自留额 (Retention Ratio)

自留额（Retention Ratio），又称“再投资率”（Reinvestment Rate）或“留存收益率”，是衡量一家公司将多少净利润留下来用于未来发展的关键指标。简单来说，它就是公司税后利润中没有作为股利派发给股东，而是作为留存收益存入公司“小金库”的百分比。这个比率是股利支付率的“镜像”，两者的总和等于100%。 计算公式非常直观：自留额 = 留存收益 / 净利润，或者 自留额 = 1 - 股利支付率。 打个比方，如果你的月薪是公司的净利润，你每月花掉的部分就是“股利”，而存起来用于投资理财、学习深造的部分，其占总收入的比例，就是你的“自留额”。

对于一家公司而言，自留额是其实现内生性增长（也就是不依赖外部融资的增长）最核心的“秘密燃料”。就像一个聪明的农夫，不会把所有收获的谷物都卖掉或吃掉，而是会留下一部分最好的种子（自留额），用于来年播种，期望获得更大的丰收。 公司将利润留存下来，通常是为了：

• 扩大再生产： 建造新工厂、购买新设备、开设新门店。
• 研发创新： 投入资金开发新产品或新技术，构筑护城河。
• 收购兼并： 收购其他公司以获取技术、市场或协同效应。
• 偿还债务： 降低财务杠杆，让公司经营更稳健。

这些活动如果运作得当，就能通过复利的魔力，让股东的财富雪球越滚越大。

自留额并非越高越好，也不是越低越妙。价值投资者需要像侦探一样，探究高低背后的真实原因。

• 蜜糖（好情况）： 当一家公司拥有大量高回报的投资机会时，高自留额是股东的福音。管理层将资金用于再投资，所创造的回报远超股东自己拿钱去投资所能获得的回报。投资界的传奇人物沃伦·巴菲特就极度推崇这种模式，他的伯克希尔·哈撒韦公司几十年如一日地保持着极高的自留额，因为它能以极高的效率进行资本配置。
• 砒霜（坏情况）： 如果管理层只是为了“帝国建设”，盲目地将钱投入到低回报甚至亏损的项目中，比如为了面子进行不理智的收购，那么高自留额就在摧毁股东价值。钱被留下来，却没有被善用，最终打了水漂。

• 慷慨（好情况）： 对于那些业务成熟、增长空间有限的公司（如公用事业、部分消费品巨头），将大部分利润以股利形式返还给股东是明智之举。这体现了管理层对股东的尊重和资本纪律，让股东可以自行决定如何处置这笔现金。
• 无奈（坏情况）： 一家公司找不到任何值得投资的增长项目，或者更糟糕的是，它本身盈利能力很差，却通过借债来维持高额派息，以粉饰太平。这种“打肿脸充胖子”的行为是投资者需要警惕的重大危险信号。

自留额是价值投资者审视一家公司的重要透视镜。它揭示了管理层对公司未来的看法以及他们的资本配置能力。 聪明的投资者不会孤立地看待这个比率，而是会结合其他指标进行综合判断，尤其是投入资本回报率 (ROIC)。 核心问题是：管理层用留存的每一块钱，能为股东创造出超过一块钱的内在价值吗？

• 如果一家公司长期保持着高自留额和高ROIC，这通常是一台强大的财富创造机器，是长期投资的理想标的。
• 反之，如果一家公司高自留额但ROIC很低，投资者就得当心了，你的钱可能正被低效地挥霍掉。

因此，理解自留额，并探究其背后的商业逻辑，是识别一家公司是否值得长期持有、其管理层是否值得信赖的关键一步。