永续增长率

永续增长率（Perpetual Growth Rate），在投资估值中通常用字母‘g’表示。它是一个核心假设，指的是在可预见的未来，一家公司、一项资产或其产生的现金流能够永远持续下去的恒定增长速度。这个“永远”并非指无限，而是指公司进入成熟稳定期后，其增长将趋于一个长期、稳定且可持续的水平。这个增长率是自由现金流贴现模型（DCF）等估值方法中计算终值的关键变量，它对最终估值结果的影响巨大，如同建筑的地基，一丝一毫的变动都可能让楼房的高度产生天壤之别。

想象一家公司的一生就像一个人的成长故事。

• 婴儿期与青春期： 公司刚刚成立，像个婴儿，一切都是未知的。如果它活了下来并找到了好生意，就会进入高速成长的青春期，每年销售额和利润可能翻着番地增长。
• 壮年期： 随着规模变大，增速会自然放缓，进入稳健发展的壮年期。
• 永续期： 最终，这家公司会融入整个经济体系，成为一个成熟的“社会公民”。它不太可能再现青春期的辉煌，但也不会消失，而是会像整个社会经济一样，以一个平稳的速度永远地发展下去。

这个“平稳的速度”，就是永续增长率。它代表了公司成长故事的最后一章，也是最长的一章——从可预见的未来，直到永远。

在给公司估值时，我们不可能无限期地去预测它未来每一年的现金流。通常，分析师会详细预测未来5-10年的现金流，这部分是“高速增长期”。但10年后公司依然有价值，这部分价值如何计算呢？答案就是使用永续增长率来估算一个“终值”。 一个简化的终值计算公式是： 终值 = 最后一期预测的现金流 x (1 + g) / (r - g) 其中：

• g 就是我们的主角——永续增长率。
• r 是折现率，代表投资者要求的最低回报率或资金的机会成本。

从这个公式可以看出，g的微小变化，会极大地影响分母（r - g）的大小，从而剧烈地改变终值，进而影响公司的整体估值。它就像孙悟空的金箍棒，在估值模型里起到了“定海神针”的作用，是整个估值体系的基石。

既然永续增长率如此重要，设定它时就必须极其谨慎。它不是一个可以随意填写的数字，而是一个基于逻辑和常识的判断。以下是三个核心原则：

这是设定永续增长率的黄金法则。没有任何一家公司能够永远地、持续地比它所在的整个宏观经济体增长得更快。如果真的如此，几十年后，这家公司的规模将超越整个国家的经济总量，这显然是荒谬的。因此，一个理性的永续增长率，其上限通常是长期的、名义上的GDP（国内生产总值）增长率。在实践中，很多严谨的投资者会直接使用长期的通货膨胀率（比如2%-3%）作为永续增长率的参考。

价值投资大师们常常教导我们要保守。一个极其保守的起点，是假设公司未来不再增长，即g = 0。在这种情况下，你评估的是公司作为一个“永续年金”的价值。然后，你再基于充分的理由，审慎地给它增加一点增长率。这种从最坏情况出发的思维方式，能有效避免因过于乐观而支付过高的价格。

不同的行业有不同的生命周期。

• 对于公用事业、高速公路这类极度成熟、需求稳定的行业，其永续增长率可能就非常贴近甚至低于通货膨胀率。
• 对于那些虽然成熟，但仍受益于技术进步或品牌效应的行业（如某些消费品巨头），其永续增长率或许可以略高于通胀率。

此外，公司的竞争优势，即护城河，也至关重要。一条又深又宽的护城河，是公司能够长期维持稳定增长的保障。

永续增长率是艺术与科学的结合，它是一个假设，而非事实。 在使用任何基于该假设的估值模型时，投资者必须保持清醒的头脑。要记住“垃圾进，垃圾出”的道理，一个不切实际的永续增长率假设，必然会得出一个毫无意义的估值结果。 对于普通投资者而言，与其纠结于永续增长率小数点后的第二位，不如更专注于理解企业的商业模式和竞争优势。保守主义是使用这个强大工具时最重要的安全带。