调整后营运现金流 (Adjusted Operating Cash Flow)，是价值投资者们用来“侦察”一家公司真实赚钱能力的高级工具。它并非财报上的标准科目，而是一种经过投资者审慎“修正”后的营运现金流。想象一下，财报上的营运现金流就像一张加了滤镜和美颜的照片，而调整后营运现金流，则是我们努力还原出的那张卸了妆的素颜照。它通过剔除那些一次性的、非核心的或者具有误导性的现金流项目，力求揭示出企业依靠主营业务、可以持续产生的“真金白银”，这与沃伦·巴菲特提出的“所有者盈余”概念异曲同工，核心目的都是看穿会计数字的迷雾，直达生意的本质。
标准的营运现金流（OCF）虽然是衡量企业造血能力的重要指标，但它有时会因为会计准则的要求或管理层的操作而产生“噪音”，无法完全反映企业可持续的现金生成能力。不加调整地直接使用，就像不看路况就猛踩油门，可能会让你对公司的判断产生偏差。 主要的“噪音”来源有：
因此，进行“调整”的目的，就是要把这些“水分”挤掉，得到一个更干净、更具可比性的数据，从而更准确地评估企业的内在价值。
计算调整后营运现金流更像一门艺术，而非精确的科学，因为它需要投资者基于对行业的理解和对公司的洞察做出判断。没有一个放之四海而皆准的公式，但一个通用的思考框架如下： 调整后营运现金流 ≈ 营运现金流 – 维持性资本性支出 +/– 其他关键调整项
这是最关键、也最考验投资者功力的一步。资本性支出（Capex）是公司为了维持或扩大经营而购买长期资产的投入，它会消耗现金。但资本性支出可以分为两类：
标准的自由现金流（FCF）计算通常会减去全部资本性支出，这对于快速成长的公司可能过于严苛。而调整后营运现金流的核心，就是只减去维持性的那部分，从而更公允地反映企业在维持现有规模下能自由支配的现金。 挑战在于，公司财报通常不会区分这两种资本性支出。 投资者需要自己估算。一个常见的估算方法是，将“折旧与摊销”金额作为维持性资本性支出的代理值。因为理论上，折旧就是对资产损耗的补偿。