西尔斯

西尔斯 (Sears)，全称西尔斯-罗巴克公司 (Sears, Roebuck and Co.)，是美国曾经的零售业巨无霸，其兴衰史是商业世界和投资领域一部史诗级的警示录。对于价值投资者而言，西尔斯不仅仅是一家破产的公司，它更是一个活生生的“价值陷阱”案例，一个关于护城河如何消失、糟糕的资本配置如何摧毁一家百年老店的完美教科书。研究西尔斯，就像一名法医解剖一具曾经伟岸的巨人尸体，每一个发现都能让投资者对商业的残酷性和投资的复杂性有更深刻的认识。它的故事，尤其与传奇投资家沃伦·巴菲特的早期反思和华尔街风云人物埃迪·兰伯特的世纪豪赌紧密相连，使其成为投资大辞典中不可或缺的经典词条。

在20世纪的大部分时间里，西尔斯就是美国梦的代名词。它的辉煌，建立在两个划时代的创新之上。

• 邮购目录的先驱： 在亚马逊出现的大约一百年前，西尔斯就通过其著名的邮购目录，成为了那个时代的“万能商店”。一本厚厚的目录册，可以送到美国最偏远的乡村，里面从衣服、工具、家电到整个房子的建材都应有尽有。这不仅是一种商业模式，更是一种文化现象，它连接了整个美国，塑造了几代人的消费习惯。
• 购物中心的王者： 随着二战后美国郊区化的兴起，西尔斯抓住了机遇，成为各大购物中心（Shopping Mall）的核心主力店。它强大的品牌矩阵——如Kenmore（肯摩尔）电器、Craftsman（工匠）工具和DieHard电池——成为高品质和耐用性的代名词，深受中产阶级家庭的信赖。在巅峰时期，西尔斯甚至还拥有金融服务，比如Allstate Insurance（好事达保险）和Discover Card（发现卡），堪称一个无所不包的商业帝国。

可以说，西尔斯曾经拥有价值投资者梦寐以求的一切：坚不可摧的品牌、巨大的规模优势、以及深入人心的消费者信任。 它的护城河，在当时看来，宽阔得似乎永远无法被逾越。

然而，再宽的护城河也抵挡不住内部的腐朽和外部的颠覆。从20世纪80年代开始，西尔斯的故事开始急转直下，并最终演变为一场价值投资的噩梦。

早在上世纪70年代，沃伦·巴菲特就曾对西尔斯产生过兴趣。当时的西尔斯虽然已显疲态，但其股价看起来非常便宜，其拥有的庞大房地产资产和知名品牌，让它看起来像是一个典型的“雪茄烟蒂式投资”机会——捡起别人丢弃的、看似无用的烟蒂，还能免费吸上一口。 但巴菲特很快意识到，这是一个陷阱。他发现，尽管西尔斯的“零件”（房地产、品牌等）单独估值可能很可观，但驱动这一切的零售业务引擎正在熄火。消费者开始流向更灵活、更便宜的竞争对手，如沃尔玛和后来的家得宝。 这次对西尔斯的观察，成为巴菲特投资哲学演变的关键节点之一。他得出了那个著名的结论：“用一个合理的价格买入一家优秀的公司，远比用一个便宜的价格买入一家平庸的公司要好。” 西尔斯就是那家“平庸的公司”，它的低价是一个信号，预示着其内在价值正在不断被侵蚀。即使你以低于清算价值的价格买入，糟糕的生意也会