航发动力

航发动力 (AECC Aviation Power Co.,Ltd., 上交所股票代码: 600893) 想象一下，如果说飞机是现代工业这座宏伟宫殿的顶梁柱，那么航空发动机就是镶嵌在宫殿穹顶上那颗最璀璨、最耀眼的明珠。航发动力，就是我们国家专门负责打磨、守护这颗“工业皇冠上的明珠”的核心企业。简单来说，它就是为我们国家的各类飞机，特别是军用飞机，研发和制造“心脏”——航空发动机的巨头。作为中国航空发动机事业的“国家队”，它的存在本身就是国家意志和长远战略的体现，这使得它在价值投资者的眼中，呈现出一种独特而迷人的魅力。

航空发动机，被誉为“现代工业之花”，其研发难度之大、技术壁垒之高，超乎想象。它需要在高温、高压、高转速的极端环境下，长时间稳定可靠地工作。这不仅是对材料科学的极致考验，更是对空气动力学、工程热物理、机械设计、自动控制等无数个尖端学科的系统性集成。制造一台先进的航空发动机，其复杂程度甚至超过了它所驱动的飞机本身。 航发动力的业务，就是围绕这颗“明珠”展开的，我们可以将其看作三个紧密关联的同心圆：

这是航发动力当前业务的基石与利润的压舱石。公司是我国军用航空发动机的唯一总装上市公司，几乎垄断了国内所有主力战机的发动机供应。

• 产品线谱系全： 从战斗机使用的涡扇发动机，到运输机、轰炸机使用的大涵道比涡扇发动机，再到直升机使用的涡轴发动机，产品覆盖了我国海陆空三军的绝大多数航空动力需求。
• “心脏”的更新换代： 随着我国军队现代化建设的加速，新一代战机如歼-20、运-20等的批量列装，带来了巨大的新增发动机需求。同时，现役老旧战机的“换心手术”——即更换性能更强的新一代发动机，也构成了持续稳定的存量替换市场。

如果说军品市场给了航发动力“确定性”，那么民品市场则为它描绘了无比广阔的“成长性”。随着国产大飞机C919的成功商用，为其配套的国产发动机长江-1000A的研发进程备受瞩目。

• 国产替代的星辰大海： 全球民用航空发动机市场长期被通用电气(GE)、罗尔斯·罗伊斯(Rolls-Royce)和普拉特·惠特尼(Pratt & Whitney)这“三巨头”瓜分。一旦国产商用航空发动机取得突破并装配在C919等机型上，将打开一个数千亿美元的庞大市场。这不仅是商业上的成功，更是国家航空工业独立自主的里程碑。
• 道阻且长，行则将至： 民用发动机对可靠性、经济性和环保性的要求比军用更高，需要经历漫长的研发、试验和适航取证周期。对于投资者而言，这是一个需要用十年甚至更长时间维度去观察和等待的过程。

航空发动机的技术还可以“降维应用”到其他领域，其中最重要的就是燃气轮机。

• “航改燃”： 将航空发动机的核心机部分稍加改造，就可以用作地面或舰船上的动力装置，即燃气轮机。它在发电、石油天然气管道增压、大型舰船驱动等领域扮演着重要角色。这项业务同样具有极高的技术壁垒和广阔的国产替代空间，是航发动力未来不可忽视的增长点。

对于信奉“伟大企业是时间的朋友”的价值投资者来说，航发动力展现出的许多特质，几乎完美契合了投资经典理论中的“理想型”。著名投资家巴菲特曾反复强调，他最喜欢的生意是那种拥有宽阔且持久护城河的企业。

航发动力的护城河，是由多重壁垒共同构筑的，其坚固程度在整个A股市场都难寻对手。

1. 技术壁垒： 如前所述，航空发动机是人类工程技术的巅峰之一，其背后是数十年乃至上百年的技术积累、无数次的试错和天量的资金投入。后发者想要追赶，难度堪比徒手攀登珠峰。
2. 资质壁垒： 作为军工核心企业，其准入资格本身就是一道几乎无法逾越的门槛。国家不会、也不可能将“国之重器”的“心脏”交给一家没有深厚积淀和绝对信任的新公司。这种由国家战略地位赋予的垄断性，是其最强大的护城河之一。
3. 人才与体系壁垒： 航空发动机的研发不是靠几个天才就能完成的，它需要一支规模庞大、学科齐全、经验丰富的工程师团队，以及一套成熟、高效、严谨的研发、制造和管理体系。这种体系性的优势，同样需要长时间的沉淀。

投资的本质是分享企业未来的成长。航发动力的未来增长路径清晰可见，确定性极高。

1. 军品需求“量价齐升”：
   • 量： 一方面，我国国防预算稳步增长，空军正从“国土防卫型”向“攻防兼备型”转变，新机型的列装速度和规模预计将持续提升。另一方面，实战化训练强度的加大，会显著加快发动机的消耗和换修频率。
   • 价： 随着技术的进步，新一代发动机的性能更强、价值量也更高。这意味着公司产品的平均单价也在不断提升。
2. 民品市场“从0到1”的史诗级机遇：
   • 国产大飞机C919的订单量已超过千架，其配套的国产发动机一旦研制成功，将直接切入这块巨大的蛋糕。这将是一个从无到有的突破，其带来的增长是指数级的。对于长期投资者而言，这正是彼得·林奇所说的“十年十倍股”的潜在剧本。

在财务层面，航发动力还有一个让许多制造业企业羡慕不已的特点：强大的议价能力和优异的现金流。

• 由于其在产业链中的绝对核心和垄断地位，尤其是在军品业务中，公司通常采用“先收款，后生产”的模式。在公司的财务报表中，我们可以看到一个科目叫“合同负债”，这个数字常年维持在数百亿甚至更高的水平。
• “合同负债”通俗地讲，就是下游客户（主要是军方）提前支付的定金和预付款。这意味着公司在生产产品之前，就已经拿到了大量现金。这笔无息的资金，极大地缓解了公司的营运资金压力，降低了财务费用，使其能够更从容地投入到长周期的研发活动中。这种“躺着收钱”的商业模式，是其财务稳健性的有力保障。

当然，世界上没有完美的投资标的。航发动力这颗耀眼的“明珠”也有其需要仔细审视的另一面。

• 研发的不确定性： 航空发动机的研发充满了未知。任何一个技术环节的瓶颈，都可能导致整个项目延期或失败。而作为外部投资者，很难准确追踪其内部的研发进展，这就像面对一个“黑箱”。
• 利润的调节空间： 作为高科技制造企业，研发投入的会计处理方式（费用化或资本化）会对当期利润产生巨大影响。这种调节空间可能导致公司短期内的业绩出现较大波动，让习惯于看线性增长的投资者感到困惑。

对航发动力进行估值，是困扰许多投资者的难题。

• 市盈率（P/E）的局限性： 由于公司将巨额资金投入到面向未来的研发中，这部分投入在当期会计报表中体现为费用，从而“侵蚀”了净利润。这使得其市盈率看起来常常高得“离谱”。如果仅用静态的市盈率去衡量，很可能会得出“严重高估”的结论，从而错过一家伟大的公司。
• 更适用的估值视角： 对于这类公司，或许市销率（P/S）是更稳定的参考指标。或者，投资者需要具备更宏大的视野，不应只看一两年的利润，而应着眼于其十年后的潜在市场空间、订单储备和技术壁垒的高度。从某种意义上说，投资航发动力，更像是购买一张分享中国未来天空的长期“看涨期权”。

• 政策依赖： 公司的发展深度绑定国家战略，这是其优势，但也意味着一旦国家战略方向、国防投入或产业政策发生重大调整，公司将受到直接影响。
• 国际供应链风险： 尽管我国航空发动机国产化率在不断提高，但在某些高端材料、精密元器件和关键设备上，可能仍对国际供应链存在一定依赖。在当前复杂多变的国际环境下，这构成了一定的潜在风险。

编辑这篇词条，我们希望传递给《投资大辞典》的读者们一个核心观点：投资航发动力，更像是一场与国运和科技前沿的“价值长跑”，而非百米冲刺。

1. 1. 拥抱长期主义，拒绝短期噪音。
   • 不要过于在意一两个季度的业绩波动，而应将目光聚焦于更宏大的图景：新型号的研发进展、军机列装的长期趋势、国产大飞机事业的推进。投资它，需要的是信仰般的耐心。
2. 2. 理解生意的本质，而非纠结于估值。
   • 与其在P/E、P/B等传统估值指标里打转，不如花更多时间去理解航空发动机这门生意的本质——它的壁垒有多高，它的成长空间有多大，它的商业模式有多好。当你深刻理解了这些，估值的高低就成了一个次要问题。正如巴菲特所言：“宁愿以一个合理的价格，买入一家优秀的公司；也不要以一个便宜的价格，买入一家平庸的公司。”
3. 3. 将其视为资产配置的“压舱石”。
   • 鉴于其业务的强确定性和抗周期性，在个人投资组合中，航发动力可以扮演“核心资产”或“压舱石”的角色。它可能不会带来一夜暴富的惊喜，但却能在漫长的岁月里，用持续的成长和稳固的壁垒，为你的财富大厦提供坚实的地基。

总而言之，航发动力是一家独特的公司。它承载着一个国家的雄心，屹立于现代工业的顶峰。对于有远见、有耐心、能理解其背后宏大叙事的价值投资者而言，它无疑是A股市场中一颗值得被珍视和长期拥有的“皇冠上的明珠”。