营业保费

营业保费 (Operating Premium) 是一个生动的投资比喻，并非会计准则中的正式科目。它特指那些拥有强大且持久竞争优势（即“护城河”）的公司，能够像保险公司收取保费一样，在日常经营中持续赚取超越行业平均水平的超额利润。这个概念由著名投资人李录提出，旨在形象地描述顶级企业的盈利特质。简单来说，当一家公司的产品或服务好到让客户“非你不可”，心甘情愿地支付溢价或保持忠诚时，这份由“护城河”带来的额外收益，就是它的“营业保费”。这笔“保费”是公司商业模式卓越性的证明，也是价值投资者寻找的盈利确定性的来源。

理解“营业保费”的关键在于一个精妙的类比：一家伟大的公司就像一家经营着零风险保险业务的保险公司。 传统的保险公司向投保人收取保费，承诺在未来某个时刻发生特定风险时进行赔付。在赔付之前，这笔预收的保费资金（称为“浮存金”）可以被保险公司用来投资，创造收益。 而一家拥有宽阔“护城河”的公司，它的“营业保费”体现在：

• “保费”的收取：它不是通过保险合同，而是通过其强大的定价权或用户黏性来“收取”保费。比如，消费者愿意为某品牌的咖啡多付几块钱，或者企业用户因高昂的转换成本而无法离开某款软件。这份溢价和持续的复购，就是公司稳稳收到手的“营业保费”。
• “风险”的保障：它向客户“保障”的不是意外或灾难，而是可靠的品质、独特的体验、便利性或身份认同。选择它，客户就规避了买到劣质产品、浪费时间或做出错误决策的“风险”。
• “零赔付”的生意：最美妙的是，这门“生意”几乎没有赔付风险。公司提供了实打实的价值，客户获得了满意的回报，交易本身就完成了闭环。公司因此可以持续地将这笔“营业保费”转化为实实在在的自由现金流和利润，而无需像保险公司那样预留大笔资金以备赔付。

因此，“营业保费”并非财务报表上的一个具体数字，而是一种定性判断，它衡量的是一家公司竞争优势的强度与持久度。这种质的优势最终会反映在量化的财务指标上，比如持续高于同行的毛利率和股东权益回报率 (ROE)。

寻找“营业保费”的过程，就是寻找企业“护城河”的过程。通常，这种能力来源于以下几个方面：

这就像是企业的“独门秘籍”，主要包括：

• 强大的品牌：提到可乐就想到可口可乐，提到奢侈品包就想到爱马仕。强大的品牌能唤起消费者的信任和情感认同，使其愿意支付溢价。
• 专利与特许经营权：医药公司的专利保护，或某些地区独家经营的公用事业公司，使其在一定时期或区域内没有竞争对手。

当用户从一个产品或服务换到另一个时，需要付出的时间、金钱、精力或风险成本过高，他们就会倾向于“被锁定”。比如，您的整个工作流程都建立在微软Office之上，更换到其他办公软件的代价是巨大的。银行的储户、企业的ERP软件用户都是典型的例子。

一个产品或服务的用户越多，它对新老用户的价值就越大，从而吸引更多用户加入，形成正向循环。微信就是最好的例子，你的亲朋好友都在用，所以你也不得不用。信用卡支付网络（Visa、Mastercard）和社交平台都具备强大的网络效应。

如果一家公司能以比竞争对手低得多的成本生产和销售，它就能在价格战中轻松胜出，或者在同等价格下获得更高利润。

• 规模优势：像沃尔玛、好市多（Costco）这样的零售巨头，凭借巨大的采购量获得极低的进货价。
• 独特的流程或地理位置：某些制造业公司拥有独特的、更高效的生产工艺；某些矿业公司则占据了地理位置优越、开采成本极低的矿山。

“营业保费”这个概念为普通投资者提供了极其实用的视角：

1. 质量优先于价格：投资的核心是寻找那些能持续收取“营业保费”的优质企业。与其买一堆平庸的“便宜货”，不如以合理的价格持有一家能长期创造超额价值的“印钞机”。这正是“用公道的价格买入伟大的公司”这一投资哲学的精髓。
2. 做时间的朋友：能收取“营业保费”的公司，其价值会随着时间的推移而不断累积，如同滚雪球。投资这样的公司，需要的是耐心。你要做的就是持有并享受这笔“保费”带来的长期复利，而不是频繁交易。
3. 动态审视护城河：没有永恒的护城河。技术变革、管理失误或新的竞争者都可能侵蚀一家公司的“营业保费”。作为投资者，必须持续跟踪和评估，判断公司的竞争优势是在增强还是在减弱。一旦发现“保费”来源枯竭，就要果断离场。