萨德

萨德，在投资领域，通常被认为是部分投资者对传奇投资大师霍华德·马克斯（Howard Marks）的简称或谐音称呼。马克斯是橡树资本（Oaktree Capital Management）的联合创始人及联席董事长，被誉为“华尔街的预言家”和“价值投资的守门人”。他的投资备忘录《致投资者的备忘录》是包括沃伦·巴菲特在内的全球顶尖投资人每期必读的经典。与许多依赖复杂数学模型的投资人不同，马克斯的投资哲学更侧重于对历史、心理学和人性的深刻洞察。他强调，投资成功的关键不在于精准预测未来，而在于深刻理解我们身处何处，并在此基础上做出比别人更优的决策。其核心思想围绕着“第二层次思维”、市场周期的“钟摆理论”以及对风险的极致关注，为价值投资的实践提供了宝贵的思想武器和行为指南。

霍华德·马克斯的投资智慧，宛如一盏在喧嚣市场中指引方向的灯塔。它不提供一夜暴富的密码，而是传授一种审慎、深刻且经得起时间考验的思维方式。这种哲学可以归结为三大支柱：思考的深度、对周期的敬畏和对风险的执着。

想象一下，你走在一条繁华的商业街上，看到一家新开的网红奶茶店门口排起了长龙。

• 第一层次思维 会告诉你：“哇，生意这么好，这家公司肯定很赚钱，股票一定得买！” 这是简单、直接、几乎人人都能得出的结论。
• 第二层次思维 则会让你慢下来，想得更深、更远：“嗯，生意确实火爆。但是，有多少人和我看到了同样的情景？这个利好消息是否已经完全反映在股价里了？这种火爆能持续多久？是昙花一现的潮流，还是能构建起长期护城河的生意？竞争对手模仿的门槛高吗？现在的估值是不是已经高到离谱，把未来十年的成长都预支了？”

这就是马克斯所说的“第二层次思维”。它是一种批判性和逆向的思维模式。第一层次思维追求的是找到“好公司”，而第二层次思维追求的是找到“被市场错误定价的好投资”。它要求投资者不仅要评估资产本身，更要评估市场对该资产的普遍看法。 在马克斯看来，市场在大部分时间里是相对有效的，这意味着单靠第一层次思维很难获得超额收益。真正的机会隐藏在共识的裂缝中。你需要思考：

1. 共识是什么？ 市场普遍的预期是怎样的？
2. 共识的漏洞在哪里？ 这种普遍预期有没有可能出错？
3. 价格反映了什么？ 当前的股价是反映了最乐观的、最悲观的，还是最可能的情景？
4. 如果我的看法与众不同，我的优势在哪里？ 是信息优势，分析优势，还是心理优势？

掌握第二层次思维就像在下棋。新手只会考虑自己下一步怎么走，而高手会预判对手可能的三五步棋，并思考对策。在投资这场游戏中，你的对手就是由无数投资者情绪和行为构成的“市场先生”。

马克斯用一个极其生动的比喻来描述市场情绪的波动：钟摆。 金融市场的情绪，就像一个巨大的钟摆，在两个极端之间来回摆动：一端是极度乐观（Greed，贪婪），另一端是极度悲观（Fear，恐惧）。钟摆的中心点是“理性”或“公允价值”，但吊诡的是，它在中心点停留的时间最短。绝大多数时候，它都在奔向某个极端的路上。

• 当钟摆荡向乐观的极端时：投资者会变得无所畏惧，愿意为资产支付任何价格。他们会说“这次不一样”，忘记历史教训，相信“估值不重要，成长才是王道”。此时，市场充斥着廉价的信贷、疯狂的首次公开募股（IPO）和高昂的风险偏好。
• 当钟摆荡向悲观的极端时：投资者又会变得极度恐慌，认为世界末日即将来临。他们会不计成本地抛售资产，哪怕是那些基本面优秀的公司。此时，市场弥漫着恐惧，信贷枯竭，人人谈股色变。

马克斯的智慧在于，他告诉我们：“我们虽无法预测钟摆摆动的时机和幅度，但我们能够感知自己身处钟摆的哪个位置。” 这是一种“定位”的艺术。作为投资者，你的任务不是去预测股市明天是涨是跌，而是要努力判断当前市场的情绪温度。是狂热，还是冰点？是普遍贪婪，还是普遍恐惧？

1. 在钟摆接近贪婪顶点时，你应该做的不是加入狂欢，而是增加防御，收紧安全边际，减少风险敞口。
2. 在钟摆接近恐惧顶点时，你应该做的不是恐慌抛售，而是鼓起勇气，积极寻找那些被错杀的优质资产。

这正是本杰明·格雷厄姆“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”思想的延伸和具体化。拥有钟摆意识，能让你在市场的非理性波动中保持清醒，从而做出更明智的决策，避免高买低卖的悲剧。

在马克斯的投资字典里，“风险”这个词的地位至高无上。他的著作《最重要的事》中，几乎每一章都在从不同角度阐述如何理解和控制风险。 首先，他彻底颠覆了学术界对风险的传统定义。在金融理论中，风险通常用波动率（Volatility）来衡量，即资产价格波动的剧烈程度。但在马克斯看来，这简直是无稽之谈。他认为： 真正的投资风险，不是价格波动，而是永久性亏损的可能性。 一辆在山路上高速行驶的法拉利，它的速度（波动率）很快，但只要司机技术高超、路况良好，它不一定有高风险。而一辆停在悬崖边、手刹失灵的汽车，它可能纹丝不动（零波动率），但却隐藏着坠入深渊的巨大风险。 所以，一个股票价格短期内上蹿下跳，并不意味着它风险就高。如果你在它远低于其内在价值时买入，这种波动反而是你的朋友，可能提供更好的买入机会。相反，一个价格持续稳定上涨的“明星股”，如果其价格已经远远透支了未来的业绩，它看似平稳，实则蕴含着巨大的、可能导致永久性亏损的风险。 那么，如何控制这种真正的风险呢？马克斯给出了几个关键原则：

1. 坚持安全边际： 这是价值投资的基石。永远要以低于你估算的内在价值的价格买入。这个折扣就是你的“安全垫”，可以缓冲你判断失误或未来发生不利变化带来的冲击。
2. 认识“我不知道”： 投资充满了不确定性。最危险的投资者就是那些认为自己能预测未来的人。承认自己的认知局限，对未来保持敬畏，会让你在构建投资组合时更加谨慎和周全。
3. 避免“黑天鹅”的致命一击： 你的投资组合不应该在某个单一的、意料之外的负面事件（即“黑天鹅事件”）发生时就彻底崩溃。这意味着需要适度的分散投资，并且要特别注意那些隐藏的、非线性的风险。

对于马克斯来说，一个成功的投资者，首先是一个杰出的风险管理者。获得高回报往往是成功控制风险之后自然而然的结果，而不是冒险追求的目标。

理解了霍华德·马克斯的哲学，我们普通投资者能从中获得哪些可以付诸实践的行动指南呢？

• 做一个思想上的“少数派”： 当周围的人都在谈论某个热门股票或基金时，强迫自己运用“第二层次思维”去泼一盆冷水。问问自己：这个故事好得令人难以置信吗？如果是，那它很可能就不是真的。独立思考，是投资成功的起点。
• 成为一名“市场情绪观察员”： 定期“诊断”市场的情绪状态。你可以通过观察新闻头条的基调、社交媒体上的讨论热度、身边朋友的投资行为等方式来构建自己的“情绪温度计”。当温度计读数接近沸点时，保持警惕；当读数降至冰点时，寻找机会。
• 将“不亏钱”放在首位： 在做任何一笔投资决策前，首先问自己：“这笔投资可能出现的最坏情况是什么？我最多会亏多少钱？” 而不是“我最多能赚多少钱？”。将风险控制置于收益预期之前，你的投资之路会走得更稳、更远。

1. 写下你的投资理由： 在买入一只股票前，试着把你的理由白纸黑字写下来，包括你对公司价值的判断、你认为市场为什么错了、以及你认为的风险点。这个简单的动作能帮助你理清思路，避免冲动决策。当市场波动时，回看这份记录也能让你保持冷静。
2. 拥抱周期的力量，保持耐心： 认识到市场有其自身的周期，就像春夏秋冬一样自然。在牛市中不要过于激进，在熊市中也不要绝望。理解了周期的必然性，你就能拥有更长远的眼光和更坚定的耐心，等待最佳的播种与收获时机。

霍华德·马克斯的投资哲学，是对那种试图将投资简化为数学公式和计算机模型的“科学派”的有力回应。他提醒我们，市场是由人组成的，充满了贪婪、恐惧、嫉妒和希望等复杂情绪。因此，投资永远不可能是一门纯粹的科学。 它更像是一门艺术，需要投资者运用自己的经验、洞察力、纪律性和对人性的理解，在不确定的迷雾中做出大概率正确的决策。马克斯的智慧，为我们这些行走在这片迷雾中的普通投资者，点亮了一盏理性而温暖的明灯。记住他的教诲，我们或许无法预测未来，但我们完全有能力为未来做好更充分的准备，从而成为一个更聪明、更从容的投资者。