舍得酒业（股票代码：600702.SH），全称舍得酒业股份有限公司，是中国知名的白酒生产企业，位列“川酒六朵金花”之一。其前身为大名鼎鼎的“沱牌曲酒”，承载了一代人的国民记忆。公司的核心资产在于其强大的“舍得”和“沱牌”双品牌矩阵，以及尤为珍贵的、据称规模高达12万吨的优质陈年基酒储备。从国民名酒到高端新贵的华丽转身，再到经历控股股东风波后的困境反转，舍得酒业的发展史本身就是一部引人入胜的商业案例，为价值投资者提供了关于品牌、护城河、公司治理以及如何识别“隐藏资产”的深刻教材。
理解一家公司，最好的方式莫过于回顾它的历史。舍得酒业的故事，就如其名，充满了“舍”之阵痛与“得”之新生，这不仅是企业发展的脉络，更是投资者洞察其内在价值的关键线索。
在许多70后、80后的记忆里，“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”的广告语几乎无人不晓。沱牌曲酒曾以其亲民的价格和优良的品质，走进了千家万户的餐桌，成为中国最畅销的白酒之一。这便是舍得酒业的前身——一个典型的“国民品牌”。 然而，随着消费升级时代的到来，白酒市场的竞争格局发生了深刻变化，品牌化、高端化成为主流趋势。单纯依靠中低端产品“走量”，利润空间被不断挤压。面对挑战，公司做出了一个至关重要的战略抉择：“舍”去昔日国民品牌的路径依赖，“得”到进军高端白酒市场的新生机。 于是，“舍得”品牌应运而生。这个名字本身就蕴含了深厚的东方智慧与企业文化，它不仅仅是一个商标，更是一种价值观的传递。公司将最优质的陈年老酒资源倾注于“舍得”系列，成功将其打造为次高端白酒市场的一支重要力量。这一招“金蝉脱壳”，完成了从大众产品到高端精品的关键一跃，为公司后来的价值重估奠定了坚实基础。
好公司也怕遇到坏“婆家”。在完成改制后，舍得酒业曾一度被天洋控股集团收购。然而，天洋控股自身存在严重的债务问题，并将舍得酒业这家“现金奶牛”视为提款机，违规占用公司大量资金。这使得舍得酒业虽然手握好牌（品牌和老酒），却陷入了发展的泥潭，股价也随之萎靡不振。 这个阶段是检验投资者眼光的试金石。悲观者看到的是控股股东风险、公司治理的混乱；而敏锐的价值投资者则会思考：撇开大股东的问题，舍得酒业本身的核心资产是否受损？它的品牌和老酒还在吗？ 转机出现在2020年。随着天洋控股的风险暴露，其持有的舍得酒业股权被司法拍卖。最终，由郭广昌执掌的复星国际成功入主。复星的到来，如同一场及时雨。首先，它解决了最棘手的公司治理和资金占用问题，让公司得以轻装上阵；其次，复星强大的产业生态和资本实力，能为舍得酒业在渠道拓展、品牌营销等方面提供巨大支持。 这场股权更迭，是典型的困境反转案例。市场价格因暂时的、可解决的外部问题（坏的控股股东）而被打压，但企业的核心价值（品牌和老酒）并未毁灭。当问题解决后，价值回归的过程便会开启，为那些在悲观中敢于下注的投资者带来丰厚回报。
对于价值投资者而言，研究一家公司就像侦探破案，需要透过现象看本质，找到其安身立命的根本，也就是沃伦·巴菲特所说的“护城河”。舍得酒业的护城河，既古老又现代，既有形又无形。
白酒行业有一句行话：“生香靠发酵，提香靠蒸馏，成型靠勾调，风格靠老酒。”其中，老酒是决定高端白酒品质上限和风味独特性的灵魂。新酿的白酒口感辛辣，必须经过长时间的陶坛储存，让酒体中的醇、酸、酯、醛等物质发生复杂的缔合与酯化反应，才能变得醇厚、柔和、陈香。 这个过程，无法加速，无法弯道超车，唯一的催化剂就是时间。 舍得酒业最引以为傲、也最难被竞争对手复制的，正是其号称储量达12万吨的优质陈年老酒。这些在上世纪70、80、90年代经济尚不发达、高端酒需求远未爆发时就已入库储存的基酒，是公司历代酿酒人“舍”弃短期利益，“得”来的长远财富。 这构筑了一条无与伦比的护城河：
如果说老酒是舍得的“里子”，那么“舍得”这个品牌就是它的“面子”。一个好的品牌，是能够降低消费者选择成本、并让其产生情感共鸣的无形资产。 “舍得”二字，源自中国佛家经典，充满了人生哲学和智慧。它精准地切中了中国高端商务和社交人群的文化心理。无论是商场博弈、职场进退还是人生感悟，“舍得”都能引发深刻共鸣。这种文化属性，让品牌超越了单纯的物质消费品，成为一种精神和品味的象征。 从投资角度看，强大的品牌力意味着：
对于普通投资者来说，阅读财务报表是基本功。但对于舍得酒业这样的公司，仅仅看懂字面数字是远远不够的。其最大的价值宝藏，恰恰隐藏在会计准则的“局限性”之中。 这个宝藏就在资产负债表的“存货”科目里。根据会计准则，存货通常以其历史成本入账。这意味着，舍得酒业几十年前存下的老酒，在账面上记录的仅仅是当年生产它所花费的粮食、人工等成本，这个数字可能低得惊人。 然而，这些老酒的真实市场价值随着时间的推移，已经增值了成百上千倍。一瓶1990年的老酒和一瓶2020年的新酒，在账面成本上可能相差无几，但市场价值却有天壤之别。 这就形成了一个巨大的“隐藏价值”或“安全垫”。公司的真实净资产（清算价值）远高于其账面净资产。理解了这一点，投资者在对公司进行估值时，就不会简单地使用市净率（P/B）等指标，而是会尝试估算其老酒储备的重置成本或市场价值，从而得出一个更接近企业内在价值的判断。这是价值投资“捡烟蒂”思想在更高阶层面的应用——我们捡的不是普通的烟蒂，而是一个内含稀世珍宝的“古董雪茄盒”。
舍得酒业的案例，不仅关乎一家公司，更像是一面镜子，映照出投资中的诸多智慧。
当舍得酒业深陷天洋控股的泥潭时，市场一片悲观，股价持续下跌。但对于那些早已对其老酒价值和品牌潜力有过深入研究（即有准备的头脑）的投资者来说，这正是本杰明·格雷厄姆笔下“市场先生”情绪失控、提供廉价筹码的绝佳时机。投资的“得”，往往来自于在别人恐惧时，你因为深刻理解而贪婪的“舍”。
投资的核心，是对企业资产的价值进行评估。舍得的案例告诉我们，资产不仅包括厂房、设备、现金，更包括那些难以量化但至关重要的无形资产，如品牌、商誉、企业文化，以及像老酒这样被会计准则低估的有形资产。一个优秀的投资者，必须具备一双能够穿透报表、识别这些“冰山之下”价值的慧眼。
公司治理是投资中绝不能忽视的一环。舍得的经历是一个血淋淋的教训：一个不负责任、心术不正的控股股东，足以将一家质地优良的公司拖入深渊。因此，在分析任何一家公司时，都必须将其管理层和控股股东的人品、能力、过往历史作为重点考察对象。选择与诚实、有能力的管理者同行，是保障股东回报的重要前提。
酿造一瓶好酒需要时间，塑造一个好品牌需要时间，收获一笔好的投资同样需要时间。舍得酒业的整个商业模式，从基酒的储存到品牌的培育，都贯穿着长期主义的理念。这与价值投资的哲学不谋而合。投资不是投机取巧的百米冲刺，而是一场需要耐心和远见的马拉松。选择那些拥有长久生命力、愿意为未来“舍”弃当下利益的公司，时间最终会成为你最强大的盟友。