永续债

永续债 (Perpetual Bond) 这是一种听起来就很“霸气”的债券，因为它没有明确的到期日。发行方（借钱的人）只需要按期支付利息，理论上永远不需要偿还本金。当然，发行方通常会保留在特定时间后“赎回”（也就是还钱）的权利。你可以把它想象成把钱借给一家公司，然后像收房租一样，源源不断地收取利息“租金”，但本金这套“房子”可能永远也收不回来。正因如此，永续债兼具了债券和股票的某些特征，是一种介于优先股和普通债券之间的混合型证券。

永续债的“混血”身份是理解它的关键。它既有“债性”，又有“股性”，像个金融世界里的“跨界明星”。

• 定期付息： 和普通债券一样，永续债会按照约定的票面利率定期向投资者支付利息，这是它最核心的“债性”特征。
• 求偿顺序： 在公司遭遇最坏情况，即破产清算时，永续债持有人的受偿顺序优于普通股股东。虽然排在其他高级债务后面，但至少比股东强点。

• “永续”时长： 没有到期日，这一点和股票非常相似，你不知道什么时候能拿回本金。
• 利息可递延： 这是永续债最大的“坑”之一。在合同约定的某些条件下（比如公司利润不佳），发行人有权推迟支付当期利息，且这种行为不构成违约。虽然递延的利息通常会累积，但这无疑会打乱投资者的现金流计划。
• 发行人可赎回： 主动权掌握在发行人手里。他们通常会在对自己有利的时候（比如市场利率下降时）选择赎回债券，而这对投资者来说可能恰恰不是个好时机。

投资永续债，就像在一块布满蜜糖和陷阱的土地上寻宝，机遇和风险都十分突出。

• 更高的收益率： 为了补偿“永续”、“利息可递延”等额外风险，永续债的票面利率通常会比同一家公司发行的普通债券高出一截。在低利率时代，这份“超额收益”非常有吸引力。
• 价格上涨潜力： 由于其超长的（理论上无限的）久期，当市场利率下行时，固定利率的永续债价格上涨会非常明显，可能带来丰厚的资本利得。

• 利率风险： 这是永续债投资的头号大敌。一旦市场利率进入上升通道，永续债的价格会剧烈下跌，其跌幅通常远超中短期债券。因为它没有到期日这个“锚”来稳定其价值。
• 赎回风险： 你可能在高利率时买入，享受着丰厚的利息，但当市场利率走低，发行人很可能会执行赎回条款，用更低的成本重新融资。届时你只能拿着被“提前还款”的本金，去市场上寻找收益率更低的新投资标的。
• 信用与递延风险： 投资永续债，本质上是在赌发行人的“人品”和“钱品”。你需要仔细研究发行人是否有权力、以及在何种情况下可以递延利息。一旦利息被递延，你的预期收益将大打折扣。

著名的价值投资大师巴菲特就曾大量投资过高盛、美国银行等发行的永续优先股（性质与永续债高度类似）。那么，价值投资者会如何审视永续债呢？

1. 关注企业质地： 价值投资者不会被高票息冲昏头脑。他们首要关注的是，发行永续债的公司是否是一家拥有宽阔“护城河”的伟大企业？这家公司能否在未来几十年里持续创造稳定、可预测的现金流，以确保它永远不会动用“递延利息”的念头？
2. 安全边际是核心： 只有当永续债的价格远低于其内在价值时，价值投资者才会考虑买入。这意味着它的收益率要足够高，足以补偿所有潜在风险，并提供足够的“安全边际”。这通常发生在市场恐慌或公司遭遇短期困境（但长期前景依然光明）时。
3. 读懂游戏规则： 价值投资者会像侦探一样，仔细研读永续债的发行条款，特别是关于利息支付、递延条款、赎回条件、以及利率跳升机制（即在某个日期后，如果债券未被赎回，票面利率会自动大幅上调，以此激励发行人按时赎回）等细节。

一句话总结：对于价值投资者而言，投资永续债，与其说是在买一种“债”，不如说是在以一个不错的“固定租金”收益，长久地“入股”一家优秀的企业。