联合发射联盟

联合发射联盟（United Launch Alliance），通常简称为ULA，是一家由美国两大航空航天巨头波音（Boeing）和洛克希德·马丁（Lockheed Martin）于2006年合资成立的公司。你可以把它想象成两位武林高手为了垄断一门绝顶生意——为美国政府发射“国之重器”（如军事卫星、间谍卫星和深空探测器）——而决定化干戈为玉帛，联手组建的“超级镖局”。这家公司的核心业务就是提供高可靠性的运载火箭发射服务。在很长一段时间里，ULA凭借其近乎完美的发射成功率，独霸了美国国家安全航天发射市场。然而，随着SpaceX等新兴商业航天公司的崛起，这位曾经的“武林盟主”正面临着前所未有的挑战与变革。

要理解ULA，就得把时钟拨回到20世纪90年代。那时，美国空军启动了一个名为“渐进一次性运载火箭”（EELV）的计划，旨在寻找更可靠、更经济的方式来发射军用卫星。当时市场上最主要的两个竞争者，就是波音公司的德尔TA（Delta）系列火箭和洛克希德·马丁公司的宇宙神（Atlas）系列火箭。

这两家公司斗得不可开交，互相压价，甚至还爆出过商业间谍丑闻。然而，对于美国国防部（Department of Defense）来说，手心手背都是肉。他们既需要竞争来降低成本，又担心其中一家倒下后，会失去“备份”选项，导致国家安全发射任务“看天吃饭”。如果一枚火箭发射失败，或者生产线出了问题，必须有另一家能顶上。 于是，在一个颇具戏剧性的转折中，美国政府半推半就，促成了这对“老冤家”的联姻。2006年12月，联合发射联盟（ULA）正式成立，波音和洛克希德·马丁各占50%股份，将各自的火箭业务合并。 从此，ULA开启了它的黄金时代：

• 绝对垄断： 在长达近十年的时间里，美国政府的国家安全发射任务几乎全部交给了ULA。没有竞争对手，ULA的定价权极高，发射费用动辄数亿美元。
• 极致可靠： ULA的核心卖点是其令人难以置信的可靠性。其旗下的宇宙神5号（Atlas V）和德尔塔4号（Delta IV）火箭创造了连续上百次成功发射的辉煌记录。对于价值连城、不可复制的军用卫星或科学探测器而言，这种“万无一失”的承诺是任何金钱都难以衡量的。这构成了它最深、最坚固的护城河（Moat）。

就在ULA享受着垄断带来的丰厚利润时，一位名叫埃隆·马斯克（Elon Musk）的“搅局者”带着他的SpaceX公司闯了进来。SpaceX的打法完全不同，它带来了一个革命性的概念：火箭回收与复用。 传统的火箭都是一次性的，就像节日里放的烟花，绚烂之后就消失了。而SpaceX的猎鹰9号（Falcon 9）火箭，其一级助推器可以在完成任务后垂直降落并回收，经过检修后再次使用。这好比你买了一辆车，每次开到目的地后，车不用报废，下次还能继续开。这极大地降低了发射成本。 我们来看一组粗略的对比：

• ULA的宇宙神5号： 发射一次的报价通常在1亿到1.5亿美元以上，某些重型配置甚至更高。
• SpaceX的猎鹰9号： 新火箭的报价约为6700万美元，而使用回收过的“二手”火箭，价格还能更低。

这种成本上的“降维打击”是致命的。起初，美国政府对SpaceX的可靠性持怀疑态度，但随着猎鹰9号一次又一次成功发射并回收，天平开始倾斜。最终，SpaceX通过了美国空军的认证，成功地从ULA手中抢走了大量订单，打破了后者长达十年的垄断。这位曾经安逸的“国家队”选手，第一次被逼到了公开市场的拳击台上，而且对手的拳头又快又重。

对于普通投资者来说，一个很自然的问题是：我能投资这家有趣的公司吗？答案是：不，但也不完全是。

ULA本身是一家私人合资公司，你无法在股票交易所直接购买它的股票。但是，它的所有权掌握在两家巨型上市公司手中：

• 波音（Boeing）： 股票代码BA，全球最大的航空航天公司之一，业务涵盖民用飞机、国防、空间与安全。
• 洛克希德·马丁（Lockheed Martin）： 股票代码LMT，全球最大的国防承包商，业务遍及航空、导弹防御、太空系统等。

因此，通过购买波音或洛克希德·马丁的股票，你可以间接地“拥有”一小部分ULA。不过需要注意的是，对于这两家年收入动辄数百亿美元的巨无霸来说，ULA的业务只是其庞大版图中的一小块。ULA的业绩波动会对它们的股价产生影响，但通常不是决定性因素。投资者在分析时，需要将其放在母公司整体业务的大背景下考量。

近年来，关于ULA未来的讨论变得异常激烈。面对SpaceX的强大竞争压力以及自身转型的需要，波音和洛克希德·马丁似乎都有意“放手”。自2023年以来，市场多次传出ULA将被出售的消息。 潜在的买家名单星光熠熠，包括：

• 蓝色起源（Blue Origin）： 由亚马逊创始人杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）创立的商业航天公司，也是ULA新一代火箭发动机的供应商。如果它收购ULA，将瞬间获得成熟的发射能力和庞大的政府合同，从而一跃成为能与SpaceX正面对抗的行业第二极。
• 私募股权公司： 像Cerberus Capital Management这样的资本巨头也对ULA表现出兴趣。他们可能看重ULA稳定的政府合同现金流，并希望通过资本运作和效率提升来创造价值。

这场潜在的交易对投资者意义重大：

1. 对于波音和洛克希德·马丁的股东： 成功出售ULA意味着一笔可观的现金入账。两家公司可以借此剥离非核心资产，将资源更集中于飞机制造、国防技术等主营业务上。出售价格将直接反映市场对ULA在激烈竞争下的真实估值。
2. 对于整个航天产业的观察者： ULA的最终归属将重塑整个商业发射市场的格局。无论是被战略竞争对手收购，还是被财务投资者接盘，都将引发新一轮的行业整合与竞争。

ULA的故事就像一本活生生的商业教科书，充满了对价值投资（Value Investing）理念的深刻启示。

价值投资的核心是寻找拥有宽阔且持久“护城河”的优秀公司。ULA曾经拥有教科书级别的护城河：

1. 政府特许经营权： 独家承揽国家安全发射任务。
2. 极高的技术与可靠性壁垒： 完美的发射记录让潜在对手望而却步。
3. 客户锁定： 美国政府这个“大客户”几乎没有其他选择。

然而，SpaceX用技术创新这门“意大利炮”，硬生生轰开了ULA的城墙。它没有在可靠性上与ULA硬碰硬，而是开辟了一个全新的维度——成本。当一个颠覆者能以一半甚至更低的价格提供“足够好”的服务时，原有的护城河就会迅速被侵蚀。 启示： 对价值投资者而言，评估一家公司的护城河时，绝不能静态地看待。必须时刻警惕来自不同维度的技术颠覆。正如管理学大师克莱顿·克里斯坦森（Clayton Christensen）在其著作中描述的“颠覆性创新”一样，击败你的往往不是你眼中的老对手，而是一个你从未放在眼里的“野蛮人”。

面对生存危机，ULA并没有坐以待毙。它倾尽全力开发了新一代主力火箭——火神半人马座（Vulcan Centaur）。这枚火箭被寄予厚望，是ULA的“救赎之作”。 “火神”火箭的核心目标很明确：降低成本，提升竞争力。

• 更强大的引擎： 它采用了蓝色起源研发的BE-4液氧甲烷发动机，推力更强，成本更低。
• 更灵活的设计： 模块化设计使其能够适应不同重量和轨道的发射任务。
• 未来的可复用计划： ULA计划在未来回收火箭最昂贵的部分——主发动机，而不是像SpaceX那样回收整个一级助推器。这是一种折衷但务实的降本方案。

“火神”火箭在2024年初成功首飞，为ULA赢得了喘息之机。它已经获得了大量来自美国政府和亚马逊“柯伊伯计划”的商业订单，证明了其市场竞争力。 启示： 即使是身处困境的传统巨头，也可能通过壮士断腕式的改革和创新来重获新生。投资者在评估一家“昨日黄花”的公司时，需要仔细甄别它是在苟延残喘，还是在积极自救。一个成功的转型，往往能带来巨大的投资回报。ULA的“火神”计划能否彻底成功，是决定其未来命运的关键，也是投资者需要持续追踪的核心看点。

ULA与SpaceX的龙争虎斗固然精彩，但对于普通投资者来说，精确预测谁将是最终的赢家是极其困难的。今天的领先者，可能就是明天的落后者。 更聪明的策略或许是“押注赛道，而非单个选手”。商业航天是一个蓬勃发展的黄金赛道，其下游应用包括卫星互联网、地球观测、太空旅游、资源开采等等。发射服务，本质上是进入这个赛道的“高速公路收费站”，或者是淘金热中的“卖水和卖铲子的人”。 启示： 价值投资者可以拓宽视野，不必将赌注全部压在ULA的母公司或某个单一的火箭制造商上。可以去研究整个产业链，寻找那些为所有“选手”提供服务的公司，比如：

• 卫星制造商
• 火箭发动机或关键零部件供应商
• 地面站和数据服务公司
• 专注于航空航天领域的ETF基金

通过这种方式，无论未来是ULA、SpaceX还是蓝色起源笑到最后，只要太空经济的浪潮持续向前，投资者都能分享到整个行业成长的红利。