血管生成 (Angiogenesis) 在生物学中，“血管生成”指的是从已有的血管上长出新的毛细血管，形成全新脉管网络的过程。这个过程是生命体生长、发育和伤口愈合的基石，为组织输送氧气和养分。然而，它也是一把双刃剑：失控的血管生成是肿瘤恶性生长的关键环节，癌细胞会诱导身体为其建立“特供”血管，疯狂汲取营养。在投资领域，这个概念为我们提供了一个绝妙的心智模型，帮助我们辨别企业的增长模式——究竟是滋养整个机体的健康扩张，还是催生“企业癌症”的病态增生。优秀的价值投资者，就像一位经验丰富的医生，必须学会区分这两种截然不同的“血管生成”。
将一家公司想象成一个生命有机体，其商业活动就是新陈代谢，而利润和现金就是维持生命的血液。那么，“血管生成”这一过程，就完美地对应了公司的扩张与成长。一家公司开拓新市场、研发新产品、建立新渠道，就好比身体长出新的血管，将“血液”输送到更广阔的组织中去。然而，正如生物学所揭示的，并非所有新生血管都是有益的。理解健康与病态的血管生成之间的差异，是投资者进行资本配置决策的核心。
一家优秀公司的成长，是一种健康的血管生成。这种成长具有以下几个特征：
与健康成长相对的，是病态的血管生成。这在商业世界中同样屡见不鲜，它们往往是毁灭股东价值的罪魁祸首。
作为投资者，我们的任务就是识别并投资于那些进行着“健康血管生成”的公司，同时避开那些“病态增生”的企业。为此，我们需要一套行之有效的“抗血管生成疗法”——本质上，就是价值投资的分析框架。
财务报表是透视一家公司“健康状况”的X光片。一位理性的投资者需要像医生一样，细致地解读这些报告。
诊断之后，便是投资决策。我们的策略应该是：
以中国的调味品巨头海天味业在其高速成长期的表现为例。其核心产品酱油拥有强大的品牌和规模优势。公司的扩张策略非常清晰：一方面，通过“精耕渠道”这一战略，不断将销售网络（血管）下沉到中国的每一个县镇乡村，将产品（养分）高效地输送到终端；另一方面，利用已有的强大渠道，逐步拓展蚝油、酱料等新品类。每一次扩张都围绕着其“渠道”和“品牌”这两个核心器官展开，并且主要依靠自身经营产生的强劲现金流来驱动。这是一个教科书级别的健康血管生成案例，最终塑造了一个强大的商业机体。
曾经风光无限的乐视 (LeEco) 则是病态血管生成的典型反面教材。它以视频网站起家，却在短时间内疯狂“构建生态”，涉足电视、手机、体育、金融、汽车等十几个毫不相关的领域。每一个新业务都是一个巨大的“肿瘤”，需要持续不断地烧钱“输血”。这些所谓的“新生血管”从未给公司带来利润，反而将主业的现金流消耗殆尽，并迫使公司通过高息借贷和股权质押等方式从外界疯狂抽血。最终，当资金链断裂，“供血”停止时，这个看似庞大的商业帝国瞬间崩塌，给投资者留下了惨痛的教训。
“血管生成”这个来自生物学的概念，为我们提供了一个生动而深刻的投资视角。它提醒我们，增长并非总是好事，增长的质量远比增长的速度更重要。 作为一名立志于长期成功的价值投资者，我们的任务不应是四处寻找生长最快的“肿瘤”，并期望在它崩溃前侥幸逃离。相反，我们应该像一位严谨的生物学家，深入研究一家公司的内部肌理，用财务工具仔细甄别其增长的模式，最终找到那些拥有健康、高效、有序的“血管系统”的伟大企业。然后，将我们的资本投入其中，像一位耐心的园丁，静待这健康的生命体依靠其内在的力量，茁壮成长，开花结果，为我们带来长久而丰厚的回报。