经营者集中审查 (Merger Control Review)，通俗点说，就是市场的“联姻登记处”。当两个或多个“家大业大”的公司想要合并、收购（也就是“联姻”或“结亲”）时，不能自己想结就结。它们必须先把“婚事”上报给国家的反垄断监管机构，由这位“大家长”来审视一番。监管机构的核心任务，是判断这桩“婚事”会不会导致市场一家独大，形成垄断，从而损害其他竞争者和广大消费者的利益。如果“大家长”认为这门亲事会破坏市场规矩，减少消费者的选择，甚至导致商品涨价、服务变差，那么它就有权说“不”，阻止这笔交易。这套程序，就是经营者集中审查，它是维护市场公平竞争、防止“巨无霸”随意吞噬市场活力的关键防线。
想象一下，你家楼下有三家早餐店：张记豆浆、李记油条和王记包子。三家店各有特色，为了招揽顾客，不仅价格公道，还时常推出新品。你作为常客，每天都能享受到物美价廉的早餐。 突然有一天，财大气粗的张记宣布，它把李记和王记全买下来了。从此，整条街的早餐生意都归张记一家。起初，你可能觉得方便了，但很快就会发现：油条涨价了，包子馅变少了，新品也不再推出，因为张记已经没有了竞争对手，它想怎么定价就怎么定价，想怎么经营就怎么经营。 这就是垄断最直观的危害。而经营者集中审查，就是为了防止“张记”一家独大的那位市场“管理员”。 对于我们价值投资者而言，这绝不仅仅是街坊八卦，而是与我们的钱袋子息息相关的头等大事。我们钟爱的价值投资，其核心是寻找那些拥有宽阔“护城河”的优秀公司。并购（Mergers and Acquisitions, M&A）是公司快速拓宽护城河、实现跨越式增长的重要手段。然而，每一次大型并购，都像一场高风险的赌局，而经营者集中审查，正是牌桌上那位拥有最终决定权的“荷官”。
因此，理解经营者集中审查的逻辑，就像在投资的棋盘上多看一步。它能帮助我们评估一笔并购交易的真实风险，洞察行业竞争格局的潜在变化，从而做出更明智的投资决策。
经营者集中审查的过程虽然复杂，但我们可以将其简化为一套“三部曲”，了解这位市场“守门员”是如何工作的。
并非所有公司间的“联姻”都需要向“大家长”报备。监管机构只关心那些体量足够大、足以影响整个行业格局的交易。这就好比进入游乐场玩过山车，必须达到一定的“身高门槛”。 这个“门槛”通常由法律明确规定，主要依据参与交易的各方在全球和特定国家/地区的营业额。例如，在中国，根据《反垄断法》，如果参与集中的所有经营者上一会计年度在全球范围内的营业额合计超过一定数额，并且其中至少有两个经营者在中国境内的营业额超过一定数额，那么这笔交易就必须事先向国家市场监督管理总局（SAMR）申报。 世界主要经济体都有自己的“守门员”，比如美国的联邦贸易委员会 (FTC)和司法部 (DOJ)，欧盟的欧盟委员会 (European Commission)。对于跨国巨头的大型并购，它们往往需要同时通过多个国家和地区的审查，这也被称为“全球通关”。任何一个主要市场的否决，都可能导致整个交易的失败。
一旦交易触发了申报门槛，监管机构就会拿出“放大镜”，仔细审视这桩“婚事”可能带来的方方面面影响。它们的核心关切点始终是：这笔交易是否会“排除、限制竞争”？ 为了回答这个问题，审查通常会围绕以下几个核心维度展开：
经过一系列详尽的调查和分析，监管机构会给出最终的裁决。结果通常有三种：
了解了审查的规则，我们就可以将其转化为价值投资的实用工具，既能帮我们规避风险，也能助我们发现机会。
作为投资者，在分析一笔并购交易时，可以像反垄断官员一样，对这笔交易的“红线风险”进行初步评估。以下几类交易通常会受到重点关注：
风险的另一面就是机会。经营者集中审查的过程中，也隐藏着不少值得价值投资者挖掘的线索。
亚当·斯密在《国富论》中提出了著名的“看不见的手”理论，认为市场竞争本身能够引导资源实现最优配置。然而，现实中的市场并不总是完美，当企业通过并购无限扩张，试图扼杀竞争时，就需要政府这只“看得见的手”——也就是经营者集中审查——来介入，确保游戏规则的公平。 对于价值投资者而言，我们的工作不仅是埋首于财务报表，计算一家公司的内在价值。更重要的是，要理解这家公司所处的商业生态，以及维护这个生态的规则。经营者集中审查，就是这个生态中最重要、最强大的规则之一。它深刻地影响着行业的结构、公司的战略，以及我们投资的最终成败。看懂了这只“看得见的手”如何运作，我们才能在纷繁复杂的资本市场中，行得更稳，看得更远。