老五股

老五股，一个在中国证券市场如雷贯耳的名词，特指1990年在新成立的上海证券交易所首批挂牌交易的五家上市公司。它们分别是：上海飞乐音响股份有限公司（飞乐音响）、上海延中实业股份有限公司（延中实业，后更名为方正科技）、上海爱使电子设备股份有限公司（爱使电子，后更名为游久游戏）、上海真空电子器件股份有限公司（真空电子，后更名为云赛智联）以及上海申华电工联合公司（申华电工，后更名为申华控股）。“老五股”不仅是中国股市的拓荒者，更是改革开放历史进程中的一个标志性符号。它们的诞生，宣告了新中国资本市场的正式启航；它们三十余年的风雨沉浮，则为后来的投资者上了一堂生动而深刻的价值投资启示录。

要理解“老五股”的意义，我们必须把时钟拨回到上世纪80年代末、90年代初的中国。那是一个思想解放、百废待兴的年代。随着改革开放的深入，商品经济的浪潮席卷全国，但企业的融资渠道依然十分单一，主要依赖银行贷款。为了搞活经济、拓宽企业融资渠道，引入股份制、建立证券市场的构想被提上日程。这在当时是一个石破天惊的创举。 在这样的历史大背景下，“老五股”应运而生。

• “第一股”的象征意义： 飞乐音响（股票代码600651）的故事最具传奇色彩。它实际上早在1984年就开始发行股票，但那时的股票更像是附带分红的“凭证”，无法自由流通交易。1986年11月，时任美国纽约证券交易所董事长的约翰·范尔霖访问中国，在人民大会堂，中国领导人邓小平将一张面值50元的“飞乐音响”股票作为礼物赠送给了他。这一历史性的瞬间，被视为中国向世界打开资本市场大门的象征性信号，也让“飞乐音响”坐稳了“新中国第一股”的宝座。
• “老八股”与“老五股”： 严格来说，上海证券交易所开业时，共有8只股票挂牌交易，俗称“老八股”。除了“老五股”外，还有浙江凤凰、飞乐股份和豫园商城。但由于“老五股”均是上海本地企业，且是最早进行股份制改造的代表，因此在民间叙事中，“老五股”的称号流传更广，成为了那个开创性时代的代名词。

当年的首次公开募股（IPO）盛况，是今天的新股民难以想象的。人们对“股票”这个新生事物充满了好奇与渴望，购买股票的队伍在银行门口排成了长龙，甚至有人彻夜等候，被称为“股票认购证”的一张薄纸被炒到了天价。这股狂热的背后，是对财富的憧憬，也是对国家改革未来的坚定信心。

“老五股”的上市，开启了中国股市波澜壮阔的三十年。然而，作为先行者，它们的命运轨迹并非一帆风顺，反而充满了戏剧性的转折和挣扎。它们的故事，恰恰是理解中国股市演变和践行价值投资的绝佳案例。

在中国股市建立初期，由于上市公司数量极少（“物以稀为贵”），市场资金却异常充沛，导致股价出现了惊人的上涨。这便是典型的由供需失衡驱动的投机热潮。

• 惊人的涨幅： “老五股”在上市后的几年里，都经历了几十倍甚至上百倍的涨幅。例如，真空电子在1992年就创造了从年初的100多元涨到年底的2500多元（未复权）的奇迹。这种“闭着眼睛买都能赚钱”的现象，让早期入市的股民赚得盆满钵满，也催生了无数“杨百万”式的财富神话。
• 神话背后的泡沫： 然而，这种暴涨并非建立在公司业绩坚实增长的基础上，而是纯粹的资金炒作。当时的股价早已远远脱离了其内在价值，形成了巨大的资产泡沫。这给价值投资者第一个警示：价格的上涨，并不等同于价值的增长。 当市场的狂热将价格推向极端时，风险也在悄然累积。一个公司的股票之所以有长期价值，归根结底是因为它能持续不断地创造利润，而不是因为它在K线图上画出了一道漂亮的抛物线。

当市场的喧嚣散去，投资者开始用更理性的眼光审视这些公司时，才发现光环之下的现实。随着中国经济的飞速发展和市场竞争的加剧，“老五股”原本的业务大多面临着巨大的挑战。为了生存和发展，它们纷纷走上了漫长的转型和重组之路。

• 主业的迷失：
  1. 飞乐音响： 从最初的音响制造，到后来涉足IC卡、房地产，再到全面转型绿色照明（LED）产业。公司的主营业务几经变更，虽然不断追逐市场热点，但始终未能建立起稳固的、具有强大竞争力的核心业务。
  2. 真空电子： 作为曾经的显像管巨头，在液晶技术浪潮的冲击下，原有主业迅速衰落。公司历经多次重组，最终转型为以云计算、大数据和物联网为主的科技服务企业，更名为“云赛智联”。
  3. 其他公司： 爱使电子在几经易手后，彻底转型为游戏公司“游久游戏”，但近年来经营状况不佳，面临退市风险。申华电工则变身为“申华控股”，业务遍及汽车销售、新能源、房地产等多个领域，但“多而不精”，盈利能力长期疲软。
• 资本的博弈：
  1. 宝延风波： 1993年，延中实业上演了中国证券史上第一次真正意义上的公司收购与反收购大战。深圳宝安集团在二级市场大举买入延中股票，意图控股。这场被称为“宝延风波”的事件，激烈程度不亚于后来的“宝万之争”，它首次向市场展示了资本的力量，也让普通投资者第一次认识到“股东权利”、“公司治理”这些重要概念。延中实业最终被北京大学旗下的方正集团收购，更名为“方正科技”。

这些频繁的更名、重组和业务转型，反映出这些初代上市公司在时代变迁中的艰难求生。它们中的许多，在很长一段时间里沦为了资本运作的平台，即所谓的壳公司，其投资价值更多地体现在“壳资源”的炒作上，而非自身业务的成长性。

如果我们站在今天回望，假设一位投资者在1990年买入了“老五股”并持有至今，他的收益如何？ 答案可能会让很多人失望。虽然在最初几年获得了暴利，但在随后的漫长岁月里，这些公司的股价表现大多乏善可陈，甚至远远跑输了市场平均水平（如沪深300指数）。与那些后来上市、专注于主业并建立起强大品牌和竞争优势的公司（如贵州茅台、格力电器）相比，其长期回报率更是有云泥之别。 “老五股”的命运轨迹告诉我们：一个开创性的历史地位，并不能保证一家公司在商业竞争中永远领先。 投资的本质，是投资一家能够持续为股东创造价值的企业，而不是投资一个名字或一段历史。

“老五股”的故事，就像一本写满了经验与教训的教科书，对信奉价值投资理念的我们来说，其中的启示尤为珍贵。

“新中国第一股”、“首批上市公司”……这些光环确实耀眼，但它们属于过去。价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆教导我们，投资决策应基于对企业未来盈利能力的审慎分析，而非其历史声誉。买股票，是买公司未来现金流的折现，而不是为它的历史博物馆门票付费。投资前必须扪心自问：这家公司在未来5年、10年，还能保持竞争力并为我赚钱吗？

“老五股”的转型史，就是一部不断“讲故事”、“追概念”的历史。从音响到LED，从电脑到房地产，从电子元器件到大数据……它们总是在追逐最新的风口，但鲜有在一个领域深耕细作，并建立起难以被模仿的竞争优势。 沃伦·巴菲特将这种持久的竞争优势比喻为企业的护城河。“老五股”的故事深刻地说明，没有宽阔“护城河”保护的企业，即使一时风光，也难逃在激烈的市场竞争中逐渐沉沦的命运。作为价值投资者，我们应该寻找那些拥有强大品牌、核心技术、网络效应或成本优势，能够抵御竞争对手侵蚀的伟大企业。

“老五股”诞生于一个非理性的市场狂热期，其价格在很长一段时间里都严重偏离其内在价值。这正是本杰明·格雷厄姆提出的“安全边际”原则的反面教材。 安全边际是价值投资的基石，它要求我们以显著低于企业内在价值的价格买入股票。这样做，一方面可以提供更大的潜在回报，另一方面也为可能出现的误判或不利情况提供了缓冲垫。在市场情绪高涨、人人都在谈论“这次不一样”的时候，保持冷静，坚持用价值的尺子去衡量价格，是投资者最宝贵的品质。

价值投资提倡长期持有，但这绝不意味着“买入后就锁进保险箱，从此不闻不问”。“老五股”的经历告诉我们，商业世界是动态变化的，曾经的行业巨头也可能被时代淘汰。 真正的长期持有，是基于对公司基本面的持续跟踪。投资者需要像企业主一样，定期审视自己持有的公司：它的护城河是变宽了还是变窄了？管理层是否依然优秀和诚信？行业格局是否发生了根本性变化？如果答案是否定的，那么即使亏损，也应该果断卖出。长期持有，持有的是“优秀的企业”，而不是“持有的时间”。

“老五股”，这五个承载着中国股市初心的名字，如今依然静静地躺在交易软件的列表里。它们的股价不再疯狂，它们的传奇也已尘封。但它们所走过的每一步，都为中国资本市场的发展留下了深刻的烙印，也为每一位投资者提供了宝贵的镜鉴。 从“老五股”的辉煌与落寞中，我们读懂了投机泡沫的脆弱，见证了产业变迁的无情，更领悟了价值投资原则的永恒。历史不会简单重复，但总会押着相似的韵脚。无论是面对当年的“老五股”，还是今天炙手可热的人工智能、新能源概念，投资的底层逻辑从未改变。透过“老五股”这面历史的镜子，我们能更好地看清未来，在充满喧嚣与诱惑的资本市场中，坚守一份价值的初心，行稳致远。