维旺迪 (Vivendi S.A.) 是一家源自法国的跨国媒体与娱乐集团。它的故事堪称商业世界的一部史诗级大片，融合了野心、泡沫、濒临破产与绝地重生等所有戏剧性元素。最初，它是一家为巴黎市民提供服务的自来水公司，却在世纪之交摇身一变，试图成为全球最大的媒体帝国。这段疯狂的扩张使其背负巨债，几乎沉没。然而，在经历了痛苦的“拆解”和重组后，尤其是在激进投资者的主导下，维旺迪通过分拆核心资产、聚焦优势业务，重新找到了自己的价值坐标。对于价值投资者来说，维旺迪的百年兴衰史，就是一部关于公司治理、资本运作和价值发现的活生生的教科书。
如果时间倒流回19世纪，你告诉巴黎市民，那家为他们提供洁净饮用水的公司，在150年后会拥有好莱坞的电影制片厂和世界上最火的歌星，他们大概会以为你喝多了。但商业史的奇妙就在于此。
维旺迪的前身，是Compagnie Générale des Eaux (通用水务公司，简称CGE)，成立于1853年，由拿破仑三世亲自签发御令批准。在接下来的一百多年里，CGE兢兢业业地在公共事业领域深耕，业务从供水扩展到废物处理、能源、运输和建筑等，成为法国基础设施领域不可或缺的巨头。它就像一位稳重可靠的管家，不求有功，但求无过，股价和业务都波澜不惊。
平静在20世纪90年代被打破。一位名叫Jean-Marie Messier (让-马里·梅西耶) 的魅力型CEO登上了历史舞台。梅西耶精力充沛，口才出众，怀揣着一个巨大的梦想：他要将这家古老的法国公司，改造成一个能与AOL Time Warner (美国在线时代华纳) 相抗衡的全球媒体巨擘。他被人称为“J6M”（Jean-Marie Messier, Moi-Même, Maître du Monde，意为“我，让-马里·梅西耶，世界的主宰”），其野心可见一斑。 在他的主导下，维旺迪开启了一场史无前例的“大采购”：
一夜之间，维旺迪环球（Vivendi Universal）诞生了。梅西耶宣称，不同业务间的“协同效应”将创造巨大价值。他描绘了一幅美妙的蓝图：用户可以通过维旺迪的手机网络，观看环球影业的电影，收听环球音乐的歌曲。然而，这个梦想是建立在巨额债务之上的。
好莱坞式的开场，迎来的却是一场灾难片。梅西耶的帝国建立在沙滩之上，当互联网泡沫的潮水退去，裸泳的不仅是投资者，还有维旺迪自己。
2001年开始，维旺迪的股价一泻千里。投资者们猛然发现，所谓的“协同效应”遥不可及，而高达350亿欧元的巨额债务却像一个黑洞，随时准备吞噬一切。公司账目不清、现金流枯竭的丑闻也接踵而至。2002年，股价从高点下跌超过80%，梅西耶这位昔日的“世界主宰”黯然下台。维旺迪，这个由公共事业公司强行“整容”而成的媒体巨头，走到了破产的悬崖边缘。 这个案例，被后来的投资者反复引用，用以警示那些由CEO的个人意志驱动、脱离商业基本面、不计成本的疯狂并购。这正是传奇投资人Peter Lynch (彼得·林奇) 所嘲讽的“劣质多元化 (Diworsification)”的典型。
危难之际，新任CEO让-雷诺·富尔图（Jean-René Fourtou）临危受命，他的任务不是继续做梦，而是“拆弹”。管理层意识到，拯救公司的唯一方法，就是做与梅西耶完全相反的事情——卖，卖，卖！ 这个过程的核心思想，就是后来价值投资者们津津乐道的资产总和估值法 (Sum-of-the-Parts, SOTP)。简单来说，就是把公司拆开来，看看每个部分单独值多少钱。当时的维旺迪，就像一个塞满了珠宝、古董和一堆垃圾的大麻袋，整体作为一个“麻袋”来卖，没人敢出价。但如果把里面的珠宝（如UMG）和古董（如Canal+）单独拿出来，它们的价值总和远超这个“麻袋”的市价。 在接下来的几年里，维旺迪开启了“大甩卖”模式：
通过一系列的资产出售，维旺迪成功偿还了巨额债务，从ICU里活了过来。公司的业务结构也变得更加清晰，聚焦于少数几个核心的媒体和内容资产。
当维旺迪逐渐稳定下来，另一位重量级人物登场了。他就是法国著名的亿万富翁、激进投资者 (Activist Investor)——Vincent Bolloré (文森特·博洛雷)。他的到来，为维旺迪的价值发现按下了“快进键”。
博洛雷以其强硬的行事风格和对公司治理的深度干预而闻名。他不像梅西耶那样描绘宏大叙事，而是像一个精明的会计师，紧盯着资产负债表和公司的潜在价值。从2012年开始，博洛雷通过其家族控股公司不断增持维旺迪的股份，最终取得了控制权。 作为激进股东，他的逻辑非常直接：如果市场没有认识到公司的真正价值，那我就亲自操刀，把价值“敲”出来给市场看。
博洛雷时代最惊天动地的手笔，无疑是分拆环球音乐集团（UMG）。UMG作为全球最大的唱片公司，拥有泰勒·斯威夫特、德雷克等无数顶级巨星的版权库，在流媒体时代是一台不折不扣的“印钞机”。然而，只要它待在维旺迪这个大集团内部，其价值就受到了所谓的集团折价 (Conglomerate Discount) 的压制。 集团折价，指的是市场给多元化经营的集团公司的估值，通常会低于其各个业务独立估值的总和。原因在于投资者对管理层驾驭复杂业务的能力缺乏信心，且集团内部的资源分配可能并非最优。 博洛雷的解决方案简单粗暴：把UMG独立分拆上市！ 2021年9月，维旺迪将UMG 60%的股份以股票的形式直接分配给了维旺迪的股东。这意味着，每持有一股维旺迪股票的股东，就能免费得到一股UMG的股票。 结果是惊人的：
这次分拆，是近年来欧洲资本市场上最成功的价值创造案例之一，也是对“资产总和估值法”最生动的诠释。
分拆UMG后，维旺迪获得了大量现金，并转型为一个更加聚焦的媒体集团。在博洛雷的主导下，它继续进行战略性布局，目标是成为欧洲领先的文化、媒体和娱乐集团。其核心资产包括：
维旺迪的故事，对普通投资者而言，不仅仅是茶余饭后的谈资，更蕴含着深刻的投资智慧。