的史诗，充满了高潮、低谷、争议和救赎。作为普通投资者，我们无法复制他的传奇，但可以从他的智慧和教训中汲取宝贵的营养：